营收增长近五成，净亏损却扩大至12.8亿。上交所一纸问询函，逼出了金博股份最真实的底牌。125页的回复公告，既是一次详尽的“排雷”报告，也是一份坦诚的风险说明书。
营收增长近五成，净亏损却扩大至12.8亿——金博股份（688598.SH）的2025年年报，给市场抛出了一个看似矛盾的问题。
一份125页的问询函回复，给出了答案。2026年7月7日，公司发布《关于2025年年度报告信息披露监管问询函的回复公告》，联合年审会计师天职国际会计师事务所，对上交所追问的六大问题逐项拆解。
如果说年报是经过修饰的“成品”，这份问询函回复就是拆解过程的“施工图”——它揭示了10.47亿减值的具体资产构成、碳陶刹车盘的真实毛利率、前两大客户贡献95%收入的集中度风险。
01
10.47亿减值“解剖”：谁在为过去的扩张买单？
年报中的10.47亿减值是一个模糊的总数。问询函回复将其拆解到了具体的资产组。
固定资产减值8.40亿元是亏损的核心原因。回复披露了具体的资产组构成：光伏及半导体、交通领域生产设备减值约3.12亿元；锂电领域生产设备减值约2.72亿元；闲置设备减值约2.23亿元；氢能领域设备减值约342万元。
其中闲置设备2.23亿元减值，值得关注。这些设备主要包括高温熔渗炉17台、气相沉积炉22台。公司解释：这些设备“主要为定制设备，为防止核心技术泄露，处置方式上存在重大限制”。换言之，这些设备既不能用于生产，又难以对外出售，只能按废金属回收价值计量——这是一笔几乎无法挽回的沉没成本。
锂电领域2.72亿元减值的成因同样值得深究。公司披露了两个关键因素：一是“项目专项电价补贴取消”；二是“配套的国家电网变电站功率相关参数低于预期，锂电设备产能利用率不足”。这意味着公司在投建锂电产能时，对电价补贴和电力配套的假设可能过于乐观。
光伏领域则是第二次大规模计提。 2024年计提3.50亿元，2025年再计提3.12亿元，两次合计6.62亿元。公司披露了一个关键数字：2025年光伏产品实际销售单价仅为募投可研预测价的20.95%，实际销售数量仅为预测量的29.76%。当初的募投效益测算，已与实际严重脱节。
一个容易被忽略的细节：公司2025年研发投入1.38亿元，占营收17.21%，且全部费用化，未进行任何资本化处理。在亏损的背景下仍坚持将所有研发支出计入当期费用，会计处理较为审慎。
02
碳陶刹车盘“狂飙”12倍，为何毛利率仍处低位？
如果说减值是“旧账”，碳陶刹车盘就是“未来”。问询函回复中，这块业务的核心数据首次被完整披露。
2025年，交通领域（主要是碳陶刹车盘）收入1.98亿元，同比增长1251%。长纤碳陶制动盘实现收入1.95亿元，占交通领域收入的98.61%。公司在国内全系标配碳陶制动盘的量产车型中，市占率超过50%。公司已进入奔驰AMG供应链，获得超过15个定点开发项目。
但另一个数字同样值得思考：为何长纤碳陶制动盘毛利率仅为0.64%。
0.64%意味着什么？扣除销售、管理、研发费用后，这块业务大概率仍在亏损。公司将原因归结为“汽车行业为长周期行业，公司进入汽车行业时间较晚”。
这里需要区分两个毛利率口径：交通领域整体毛利率为1.32%，而核心产品长纤碳陶制动盘毛利率为0.64%——后者是前者的核心组成部分，两者并不矛盾，但口径不同。
在客户集中度方面。问询函回复显示，交通领域前两大客户合计贡献了95.94%的收入，其中客户A一家就占了77.24%。这表示任一客户切换供应商，公司交通业务将受到显著影响；0.64%的毛利率几乎没有安全边际——原材料价格微涨或客户压价，即可使该业务重回亏损。
“国内市占率超50%”需要辩证看待。这一数据限定于“全系标配碳陶制动盘的量产车型”，而碳陶制动盘目前整体渗透率极低，全系标配的车型本身数量有限。在一个从“小众配置”向“规模化”跨越的初期市场中，这一数据更多反映的是先发卡位，而非稳固的竞争壁垒。
03
短期借款飙升553%，3亿定增在路上
问询函的第六个问题聚焦资金周转——这可能是比利润亏损更现实的挑战。
经营现金流持续为负。 2025年经营活动现金流净额为-1.40亿元，而2024年为正值1.98亿元。2026年第一季度，这一指标进一步恶化至-1.51亿元。
短期借款从0.54亿元飙升至3.52亿元，增幅553%。公司解释：下游光伏客户回款放缓、锂电和交通客户账期通常为90天且多采用票据结算，而薪酬、采购等刚性支出需按期支付，形成现金流阶段性缺口。
公司2025年利息收入仅81.34万元，而货币资金期末余额3.46亿元。日均存款余额约2.48亿元，测算平均存款利率仅0.33%。大量资金以活期或低息协定存款形式存在，而同期短期借款利率约2.11%至2.50%。“高息借款、低息存款”并存，说明公司并非资金充裕，而是为维持流动性而承担了较高的财务成本。
3亿元简易程序定增是关键变量。公司拟以简易程序向特定对象发行不超过6,227.19万股（占发行前总股本的30%），募集资金全部投向碳陶刹车盘产能扩建。根据现行简易程序定增规则，发行价格理论上限为定价基准日前20个交易日均价的80%，若最终折价幅度较大，现有股东权益将面临摊薄压力。
对比同行业，财务可信度是金博股份的相对优势。同处碳基材料赛道的天宜上佳（688033.SH，现*ST天宜），2025年营收6.83亿元、归母净利润-22.06亿元，其年审会计师出具了“无法表示意见”的审计报告。
而金博股份的天职国际出具了标准无保留意见，并对问询函六大问题逐项详细回复。在财务可信度上，金博股份明显优于同行。但两家公司面临的行业困境高度相似——光伏热场萎缩、碳陶刹车盘尚在培育、锂电材料竞争激烈，天宜上佳已进入预重整阶段，警示意义也值得追踪。
结语
金博股份积极的信号已经清晰：碳陶刹车盘一年暴增12倍、国内全系标配车型市占率超50%、打入奔驰供应链、获得15个定点项目——“第二曲线”已实质性启动。10.47亿减值一次性出清后，2026年报表利润大概率将显著改善。2026年第一季度营收2.11亿元，同比增长32.17%，显示增长势头仍在延续。
但隐忧同样不容忽视：碳陶刹车盘毛利率仅0.64%、95%收入依赖两家客户、经营现金流持续为负、短期借款飙升、3亿定增存在摊薄风险。
2026年是金博股份的“验证之年”。市场需要看到三个信号：碳陶刹车盘季度营收能否稳定突破1亿元、毛利率能否从0.64%提升至5%以上、经营性现金流能否转正。若这三个信号兑现，当前估值存在修复空间；若信号落空，则需重新审视其商业逻辑。
金博股份用一份125页的问询函回复，向市场展示了“排雷”的诚意。但排雷之后能否真正“轻装上阵”，取决于2026年碳陶刹车盘能否从“故事”变成“业绩”。