一份归母净亏损大幅收窄的半年报，一笔悬而未决的实控人债务，再加上9月新增的21亿元担保，摆在天合光能面前的，是几组方向不一致的信号。
2026年上半年，公司归母净亏损2.70亿元，同比减亏幅度达90.75%，在光伏龙头集体深陷亏损的背景下显得格外突出。
但扣除非经常性损益后，亏损仍接近29亿元，与去年同期几乎持平。
与此同时，实控人高纪凡8月完成上市六年来首次大规模减持，套现约4.57亿元，外界将此与一笔即将到期、本息合计约57亿元的信托债务联系在一起。
10月15日，天合光能举行半年度业绩说明会，会上披露了钙钛矿叠层电池的产业化规划，但市场更关心的是主业何时真正止血、实控人债务压力如何化解。
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天合光能2026年上半年营收319.85亿元，同比增长2.99%，归母净亏损2.70亿元，较上年同期收窄幅度超九成。
放在行业大背景下，这个数字有一定参照意义，通威、隆基、TCL中环、晶澳、爱旭、天合六家龙头企业上半年合计预亏规模在144亿至166亿元之间，天合是其中二季度测算区间唯一跨过盈亏平衡线的公司。
但拆开报表来看，这份减亏的来源值得注意。
扣除非经常性损益后，上半年净亏损仍达28.90亿元，与去年同期的29.56亿元相差无几。
归母与扣非之间约26亿元的差距，主要来自出售美国T1 Energy股票确认的5.58亿元投资收益，以及剩余股权公允价值变动带来的21.35亿元，这是一笔资产处置的一次性贡献，不来自光伏主业。
组件光伏产品毛利率仅1.27%，刚刚转正；财务费用11.10亿元，同比增长162%，主要因为汇兑损失；存货260.71亿元、应收账款135.88亿元，资产负债率77.70%，在头部企业中处于较高水平。
与此同时，实控人层面的财务压力也在2026年集中显现。
高纪凡2017年为推动天合从美股私有化回A，通过家族信托向银行借款45.69亿元，年利率6%。经过两次展期，这笔债务的兑付期落在2026年9月，按6.52%利率测算，本息合计已累计至约57.28亿元。
8月，高纪凡以询价转让方式向9家机构出售3610万股，套现约4.57亿元，个人持股比例首次跌破10%，公司公告将此定性为"个人资金需求及前期债务还款安排"。
套现额与债务之间逾50亿元的缺口，加上受让机构6个月锁定期届满后二级市场面临的潜在抛压，市场对后续减持的担忧并未消散。9月2日，天合光能股价收报11.53元，创五年新低，总市值约260亿元，较历史高点回撤约86%。
02
在光伏主业承压期间，储能业务是天合财报里为数不多的亮点板块。
2026年上半年，储能出货量超5GWh，同比增长188%；储能收入24.72亿元，同比增长92.27%；板块毛利率达21%，同比提升5.4个百分点，整体实现正向盈利。截至6月底，全球储能系统累计发货超过25GWh，上半年新签订单超16GWh。
在市场结构上，天合储能的海外订单占比从去年的65%升至95%以上，欧洲和亚太出货量分别同比增长228%和395%，智利单国交付超1.2GWh。
产品端，公司自研587Ah大容量电芯，旗舰产品Elementa3单舱容量达6.25MWh，已在欧洲完成160MWh交直流一体化项目首批交付，构网型储能也在弱电网地区陆续落地。标普全球将天合列为全球第八大储能系统集成商，Wood Mackenzie给出最高评级"Grade A"。
产能端同步扩张。10月9日公告显示，9月新增担保20.99亿元，主要流向天合储能滁州、盐城等制造基地。
按规划，滁州基地储能电池产能将扩至48GWh，并向系统集成环节延伸；盐城12GWh电池项目也在推进环评重批。
10月15日业绩说明会上，公司还披露钙钛矿叠层电池计划于2028至2029年进入小规模量产、2029年落地GW级产能，2027至2028年将先行建设数百兆瓦中试线，210毫米大面积叠层电池最高效率已达33.9%。
不过，把储能板块放回公司整体财务来看，差距依然明显。
上半年储能收入24.72亿元，仅占总营收的7.73%，板块盈利尚不足以覆盖主业扣非亏损28.90亿元的缺口。
横向来看，阳光电源上半年储能出货量25GWh、收入154.56亿元、毛利率32.43%，天合的规模约为其六分之一。上游碳酸锂价格从去年6万至7万元/吨涨至16万至18万元/吨，原材料成本压力持续向上传导，行业的竞争格局也在变化。
公司2026年1月发布的限制性股票激励方案显示，净利润考核目标为：2026年不低于2亿元，2027年不低于32亿元，2028年不低于62亿元。
上半年归母仍亏2.70亿元，下半年须实现约4.7亿元净利润方能达标，既依赖T1 Energy股权的择机处置，也有赖于储能海外订单持续兑现，以及组件毛利率维持在成本线上方。主业扣非何时转正，是这份半年报没有给出答案的核心问题。
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