事件描述

    　　平安银行2026 年前三季度营收同比增速2.4%（2026H1 同比增速1.8%，Q3 单季同比增速3.8%），归母净利润同比增速2.2%（2026H1 同比增速3.3%，Q3 单季同比增速0.2%）。9 月末不良率稳定于1.05%，拨备覆盖率215%，较6 月末环比下降5pct。

    　　事件评论

    　　利息净收入增速转正，增加减值利润降速。前三季度：1）利息净收入同比增长0.3%，2023Q2 以来首次增速转正，受益息差连续企稳。2）非利息净收入增长6.5%，增速较中报明显上行拉动营收，主要投资收益等其他非利息收入同比增长14.4%（Q3 单季增速达到38%），去年Q3 受债市深度调整影响，公允价值损益基数低且Q4 延续低基数。3）中收同比持平，较上半年增速（3.7%）放缓，其中财富管理收入同比增长17.6%（上半年增速35.6%），代销基金收入同比增长35.6%，降速主要代销保险收入同比增速降至5.8%（上半年增速51.2%），预计去年Q3 人身险销量高基数，但费率稳定，基数因素消除后增速可能回升。4）营收加速情况下信用减值计提同比增加5.5%，导致利润边际降速。

    　　信贷需求偏弱，零售聚焦新产品，净息差稳定。Q3 末贷款较期初增速1.2%，Q3 单季环比收缩0.6%。1）零售贷款较期初下降0.3%，需求受宏观环境影响，今年增量主要由房贷和零售中收益新产品贡献，Q3 末“橙e 贷”+“橙业贷”余额较期初增长95.4%，但目前规模基数较低，对总量拉动有限。2）对公继续发挥补位作用，Q3 末一般对公贷款较期初增长2.8%，但Q3 环比下降2.3%，预计反映实体需求弱，且对公业务的风险偏好较低，票据环比增长22.8%支撑规模。前三季度净息差1.80%，较上半年持平，Q3 单季度净息差1.79%，环比下降2BP，主要贷款收益率环比下降8BP。对公贷款利率受需求影响下降16BP，同时结构层面票据占比上升也存在影响，零售端利率基本稳定。存款成本率环比下降5BP 对冲部分影响，预计全年净息差保持稳定，利息净收入延续正增长。考虑明年存款成本降幅预计同比收窄，资产端收益率是影响明年净息差的关键。

    　　零售风险仍有扰动，今年做实资产质量指标。受居民收入压力等宏观因素影响，目前全行业的零售资产质量依然承压。Q3 末前瞻性指标关注率、逾期率环比分别上升24BP、10BP至2.07%、1.59%，预计反映信用卡风险等因素扰动，可能带动不良净生成率较上半年有所回升。受此影响，拨备覆盖率环比回落，对应同比增加信用减值计提。近年来全面加强零售贷款的风险管控，2026 年不良净生成率已经明显回落，但今年预计仍需要保持较高金额的核销及转出，加快推动零售资产质量改善。1）Q3 末零售贷款不良率环比下降3BP至1.20%，信用卡、消费贷经处置后不良率继续下降，按揭贷款不良率环比小幅上升；2）对公房地产不良率环比下降35BP 至1.80%，预计未来风险继续收敛。

    　　投资建议：目前处于管控资产质量、业绩重回增长的周期，今年利息净收入增速转正、息差企稳、不良生成率回落已经验证改革成效。但受宏观环境影响，资产质量全面确立拐点仍需时间。目前2026 年PB 估值仅0.46x，股息率达到5.3%，估值隐含预期较为充分。

    　　未来资产质量进一步改善或宏观预期反转，将推动估值高弹性修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。