我们认为，AI正成为评估蚂蚁集团的核心变量：当AI由信息生成走向任务执行与服务交付，蚂蚁二十年积累的科技能力、商家生态、支付与信任体系将加速价值释放，驱动集团价值重构。百灵作为蚂蚁自研的基础模型家族，为消费端应用与企业级智能体提供重要的模型能力支撑，构成集团AI布局的技术底座。业务端，第一，金融科技业务存量焕新，同时原有核心能力在智能体时代升值：AI深入财富、保险和信贷等专业服务环节，推动基本盘由单次交易向持续陪伴延伸，增长逻辑由规模扩张转向服务深化与单位用户价值提升。第二，AI原生业务打开新的增长空间：阿福拓展医疗健康，阿宝重组生活服务；AI支付进一步将智能体识别的需求连接至授权、交易与履约，成为智能体商业的关键基础设施；OceanBase、蚂蚁数科等分别布局AI数据平台、企业智能体与具身智能，构建企业级基础设施。第三，独立融资释放增量估值：蚂蚁国际、OceanBase、蚂蚁数科等相继进入融资阶段，集团内部的全球支付、数据基础设施和企业AI资产开始获得外部定价。融资验证的不只是单项业务价值，也说明“内部孵化—独立经营—市场验证”的机制正在成形。蚂蚁的价值结构正由金融科技，扩展到AI、全球化网络和科技资产。我们建议持续关注旗下科技及国际业务的产品迭代、商业化进展与融资节奏。
▍报告缘起：2026年以来，蚂蚁长期孵化的新业务密集进入市场化验证阶段。
据证券时报网，2026年7月蚂蚁国际完成约12亿美元A轮融资；据科创板日报和中国证券报报道，OceanBase、蚂蚁数科等也相继进入融资窗口。资本市场开始分别以全球支付网络、AI数据平台和企业级智能体服务审视这些业务，而不再将其笼统视为集团内部板块。融资是价值显化的结果，更重要的变化发生在此前：AI改变业务边界，业务创新推动组织进化，独立融资最终带来新的定价坐标。“技术变革—业务生长—组织进化—价值显化”，构成我们评估蚂蚁的核心逻辑。
▍AI重塑主业：AI正在改变财富、保险和信贷等业务的增长逻辑，转向提高服务频次、服务深度与专业供给效率。
支付、财富、保险和信贷构成蚂蚁稳固的经营基础：支付宝数字开放平台服务超过10亿用户；蚂蚁财富累计服务超过8亿用户；蚂蚁保累计服务超过6亿用户；花呗服务超4亿用户。AI正在改变这些规模的含义。“蚂小财”将基金服务延伸至配置投教与持有陪伴，“蚁小保”将保险服务贯通至保单管理与理赔，“花呗AI助手”及人机协同审批将智能能力嵌入账户管理和小微经营判断。过去，规模决定平台能够触达多少用户；未来，AI决定平台能够理解多少需求、承接多少服务。成熟业务的增长逻辑由扩大产品交易，进一步转向提高服务频次、服务深度与专业供给效率。
▍交易重构：AI支付让智能获得行动能力，支付宝有望成为智能体商业的关键入口。
智能体商业与移动互联网最大的区别，在于交易发起者从人扩展至Agent，入口也从页面、搜索和推荐转向意图表达与任务执行。每一次对话、每一个决策、每一台设备，都可能成为交易的起点；支付因而不再只是商业流程的终点，而成为智能经济连接决策与履约的基础设施。支付宝已经将成熟的账户、收单、风控和支付后服务延伸至Agent交易，并通过AI付、AI钱包及ACT、AHA、ASL等协议补齐授权、协作与信任机制。5月26日，支付宝宣布其AI支付累计完成3亿笔智能体支付；据支付宝开放平台，其服务用户超过1亿人，覆盖12类主流商业场景。支付宝的优势并非单一支付工具，而是能够让智能体识别的需求进入商家供给、订单履约与资金结算体系。
▍AI2C：阿福向健康纵深生长，阿宝横向重组生活服务，由超级App迈向超级智能体。
阿福以专业医疗模型为底座，连接健康档案、智能设备、超过5,000家医院及30万名医生，将一次健康问答延伸为持续健康管理与真实医疗服务；根据外滩大会，截至2026年9月，阿福累计用户数已达到1.5亿人，用户单日健康咨询人次近2000万。阿宝则以自然语言重构支付宝内部的服务分发方式，把分散在小程序、商户页面及各类生活服务中的供给，转化为可被智能体理解、调用和组合的能力。阿福解决专业垂直场景中的“可信服务”，阿宝解决广泛生活场景中的“意图执行”，AI支付完成最后的交易履约。三者共同推动蚂蚁的入口逻辑从“用户寻找功能”转向“平台理解目的”，从“提供服务列表”转向“交付任务结果”。
▍AI2B：将内部验证的科技能力产品化，构建智能体商业的数据、开发与执行底座。
企业部署智能体，模型只是起点，真实落地还需要可信数据、知识工程、工具调用、安全治理和持续运营。OceanBase由分布式事务型数据库迈向AI数据平台，为Agent提供实时、统一、可信的业务上下文；蚂蚁数科以Agentar 2.0构建企业级智能体开发与运营平台，将模型、数据、安全和行业知识封装为可规模化交付的产品；蚂蚁灵波则把智能的边界从数字系统继续推向物理世界。三项业务分别覆盖数据基础设施、企业智能体平台和具身智能，推动集团内部长期积累的技术能力向外部客户和增量市场延伸。
▍全球化：支付网络打开市场，科技能力深化经营，全球业务由连接走向渗透。
蚂蚁国际已从全球支付连接进一步延伸至支付、账户、外汇、资金管理及金融科技服务，逐步形成面向全球企业的全栈金融科技能力。随着AI进一步融入支付、风控、经营及资金管理等核心环节，公司也在向AI原生的金融科技平台演进。旗下Alipay+、Antom、WorldFirst及Bettr四大核心业务品牌共同构成这一端到端能力体系。AI进入支付路由、智能风控、商户经营和信用评估后，全球化的价值不再只由覆盖多少国家决定，更取决于其能够在多少客户中沉淀账户、交易与服务关系。与此同时，OceanBase和蚂蚁数科沿着全球服务网络输出数据库、移动开发、数字身份和企业智能体能力，蚂蚁灵波则构成长周期技术储备。支付负责建立连接，账户负责沉淀关系，科技负责提高渗透，蚂蚁的全球化正在形成由近及远、由网络到能力的增长梯度。
▍价值显化：业务重构推动组织进化，外部融资打开多资产定价框架。
成熟基本盘、AI原生业务和全球科技资产处于不同发展阶段，也需要不同的经营机制与估值坐标。蚂蚁国际、OceanBase和蚂蚁数科等走向独立经营，表明“内部孵化—独立经营—市场验证”的路径正在形成闭环。外部资本定价所验证的，不只是几家公司的独立价值，更是蚂蚁将真实场景、技术积累与组织资源持续转化为新资产的能力。今天的融资对应已经长成的业务，仍在孵化的阿福、阿宝和AI支付则可能构成下一轮价值生成。由此，蚂蚁的估值不应再停留于成熟金融科技业务的视角，而应同时考量基本盘的盈利与效率改善、AI原生业务的成长空间、独立公司的市场化价值，以及持续孵化新资产的组织能力溢价。
▍风险因素：
监管政策趋严超预期；AI健康应用的商业化仍处于探索阶段；市场竞争激烈程度超预期；全球跨境支付监管趋严；地缘政治扰动影响国际业务拓展；全球旅游修复和跨境电商增长存在波动的可能性；AI风控和嵌入式金融业务商业化进展存在不确定性；私募融资、组织独立或潜在资本市场进程可能会受到市场环境等多种因素影响等。