2026 年上半年，风电行业处在“十五五”开局的高招标周期，整机企业普遍面临价格战压制盈利的行业大背景。上海电气风电集团（电气风电，688660）发布半年报，交出了一份极具反差感的成绩单：营收实现翻倍增长，但净利润亏损进一步放大，经营现金流大幅转负。亮眼订单与营收增长的背后，是产品结构变化带来的毛利压力、备货占用资金、回款周期拉长等现实经营难题。
一、经营基本面：营收大增，盈利端持续承压
报告期内，公司实现营业收入56.53 亿元，同比大增 112.27%，营收近乎翻番。营收大幅增长的核心驱动，是上年年末在手待执行订单在本期集中转化确认收入，在手订单的兑现能力得到体现。
订单层面同样维持高景气：2026 上半年新增风机销售订单 5773.6MW，同比上升 7.18%；截至期末累计在手订单 23478.5MW，同比增长 16.66%，订单储备充足，为后续收入确认奠定基础。
但营收高增的同时，利润端却出现亏损扩大。本期利润总额- 5.02 亿元，归母净利润- 5.41 亿元，扣非归母净利润- 6.02 亿元，亏损规模显著高于去年同期。
公司在财报中直接点明亏损核心逻辑：销售结构发生重大变化，高毛利的海上“两海”项目占比下滑，低毛利陆上项目占比大幅抬升，综合毛利率下行。
当前国内陆上整机市场竞争白热化，价格持续处于低位，陆上项目拉低整体盈利水平。尽管公司主动控费，期间费用率较上年同期下降 11.63 个百分点，控本取得一定成效，但产品结构恶化带来的毛利率下行，完全抵消了控费红利，最终导致亏损同比扩大。
从业务布局看，公司坚持“两海+服务”主线，以高毛利海上风电+后市场服务作为利润增长极，陆上业务作为基本盘。但从半年报结果看，短期业务结构优化不及预期，陆上低价订单放量，拖累整体盈利。
后市场运维业务增长乏力，质保期外服务及备品备件新增订单金额 14689.98 万元，对应营收 16133.32 万元，同比小幅下降 3.3%，后市场尚未形成足够强的盈利对冲能力。
二、现金流深度解析：经营现金流大额为负，是短期备货还是长期风险？
这份半年报最值得警惕的指标，是经营活动产生的现金流量净额为- 26.04 亿元，去年同期为+ 2.16 亿元，同比大幅下滑，降幅高达- 1301.81%。
财报解释了两大直接原因：
1.在手待执行订单规模提升，为保障后续订单按期交付，公司提前备货，采购端资金投入大幅上升；
2.部分已交付销售项目尚未达到合同约定收款节点，销售回款滞后，款项暂未收回。
简单来说：订单变多，就要提前采购零部件备货，预付资金流出；风机交付之后，客户付款存在账期，收入确认了，但现金还没有回来。收入是账面收入，并没有同步转化为经营性现金流入。
这个指标是理解电气风电当前经营质量的关键：
积极一面：现金流转负，首先是订单扩张带来的前置资本投入，属于业务扩张阶段的阶段性资金消耗，侧面印证在手订单充足、排产饱满；
风险一面：在整机毛利率偏低、本身盈利偏弱的背景下，持续大额垫资，会持续消耗企业的现金与净资产。报告期末归属于上市公司股东净资产 36.12 亿元，较上年度末下降 12.76%，持续亏损叠加经营性现金流出，持续侵蚀股东权益。
风电整机行业本身就是重资产、长账期行业，整机厂向上游零部件采购大多需要预付、现款，向下游业主销售存在验收、质保等回款节点，收入确认和现金回款天然存在时间差。但当行业处于低价竞争、毛利微薄阶段，这种“垫资拿单、延后回款”模式，会显著放大企业的流动性压力。如果后续海上高毛利订单占比不能持续提升、回款效率无法改善，经营性现金流持续承压将成为长期痛点。
三、战略复盘：“两海+服务”能否破局？
面对行业整机价格战，电气风电的破局思路很清晰：国内做强海上风电，海外拓展增量，做大后市场运维服务，摆脱单纯依靠陆上低价整机的内卷赛道。
技术端，海上 Poseidon 海神平台、陆上卓越双馈平台迭代推进，第四代 25MW 海上产品进入零部件试制；海外市场多点突破，中标越南、阿曼、波兰等项目，复制“技术授权+本地化服务”轻资产模式。资源端持续储备风资源指标，推进投建运一体化业务。
但从 2026 半年报落地效果看，战略兑现存在时间差：
1.海上高毛利订单占比阶段性下滑，战略利润支柱短期贡献不足；
2.后市场运维业务体量偏小，增长乏力，尚不足以对冲整机制造的利润压力；
3.海外业务虽有突破，但海外项目同样存在交付、回款、本地化投入等资金消耗，短期很难快速贡献大额正向现金流。
长期看，风电行业竞争已经从单纯拼低价、拼交付，转向可靠性、全生命周期服务能力比拼。电气风电全功率、全场景的产品谱系、海上机组技术积累、运维船等后市场硬件储备，构成差异化竞争力。但技术优势转化为利润、转化为经营性现金流，仍需要订单结构持续优化的过程。
四、小结
电气风电 2026 年半年报，是当前国内风电整机行业的一个典型缩影：行业招标量高增，企业订单饱满、营收放量，但价格战压制毛利，营收和利润、现金流出现严重背离。
短期来看，营收翻倍是订单兑现的利好，但亏损扩大、经营现金流大额流出是核心风险点，公司当前处于规模扩张、战略转型的阵痛期。未来两个核心观察点：一是订单结构能否改善，海上等高毛利订单占比能否回升，修复综合毛利率；二是经营性现金流能否改善，备货资金占用、项目回款效率能否优化。
对于整机厂商而言，营收增长只是表象，把订单变成利润、把账面收入变成真金白银的经营性现金流，才是穿越行业周期的核心。