前言：创业者受委屈，投资者受损失，在A股是常态。生意的归生意，上市公司是公众公司，跟股民伸手要钱，起码要经得起质问。君子坦荡荡，市场有疑问，不要动不动就怀疑疑问的动机，挑货才是买货人。动不动投诉封文章，天下幽幽之口，何时才是尽头？评论区貌似实控人本尊，好好跟市场沟通，现在股价不高，不皆大欢喜吗？
2026年7月8日傍晚，苏州纳微科技股份有限公司甩出一份足以让任何投资者心跳加速的业绩预告：上半年净利润预计1.28亿至1.5亿元，同比增长102%至137%。核心业务——色谱填料和层析介质——销售收入增速超过50%。H1业绩预告中营收同比增长区间为35%-38%。放在任何一家公司身上，这都是值得举杯相庆的数字。
然而，把时间拨回三个月前。4月15日晚间，纳微科技同时在交易所披露了两份文件。一份是2025年年报：营收9.25亿，增长18%，净利润1.36亿，增长64%——看起来不错。另一份是2026年度向特定对象发行A股股票预案：拟募资不超过7.1亿元。
而同一天，有心人翻开年报中的股东变动表会看到这样一串数字：在过去一年半的时间里，深圳纳微、苏州纳卓、苏州纳研三家持股平台——通过集中竞价和大宗交易累计减持套现接近3.8亿元。
一边是业绩加速起飞，一边是股东密集离场，中间还夹着一份向市场伸手要钱的7.1亿定增预案。
冰与火，就这样同时砸在了纳微科技头上。
一、业绩到底怎么样？
先把数字摊开来看。
纳微科技做的东西，通俗讲就是"色谱填料"——制药行业分离纯化环节的核心耗材。做药有点像做菜，发酵完了一锅"汤"，里面什么都有，得把想要的药物分子从几千种杂质里"捞"出来。色谱填料就是这把"捞勺"。捞勺好不好，直接决定药的成本和纯度。
2021年6月纳微在科创板上市时，发行价8.07元，上市首日开盘价93元，较发行价涨超1052%，次日盘中最高触及128.88元。红杉中国合伙人陆潇波当时评价这家公司"不断坚持底层技术创新，打造战略性新兴产业的中国''芯''材料"。高瓴、红杉、药明康德都在IPO前入局，可谓众星拱月。
但上市之后的故事并不平坦。2023年，生物医药行业遭遇资本寒冬，下游创新药企融资困难、研发收缩，传导至上游，纳微当年营收同比下滑16.9%，归母净利润暴跌74.84%。股价也从此前的百元高位一路下探。
转折出现在2025年。公司全年营收回到9.25亿，净利润1.36亿，同比增长64%。到2026年，加速势头更加明显：Q1净利润6535万元，同比增124%；H1预告净利润1.28亿至1.5亿元，同比增102%至137%。
增长从哪来？业绩预告里写了三条线。
第一条线：多肽和GLP-1。2025年全球GLP-1药物市场规模已突破600亿美元，诺和诺德的司美格鲁肽单季收入超过80亿美元，礼来的替尔泊肽单季61.5亿美元。这两款"减肥神药"背后，是多肽原料药生产对高性能色谱填料的巨大需求。多肽药物的分离纯化难度远高于抗体——杂质种类多、结构相似度高——对填料的粒径均匀性和孔径分布要求极为苛刻。纳微2023年10月专门发布了GLP-1分离专用填料UniSil Revo系列，这款产品研发历时超过15年，是公司历史上研发周期最长的单品。据公司2025年投资者关系活动记录表披露，2025年纳微在多肽/GLP-1方向实现色谱填料销售收入1.47亿元，同比增长63%。
第二条线：小核酸药物。这是一个正在爆发的赛道。据新浪财经等多家行业媒体统计，2025年全球已上市小核酸药物总销售额冲到71.22亿美元，同比增长近40%。Alnylam的Amvuttra一年卖23.14亿美元，诺华的Leqvio——一款每半年注射一次的siRNA降脂药——年销售额11.98亿美元，同比增57%。2026年Q1，中国小核酸药企的出海交易总额达71亿美元，超过了此前五年全年总和。小核酸药物的合成和纯化同样依赖高性能色谱填料和固相合成载体——纳微已经布局了覆盖核酸合成仪、固相合成载体、纯化设备、纯化填料及分析色谱柱的全套解决方案。
第三条线：胰岛素色谱填料国产替代。司美格鲁肽的原研专利2026年将在中国到期，国内十余家药企布局生物类似药，对国产色谱填料的需求将从"试用"转向"标配"。集采政策持续压低仿制药价格，药企对成本敏感度史无前例地高——进口填料贵，那就换国产。
这三条线不是一次性脉冲。GLP-1药物的产能扩张周期至少五年，口服剂型、双靶和三靶点新药还在路上；小核酸药物的临床管线中国占比已近40%，商业化序幕刚刚拉开；色谱填料国产化率目前仅20%到30%，存量替代空间至少还有一倍以上。据智研咨询数据，2025年中国色谱介质市场规模预计达到146亿元，而纳微2025年营收9.25亿——在国内是龙头，在整个市场来看，份额还很小。
增长有根基。这不是虚胖。
二、江必旺和他的微球
但纳微的故事，远远不只是几个季度的增长数字。
江必旺，1965年8月出生于福建建瓯，1988年北京大学化学系本科毕业，之后赴美在纽约州立大学Binghamton分校取得博士学位，又在加州大学伯克利分校做博士后。2000年加入罗门哈斯公司（Rohm and Haas），一路做到高级科学家，2005年获得公司副总裁奖——一个在美国中产阶级轨道上稳稳上行的人生样本。根据百度百科、苏州市工商联等公开资料，江必旺名下拥有6项美国专利、5项欧洲专利、4项日本专利。
转折发生在2004年。那年江必旺回国探亲，看到一位患有糖尿病的亲戚因长期注射胰岛素，家庭不堪重负。材料专业出身的他立刻想到一件事：生物制药分离纯化的关键耗材——色谱填料微球——几乎完全依赖进口。"如果能把这一关键的分离纯化介质国产化，就有助于降低中国生物制药成本，让更多老百姓用得起药。"他在多年后的一次专访中回忆。
2006年，江必旺放弃美国的一切回国创业。苏州纳微科技2007年正式成立。
这个选择在当时看来近乎疯狂。国内色谱行业的通行模式是代理国外产品或购买国外微球进行"组装"——没有底层技术，但投资少、收益快。江必旺选了另一条路：从微球最底层的技术做起。"创新的道路起步很难，但一定会越走越宽。"他打了一个比方："竹笋在地下扎根需要好几年，没人能看得到，但一旦冒出来，只需要几个月就可以长到十几米的高度。纳微科技就像这竹笋。"
事实确实如此。纳微在创业头十年几乎默默无闻，投入大量研发资金，却几乎没有推出任何硅胶产品，只做一件事：突破二氧化硅微球精准制造技术。最终，纳微成为全球为数不多能大规模生产粒径精确控制的单分散硅胶色谱填料的公司——据公司披露，连很多国际顶级色谱公司都难以在量产规模上做到同等精度。江必旺个人拥有数十项发明专利，覆盖中、美、欧、日多个国家。
他举过一个例子来说明单分散填料的价值：纳微开发出用于万古霉素纯化的单分散色谱填料，在一家欧洲知名制药公司使用后，只用3000升精细单分散色谱填料就替代了日本供应商13000升填料——不仅大幅降低了填料使用量，还提高了产品回收率和纯度，减少了废水排放。
2021年6月科创板上市那天，纳微开盘即涨超10倍，江必旺夫妇持股对应市值一度超过百亿。红杉、高瓴、药明康德等顶级机构的背书，让这家"纳米微球第一股"风光无两。
但上市两年后，江必旺做了一个关键的治理决策：2022年4月，他辞去兼任的总经理职务，交棒给牟一萍。
牟一萍，北京大学化学系毕业，曾在安捷伦科技担任全球副总裁兼生命科学与化学分析事业部大中华区总经理，之后又在GE医疗集团生命科学部任大中华区总经理——在中国生命科学仪器和耗材市场，这个名字几乎无人不晓。她把安捷伦的分析业务做成了中国市场份额第一。她的履历上写着：销售、市场、战略转型。
江必旺请牟一萍来，是因为他自己清楚：一个十五年埋头做技术的创始人，不是最能卖产品的人。纳微上市后进入了新阶段——产品线从填料扩展到色谱柱、纯化设备、分析仪器（通过收购赛谱仪器、福立仪器完成），客户从数百家向近八百家扩展，海外市场从零起步到2025年8400万收入——需要一个能把产品推向市场的操盘手。
牟一萍上任后推动了几件事：按区域设大区经理制替代按产品线管理的旧体系，在成都、北京、广州建立应用实验室让技术团队更贴近客户，高调举办纳微史上第一次新品发布会。她还主导了公司战略从"3+2"（聚焦三个热点行业加两个细分领域）升级到2026年的"双轮驱动、均衡发展"——大小分子业务齐头并进。
正是在牟一萍主导的体系变革之下，纳微2026年的业绩加速才有了组织和市场的底座。2025年销售费用增幅仅4.73%，剔除股份支付因素后费用总额增幅控制在8%以内——费用增幅远低于营收增幅，经营杠杆开始显现。
三、套现3.8亿与增发7.1亿：同一枚硬币的两面？
故事到这里，各部分似乎都对得上：科学家创业→技术突破→科创板上市→交棒职业经理人→业绩加速起飞。一个堪称教科书级的科创企业成长案例。
但4月15日那两份同时披露的文件，撕开了一道裂缝。
先看减持。根据公告信息，2025年6月至8月，苏州纳卓和苏州纳研两个员工持股平台在两个月内密集减持675.37万股，套现约1.76亿元。其中7月23日至31日短短9天就减持了421.17万股。同年12月，大股东深圳纳微又减持353.26万股，套现约8977万元。加上2024年的减持，实控人方累计套现约3.8亿元。
再看增发。4月15日晚间披露的定增预案，拟向特定对象发行不超过6000万股，募资不超过7.1亿元。其中5亿元用于"生物层析介质及功能性微球生产项目"，2.1亿元用于补充流动资金。
最后看家底。截至2025年末，纳微科技账上货币资金2.74亿元，交易性金融资产0.99亿元，其他流动资产0.31亿元——广义现金合计超过4亿元。同期有息债务仅约0.33亿元，资产负债率14.38%，流动比率高达4.55。
这就形成了一个让市场困惑的组合：一家账面趴着4亿现金、几乎没有负债的公司，为什么要向市场再融资7.1亿，且其中2.1亿专门标注为"补充流动资金"？而同一时期，实际控制人却在二级市场密集套现近4亿？
新浪财经的报道逐一拆解了减持时间线、账面现金状况和募资用途之间的矛盾，核心质疑是：这究竟是产业扩张的必经之路，还是资本运作的信号？
雪球上的投资者讨论同样分化。一部分人认为减持和增发是独立事件：减持发生在2024-2025年业绩低谷期，江必旺夫妇及早期团队创业近二十年，有变现需求可以理解；增发是面向未来的产能布局，GLP-1和小核酸需求爆发不容等待。另一部分人则尖锐得多："员工持股平台因资金需求减持"的说法，用来解释3.8亿的规模，说服力有限。
也有一类声音更关注减持主体的性质。"苏州纳卓"和"苏州纳研"是员工持股平台，承载了纳微早期核心团队——那些跟着江必旺十几年默默做微球研发的人——的股权激励。一位在行业里跟踪纳微多年的分析师指出："如果减持确实是因为这些早期员工——做研发的、做生产的、做质检的——十几年没拿过高薪，上市五年后终于能改善一下生活，那故事的性质就不太一样了。减持公告只写了''员工资金需求''四个字，没有更多解释。透明度不够。"
2025年年报还披露了一个更微妙的数字：色谱填料和层析介质产品客户数量为783家，较上年减少了9家。在整体收入增长23%的同时，客户数微降。这意味着增长更多来自存量客户放量，而非新客户拓展。这给减持和增发之争又添了一层背景：如果客户增长在放缓，大额扩产的紧迫性是否真的那么强？
四、失落的五年，和两种不同的"长期主义"
跳出减持和增发的具体争议，回到一个更大的画面。
纳微科技的中小股东经历了一段极为艰难的旅程。2021年6月23日上市首日股价110.88元，次日盘中触及128.88元的历史最高。到2026年4月15日——年报和定增预案披露当天——股价收于31.30元。从最高点到最低谷，跌幅超过75%。上市五年。从历史最高点128.88元跌到2026年4月15日报告披露日31.30元，跌幅超过75%——无论以何种入场点位计算，多数中小投资者都面临严重亏损。
而同期，公司从营收7亿增长到9.25亿，净利润从2023年不足7000万爬升到2025年1.36亿，2026年上半年的净利润就将接近2025全年。公司基本面在持续改善，股价却在地板上趴了五年。
这就是A股的一个残酷现实：公司做对了，股价不一定做对。
为什么？原因很多：2021年上市时估值泡沫——上市首日市盈率被推到极端水平，之后必然要经历漫长的估值消化；2023年生物医药行业资本寒冬，下游客户收缩研发支出，上游供应商首当其冲；2022-2024年科创50指数整体走弱，市场情绪低迷。但最终落在投资者头上的事实只有一个：持有五年，亏了七成。
或许不存在一个统一的"纳微科技"。
江必旺的纳微科技，是一个他从2006年开始、至今近二十年仍在每日经营的微球企业。他看到的可能是：GLP-1订单暴涨，小核酸客户排队做验证，南通新基地的土地已经拿了，现有产能三到五年后将捉襟见肘。定增募资建产能在他的时间表里是产业逻辑。
分析师的纳微科技是一张行业趋势的晴雨表。招商证券等机构的研报指出，色谱填料国产化率仅20%到30%，国产替代空间巨大。GLP-1药物的产能扩张周期、小核酸药物的爆发式增长、胰岛素色谱填料国产替代的历史机遇——三重结构性驱动力叠加，纳微处于"需求指数增长+国产替代加速"的最佳窗口。东方财富在近期一篇研报中称其"深耕微球色谱填料，领跑国产替代浪潮"。在这些分析师看来，减持和增发是短期噪音，产业趋势才是长期变量。
投资者的纳微科技是一只从128跌到30的股票。五年负收益的痛感，是任何产业趋势分析都无法覆盖的。当他们看到套现3.8亿和公司增发7.1亿同时出现，第一反应不是去分析GLP-1的市场规模——也不是去理解色谱填料国产化率——而是问一个更朴素的问题：你们的钱从哪里来，我们的钱到哪里去？
五、谁的问题？
2026年7月9日，纳微科技收盘价约40元。从4月31.3元的低点有所回升，距离128.88元的历史高点仍然遥远。H1业绩预增公告发布后，市场给出了积极但谨慎的反应。
如果只有业绩增长，纳微是一个优秀的成长股。如果只有定增，是一个正常的产业融资。如果只有减持，在科创板并不罕见——科学家回国创业，上市后适当变现改善生活，在情理之中。
中小投资者在泡沫顶峰买入，承受了五年的亏损和焦虑。他们的愤怒也是真实的——不是对技术进步的愤怒，而是对利益不一致的愤怒。
这也许就是科创板"科学家创业"这一模式的内在张力：科学家看到的是技术、产品和产业趋势，投资者看到的是股价、估值和利益一致性。两条时间线——技术突破需要十五年，股价回报需要年年兑现——天然存在错位。
江必旺说纳微的使命是"用创新降低中国生物制药成本，让老百姓用得起药"。这个使命值得尊重。但上市公司的使命，也包括让投资者理解——你的钱从哪里来，往哪里去，为什么。
在这个意义上，纳微科技需要补的不是业绩，是沟通。不是产能，是信任。