来源 :矛盾分析师2026-08-22
在新材料赛道，很少有企业像金博股份这样，交出一份如此矛盾的年报：2025 年全年营收 8.03 亿元，同比增长 49.54%，增速在制造业里算得上亮眼；但归母净利润却亏损 12.81 亿元，亏损额甚至超过了全年营收。很多人把这份巨亏简单归为“光伏不行了”，却没看到数字背后一场彻底的业务重构。这家靠光伏热场起家的“民用碳碳复合材料第一股”，正在用两三年的阵痛，把自己从单一赛道的周期股，打造成覆盖光伏、锂电、交通、氢能的碳基材料平台。这条路走得很疼，但走通了，就是脱胎换骨。
PART 01
成也光伏，困也光伏：周期里的龙头宿命
说起金博股份，熟悉新材料板块的投资者第一印象都是光伏热场龙头。早在十多年前，公司就率先实现了碳/碳复合材料对传统石墨热场部件的国产替代——简单来说，就是用碳纤维增强的复合材料，替换晶硅拉晶炉里的石墨坩埚、导流筒等部件，寿命更长、适配尺寸更大、综合成本更低，完美踩中了光伏单晶大尺寸化的技术趋势。赶上光伏行业爆发的黄金十年，金博股份一路成长为国内碳碳热场的绝对龙头，核心产品获评制造业单项冠军，客户覆盖隆基、中环等所有硅片巨头，巅峰时期光伏业务贡献了九成以上的收入，毛利率常年维持在 50%以上，是妥妥的高毛利现金牛。但周期行业的宿命就是，有多风光就有多残酷。2024 年起，光伏产业链产能全面过剩，硅片环节开工率大幅下滑，下游企业纷纷缩减耗材采购、延长部件更换周期，热场材料的价格战随之而来。到 2025 年，公司光伏及半导体业务收入仅剩 1.75 亿元，同比接近腰斩，毛利率直接跌到- 49.26%，曾经的利润引擎，反倒成了最大的亏损源。更现实的问题是，光伏热场的行业格局已经彻底变化。随着新玩家涌入、产能持续释放，行业从蓝海变成红海，哪怕后续需求回暖，也很难回到过去的高毛利时代。对金博股份而言，死守光伏赛道，只会在周期里反复浮沉，跳出舒适圈拓展新赛道，不是选择题，是生存题。
PART 02
三条新赛道接棒，重构收入基本盘
好在金博股份没有等到光伏业务彻底下滑才开始布局，基于碳基材料的底层技术通用性，公司早几年就悄悄铺开了新赛道。到 2025 年，新业务已经撑起了大半边天，收入结构彻底换了模样。
锂电材料业务
最先起量的是锂电材料业务，2025 年实现收入 4.17 亿元，同比增长 129.72%，占总营收的 52%，一跃成为公司第一大业务。这块业务做的是锂电负极石墨化用的碳碳坩埚，本质上和光伏热场的材料、工艺同源，都是碳碳复合材料的技术延伸，相当于把成熟能力平移到了锂电赛道。随着负极厂商产能扩张，叠加石墨化工艺升级，碳碳坩埚的替代需求快速释放，这块业务的毛利率也从 2024 年的- 28.56%修复至 2025 年的 13.20%，成为公司当前唯一实现正向盈利的板块，稳稳托住了转型的基本盘。
碳陶制动盘业务
增长最猛的是交通领域的碳陶制动盘，2025 年收入 1.98 亿元，同比暴增 1251.13%。碳陶刹车盘过去是超跑的专属配置，重量只有铸铁盘的三分之一，耐高温、抗磨损、使用寿命长，随着新能源汽车轻量化和性能升级，正在向高端电动车快速渗透。金博股份已经构建了从材料、工艺到装备的全链条自主体系，不仅通过了奔驰 AMG 的认证实现量产供货，也拿下了多家国内新势力车企的定点，产能持续爬坡。目前这块业务毛利率只有 1.32%，还处于规模效应释放的前期，但赛道空间足够大，一旦产能利用率提上来，盈利弹性会非常可观。
氢能碳纸业务
最具长期想象空间的，是氢能领域的碳纸业务。碳纸是氢燃料电池气体扩散层的核心材料，长期被海外企业垄断，国产化率不足 5%，是典型的卡脖子材料。公司建成了年产 30 万平方米的碳纸生产线，产品已经实现小批量供货，切入多家燃料电池企业供应链。虽然目前这块业务收入占比还很低，但作为面向未来的技术储备，一旦氢能行业商业化提速，将会成为新的增长极。
PART 03
阵痛是真的，长期逻辑也是真的
客观来看，2025 年的巨亏，既有行业周期的冲击，也有转型投入的代价。除了光伏业务的经营亏损，公司对过剩产能计提减值、新业务产能爬坡的成本摊销、持续加大的研发投入，都侵蚀了当期利润。但换个角度看，营收的高速增长，恰恰说明新赛道的拓展是有效的，公司已经摆脱了对光伏的单一依赖。2026 年一季度的数据更能说明问题：营收 2.11 亿元，同比增长 32.17%，亏损额同比明显收窄，转型的成效正在逐步显现。当然，风险也同样清晰。光伏业务何时企稳仍有不确定性，新业务的盈利能力还需要时间验证，碳陶、氢能赛道都有不少玩家在布局，未来的竞争只会越来越激烈。材料行业的量产落地从来不是易事，从技术突破到规模化盈利，往往要走三五年甚至更久。但和很多盲目跨界的企业不同，金博股份的所有新业务，都扎根于二十多年积累的碳基材料底层技术，不是从零开始的跨界，而是核心技术能力的外延拓展。这种基于技术同源性的赛道延伸，成功率远比蹭热点式的转型要高。对一家新材料企业而言，最珍贵的从来不是短期的利润，而是技术的厚度和赛道的宽度。当下的亏损，是转型必须付出的阵痛；而未来的价值，取决于它能不能在多个赛道都复制当年光伏热场的成功。
