零售贷款深度调整，风险偏好下调。贷款业务方面，近年来平安银行主动控制高收益、高风险信用贷投放，降低信用卡、消费类以及经营类贷款比重，持续加大按揭贷款、中收益贷款等重点产品投放力度，带来个人贷款收益率显著下降。截至2026 年6 月末，平安银行中收益重点产品“橙e 贷”、“橙业贷”余额较上年末增长69.5%，按揭贷款占零售贷款比重上升至21%。此外，平安银行还持续加强渠道管理，推动自营队伍建设。未来，零售贷款短期增速或承压，但按揭贷款规模或仍有一定的增长空间。

    　　财富业务快速发展，未来空间或较大。平安银行发展财富业务有其独特优势，如综合金融驱动、数字化赋能、高净值客群基础较大、存款转化率高等。目前平安银行正大力发展财富业务，提供差异化的私行与顶私客户服务，银保业务成为重要增长引擎。

    　　2026H1 财富业务加速增长，全行财富管理手续费收入同比增长35.6%，其中代理个人基金收入同比增长45.1%，代理保险收入同比大幅增长51.2%。未来，随着居民财富管理需求的增加，平安银行有望抓住财富管理时代的机遇，持续发力财富业务，使之成为零售业务的新增长点。

    　　对公业务短期发挥补位作用。平安银行发展对公业务优劣势并存，优势包括综合金融赋能、数字化能力突出等，而劣势包括对公历史基础薄弱、贷款收益率低等。在“做精行业、做精客户、做精产品”战略的指引下，平安银行高度重视对公业务，通过对公利润的增长对冲零售利润的收缩，2026H1 平安银行对公业务利润占比高达72.9%。未来，平安银行对公业务或仍将发挥重要的补位作用，但长期来看难以替代零售主导地位。

    　　业绩重回增长，资产质量向好。盈利方面，2026H1 平安银行营收与利润重回正增长，营收同比增长1.8%，归母净利润同比增长3.3%；净利息收入对净利润的拖累有所减弱，财富管理带来的非息收入贡献大幅提升，年化加权平均ROE 回升至10.56%。

    　　资产质量方面，平安银行持续推进不良贷款处置化解，不良率维持在1.05%的低位水平，不良净生成率持续下行至1.56%，房地产行业风险整体可控。另外，随着零售存量风险集中出清，贷款信用成本也呈现下行趋势，2026H1 下降至1.16%。净息差方面，2026H1 整体净息差回升至1.8%，水平领先股份行同业。虽然近年来平安银行生息资产收益率有所下降，但其主动加强低成本负债吸收，对净息差起到一定稳定作用。

    　　盈利预测与投资建议：从平安银行2016 年以来三次显著上涨并跑赢银行业指数的行情来看，其超额收益主要得益于自身业绩突出与零售特色带来的高股价弹性。自2021 年以来，平安银行估值整体下行，下行幅度远高于上市股份行平均水平。从PBROE视角来看，相较其他上市银行，平安银行估值同样被显著低估。目前平安银行基本面整体向好，未来净利息收入有望持续回升，非息收入或加速增长，存量风险逐步出清，资产质量也有望保持平稳，估值提升空间或较大。此外，财富管理业务能够　　赋予银行更高的估值溢价，未来平安银行有望借助财富管理优势，进一步提升自身估值。我们预计2026-2028 年平安银行归母净利润增速为2.8%、4.6%、4.4%，BVPS分别为24.13、25.78、27.51 元/股，以2026 年11 月5 日收盘价计算，对应2026年末0.48 倍PB 估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济环境明显恶化，资产质量明显波动，息差持续大幅下行。