2026年的改性塑料行业，正上演着一场“冰与火之歌”。
8月下旬，改性塑料上市公司半年报密集披露。金发科技上半年实现营业收入341.18亿元，同比增长7.85%；归母净利润6.85亿元，同比增长17.02%。改性塑料板块实现产成品销量147.44万吨，同比增长12.65%，再创历史新高；营业收入181.67亿元，同比增长10.28%。会通股份营收36.30亿元，同比增长20.15%。聚赛龙营收9.18亿元，同比增长22.74%，但归母净利润仅377.53万元，同比下降82.53%，呈现典型的“增收不增利”。
然而，聚石化学（688669.SH）的数据却像一份“逆行”的答卷：营收16.83亿元，同比下降14.88%；归母净利润亏损1.05亿元，上年同期为盈利287.40万元。公司自2024年以来已连续两年半处于亏损状态——2024年全年亏2.36亿元，2025年全年亏1.55亿元，2026年上半年再亏1.05亿元。同行在高歌猛进，聚石化学却在“断臂求生”。
一个容易被忽略的真相：
改性塑料主业其实在增长
聚石化学的营收下降，几乎全部由LPG业务的主动收缩所致。
2026年上半年，公司LPG销量仅1.15万吨，同比骤降81.90%；LPG销售额6,289.68万元，同比下降83.00%。营收下降2.94亿元中，液化石油气业务贡献了3.07亿元的降幅——剔除LPG收缩影响，公司高分子材料相关业务收入实际保持正增长。
改性塑料板块销量8.14万吨，同比增长0.50%；销售额12.47亿元，同比下降3.06%。“量增价跌”的组合，恰是行业当前困境的缩影——下游需求平淡，原材料成本上涨难以向终端传导，企业只能在“保份额”与“保价格”之间选择前者。聚赛龙在半年报中直言：PP、ABS、PC、PA6/PA66等原材料价格大幅上涨，下游多采用季度调价或长单机制，价格传导“滞后和不畅”。
但与同行普遍“增收不增利”的处境不同，聚石化学的改性塑料业务尚能维持基本盘。公司在节日灯饰无卤阻燃PP（UL认证，客户含力升集团、中裕电器等）、汽车内外饰粒子（丰田、小鹏、比亚迪、零跑等）、EPP电池周转包装箱（比亚迪、宁德时代）、家电粒子（美的、格兰仕、飞利浦等）、光学显示用扩散板与导光板（韩国LGE、三星电子、海信视像）等多个细分场景均有布局。
从收入构成看，塑料制品（含光学显示材料）收入7.62亿元（占比45.28%），改性塑料粒子收入4.85亿元（占比28.82%），两大品类合计贡献公司总收入的74%。
阻燃剂—改性塑料垂直一体化是聚石化学的核心竞争壁垒。公司自产无卤阻燃剂，既自用降本又外售给国恩股份、会通股份、海尔新材料等改性塑料同行，涂料客户甚至包括阿克苏诺贝尔、PPG等国际巨头。2026年7月，池州聚石无卤阻燃剂扩产项目取得安全生产许可证，产能约束进一步打开。
LPG“断臂”背后的三把刀
聚石化学主动收缩LPG业务，是被三重压力“逼”出来的。
第一刀：消费税。
2023年起，烷基化油（异辛烷）被纳入成品油消费税征收范围。异辛烷正是聚石化学LPG业务的核心产品之一，消费税直接侵蚀了利润空间。2026年8月，《石油天然气发展“十五五”规划》进一步提出“研究完善成品油消费税制度”，政策压力仍在加码。
第二刀：新能源替代。
2026年6月，国内新能源汽车零售渗透率已达62.8%；上半年整体渗透率为49.6%。汽油添加剂MTBE和异辛烷的需求，正随着汽油消费的萎缩而加速下滑。
第三刀：地缘冲突。
霍尔木兹海峡持续封锁，中东LPG供应维持低位。据卓创资讯数据，8月26日LPG现货价格为6135元/吨。原材料价格飙涨叠加需求萎缩，投入产出严重失衡。
三刀之下，聚石化学选择“断臂”——已终止安庆聚苯乙烯生产建设项目，并收到8,000万元补偿款。石化材料板块的剥离正在加速。
增长引擎：磷化工放量
在LPG业务“断臂”的同时，精细化工板块成为上半年唯一的增长亮点：
销售额增速显著高于销量增速，表明产品结构正向高附加值方向改善。
增长核心来自磷化学品。多聚磷酸方面，第一大客户天赐材料订单增加5,310.91万元，产品用于锂电池电解液制备；子公司龙华化工五氧化二磷产能位居全国前列，高纯度、低砷多聚磷酸已获天赐材料认可。五氧化二磷方面，颜料客户订单增加1,693.03万元，客户包括杭州百合辉柏赫、浙江永泉等。
从磷化工市场看，8月24日黄磷价格已达28,179元/吨，月涨5.03%；三氯化磷周涨5.71%。成本端推升叠加新能源需求支撑，磷化工景气度仍在延续。
需要指出的是，该板块当前利润贡献仍被池州阻燃剂项目的产能爬坡成本部分抵消。随着该项目转入正式运营，下半年利润表现值得跟踪。
两条路径，两种命运
聚石化学与头部同行的战略分野，在2026年半年报中呈现得愈发清晰。
金发科技、会通股份等选择的是“向上突破”——押注特种工程塑料（PPA、LCP、PEEK、PEI等），切入AI算力、人形机器人、低空经济等新兴赛道。金发科技上半年新材料板块销量17.83万吨，同比增长38.75%，其中特种工程塑料销量2.17万吨、同比增长46.62%；AI算力相关材料销量约6,750吨，同比增长50%。
聚石化学选择的是“横向展开”——沿“功能化改性+助剂一体化+下游制品延伸”路径，在无卤阻燃剂自供、光学制品、EPP发泡、卫材制品等领域精耕细作。这条路资本开支强度更低，但单一环节的技术壁垒和盈利弹性也相对有限。
两种路径并无绝对优劣，但在行业“马太效应”持续强化的背景下，聚石化学面临的竞争压力不容忽视。据东北证券研报，2024年改性塑料行业CR5仅为10.6%，市场高度分散。金发科技以约7.1%的市占率居首，行业整合空间巨大，头部企业的规模优势正在加速拉开差距。
研发投入方面，公司研发费用占营收比例4.16%，与同行相比处于中游水平，且是在亏损背景下逆势提升（同比+6.21%）。研发投入7,003.85万元，研发团队311人，其中博士10人、硕士44人。
转型期的隐忧：资金链在绷紧
几个财务信号值得高度警惕。
连亏两年半：2024年-2.36亿元、2025年-1.55亿元、2026年H1-1.05亿元。
应收账款/营收：57.06%，三期连升（40.04%→54.64%→57.06%），回款压力持续加大。
经营现金流：仅989.10万元，同比骤降92.15%，主要因前置备料采购大幅增加。
资产负债率：76.40%，同比增加4.01个百分点；财务费用8,176.72万元。
归母净资产：较年初下降9.2%至10.41亿元。
改性塑料是重资产、高营运资金占用行业。应收账款攀升叠加现金流萎缩，意味着公司在“收缩LPG+爬坡新产能”的双重过渡期内，资金链弹性正在下降。
公司在新材料孵化平台上的储备方向不少——3D打印材料、生物基可降解材料、聚酰亚胺二酐单体与OLED中间体、毫米波雷达吸波材料、阴离子交换膜与AEM电解槽、钙钛矿光伏及半导体化学品等。但公司也明确披露：钙钛矿、氢能等项目仍处早期研发阶段，量产及经济效益存在重大不确定性。这些“远期期权”短期内无法为业绩提供支撑。
2026年的聚石化学，正站在一个十字路口：LPG业务“断臂”之后，改性塑料基本盘尚在，磷化工放量带来一丝亮色。但在行业头部加速扩张、资金链承压的双重夹击下，这家以“阻燃剂+改性塑料”一体化为壁垒的公司，能否在“断臂”之后找到新的增长支点，仍是下半年最大的悬念。