近日，聚石化学（688669.SH）间接控股子公司安徽龙华化工因废气处理设施违规排放被罚20万元。
这笔罚单不大，但叠在另一张罚单上。几个月前，广东证监局刚对公司2023年半年报的虚假贸易行为开出670万元罚单。
环保与信披接连受罚，指向的都是内控；而比罚单更值得算的，是这家改性塑料企业连续两年半的亏损账。
670万元罚单
广东证监局的调查还原出三层造假路径。
第一层，原子公司冠臻科技控制4家空壳贸易公司，无实际货物交易，虚增收入8655.09万元。第二层，公司本部介入第三方聚丙烯贸易链条，货不出库，仅以自制货权转让单流转，虚增收入5223.64万元。第三层，子公司安徽聚润做异辛烷销售，货物未实际出库，虚增收入1802.01万元。
三笔合计虚增营收1.57亿元，占2023年半年度总营收的8.32%。
这类交易平进平出甚至微亏，没有大幅虚增利润，但性质是信息披露违法违规，暴露的是内控漏洞。
责任落到具体的人，时任董事长陈刚知情却未有效管理；时任董事、副总经理刘鹏辉组织无商业实质的贸易业务；时任财务总监伍洋知悉后未作处理；冠臻科技时任总经理徐建军直接组织虚假贸易。四人合计被罚430万元，公司本身被罚240万元，合计正是670万元。
比罚单更重的连续两年半亏损
账面转亏是2024年的事，但扣非口径的亏损2023年就已出现。当年归母净利润还有2857.85万元，扣非净利润已经亏了2484.56万元。主业造血能力先于报表转负，信号其实早就在。
2024年全年归母净利润亏损2.36亿元，2025年全年亏损1.55亿元，2026年上半年再亏1.05亿元。三年累计亏损接近5亿元，亏损幅度在收窄，但还没有看到拐点。
2026年上半年营收16.83亿元，同比下降14.88%。拆开看，降幅几乎全部来自液化石油气（LPG）业务的主动收缩：销量1.15万吨，同比降81.90%，销售额同比降83.00%，单项贡献了3.07亿元的营收降幅。剔除LPG，高分子材料相关业务收入仍是正增长：二季度单季主营收入9.02亿元，同比回升3.88%，收入端已经走出收缩的坑。
真正压利润的不止LPG。2026年上半年毛利率11.60%，同比再降1.87个百分点，上半年经营活动现金净流入989.10万元，同比降92.15%，回款也在放缓。
LPG收缩背后的三重压力
液化石油气（LPG）深加工不是聚石化学的祖传业务。2023年，公司完成对安徽海德化工的破产重整投资，才进入液化石油气生产加工领域。彼时看中的是化工板块的原料协同，没想到赶上的是行业下行。
砍掉它不是临时决定，是三重压力叠加的结果。
其一是税。2023年起，烷基化油（异辛烷）被纳入成品油消费税征收范围，利润空间被直接侵蚀。
其二是需求。2026年6月，国内新能源汽车零售渗透率已达62.8%，汽油消费萎缩，汽油添加剂MTBE和异辛烷的需求随之加速下滑。
其三是成本。霍尔木兹海峡持续封锁，中东LPG供应维持低位，原材料价格飙涨。
三头挤压之下，公司选择主动收缩。但LPG业务的亏损加剧，仍是2026年上半年业绩的重要拖累。
主业还在：改性塑料的韧性
对比之下，改性塑料主业守住了基本盘。
2026年上半年，改性塑料板块销量8.14万吨，同比增长0.50%；销售额12.47亿元，同比下降3.06%。量增价跌的组合是行业现状：下游需求平淡，PP、ABS、PC、PA6/PA66等原材料价格大幅上涨，成本难以向终端传导，企业只能在“保份额”与“保价格”之间选前者，聚石选了前者。
收入构成上，塑料制品（含光学显示材料）收入7.62亿元，占比45.28%；改性塑料粒子收入4.85亿元，占比28.82%，两大品类合计贡献总收入的74%。
产品落在具体场景：节日灯饰无卤阻燃PP、汽车内外饰粒子、EPP电池周转包装箱、家电粒子、光学显示用扩散板与导光板。
真正的壁垒在无卤阻燃剂：自产自用降本，也外售给国恩股份、会通股份等同行，涂料客户包括阿克苏诺贝尔、PPG等国际巨头。
2026年7月，池州聚石无卤阻燃剂扩产项目取得安全生产许可证，产能约束进一步打开。收缩LPG的同时，公司把钱投向了这块自留地。
并购的尾巴：冠臻科技
2020年疫情期间，聚石化学做熔喷PP、无纺布、防护服用PE透气膜，与主营透气膜的冠臻科技本就是商业伙伴。2021年7月，公司以1.32亿元收购其55%股权，9月并表，形成商誉1.08亿元，对外说法是整合资源、争取成为全国透气膜头部企业。
对赌条款写得很清楚：2021—2023年净利润分别不低于2000万、3000万、4000万元。实际是，2021年扣非净利润亏损1672.36万元，与承诺差了一个多身位；2022至2024年分别为981.85万、-4726.30万、-3202.14万元，三年全部未完成。
业绩塌了，交易对价跟着改。2022年4月，双方协议将收购对价从1.32亿元下调至6000万元，已付的部分就是全部，剩余7200万元不再支付。
商誉的消化更漫长，2021年、2023年、2024年，公司分别计提商誉减值7040.27万、1197.36万、1343.75万元，1.08亿元商誉基本减完。到2024年末，冠臻科技净资产-1251.41万元，资不抵债，后续经营只能靠上市公司借款输血。
2025年4月，公司以5万元将冠臻科技55%股权卖回给原股东徐建军、徐姜娜。1.32亿元买入（后调至6000万元），5万元卖出，对方还需支付6000万元业绩补偿款。剥离之后业绩有所好转，但2025年全年仍未扭亏。
结语
从财务造假到环境违法，从LPG收缩到并购出清，聚石化学正经历上市以来最严峻的考验。改性塑料主业守住了盘子，垂直一体化提供了成本与客户粘性，二季度收入也已转正。
但三道题摆在面前：合规体系如何重建，两张罚单都指向内控，ERP标识与审批流程的补课才刚开始；资产负债率76.40%、财务费用半年8100万元的资金压力如何缓解；剩余亏损业务何时出清完毕。
断臂之后能否真正聚焦主业、重建信任，决定这家公司能否走出连续亏损。