时代不会淘汰某个特定赛道的科技公司，
只会淘汰那些，假装在搞科技的资源中间商。
重估中科星图（上）：失速与退潮的护城河
——资源退潮、信用涨潮与科技公司的转型压力测试
文| 霍剑
9月22日，军队采购网挂出一则公告。中科星图（688568.SH）因围标串标，被禁止三年内参加空军全类别采购活动。
一个多月后，公司三季报披露：前三季度营收7.81亿元，同比下降64.66%；归母净利润-4.91亿元，同比下滑434.90%；扣非净利润-5.84亿元，同比下滑1900.79%。
一份三年期军采禁入通知，一份断崖式亏损财报——这家2020年登陆科创板、曾入选科创50指数、地理信息百强排名第二的中科院空天院系数字地球龙头，在同一年同时撞上了合规红线与业绩悬崖。
潮水正在从赛道的滩涂上退去。过去十年靠资源红利堆出来的浪头退去之后，藏在水下的地基，露出了轮廓。
01
失速：财报里的第一个信号
2026年，中科星图交出了上市以来最难看的一份成绩单：首次出现年度亏损，收入与利润双双下滑，且降幅逐季扩大。
一季度营收2.03亿元，同比-59.81%；上半年5.14亿元，同比-61.85%；三季度营收2.66亿元，同比-69.05%。最终前三季度营收同比减少64.66%。
利润端，前三季度归母净利润-4.91亿元，扣非净利润-5.84亿元；经营活动现金流净额-7.10亿元，同比多流出4.11亿元；三季度单季毛利率27.93%，同比下降19.27个百分点。
表1 中科星图2026财报主要数据
| 口径 | 营业收入（亿元） | 营收同比 | 归母净利润（亿元） | 归母同比 | 毛利率 | 毛利率同比 |
| 2026Q1 | 2.03 | -59.81% | -1.49 | -816.31% | 40.08% | -9.04% |
| 2026H1 | 5.14 | -61.85% | -3.19 | -508% | 38.36% | -16.73% |
| 2026Q3 | 2.66 | -69.05% | -1.72 | -351.38% | 27.93% | -19.27% |
| 2026前三季度 | 7.81 | -64.66% | -4.91 | -434.90% | 34.80% | -11.71% |
放在同赛道里对比，这个跌幅异常刺眼。
同属空天信息与低空经济板块的公司，华测导航、四创电子、亿航智能，这几家公司面对的外部环境高度重叠——军政务订单节奏放缓、采购合规收紧、低空商业化尚早，收入降幅均控制在40%以内。
中科星图的-64.66%，是这个赛道的极端值。
唯一能与之对照的是航天宏图，前三季度营收同比下降80.90%。两家公司核心技术均源出中科院体系，产品形态相近、客户同源——都以特种领域和政府行业部门为主，今年同时出现同向、同量级收缩。
中科星图将亏损归因于“一体两翼”战略转型过渡期，主动收缩传统地理信息业务、审慎承接订单，新兴业务尚未规模化。但常规的业务结构调整，不会让单季度收入蒸发近七成。64.66%的降幅，显然不是“主动收缩”四个字能完全解释的。
02
断档：第二曲线接不上主业
中科星图的转型，在收入占比上有明显体现。2026年上半年，地理信息3.41亿元，占营收66.24%；商业航天1.01亿元，占19.69%；低空经济7236万元，占14.07%。商业航天、低空经济两项新兴业务占比提至33.76%（2025年全年为21.98%）。
表2 中科星图分业务收入（2025H1vs2026H1）
| 业务板块 | 2025H1收入（亿元） | 2025H1占比 | 2026H1收入（亿元） | 2026H1占比 | 2026H1同比变化 |
| 地理信息 | 10.91 | 80.93% | 3.41 | 66.24% | 约-68.7% |
| 商业航天 | 1.93 | 14.34% | 1.01 | 19.69% | 约-47.7% |
| 低空经济 | 0.64 | 4.73% | 0.72 | 14.07% | 约+13.4% |
| 合计 | 13.48 | 100% | 5.14 | 100% | -61.85% |
占比提升的背后，掩盖不住一个关键事实：新业务增长放缓、甚至开始下降。商业航天板块上半年收入从去年同期的1.93亿元回落至1.01亿元，同比减少47.7%；而2025年上半年，这个板块还处在同比+137.51%的高速增长中。低空经济是三个板块里唯一保持增长的，上半年同比增加13.4%，但7000多万元的收入，与地理信息业务超7.5亿元的降幅之间，差了一个数量级。传统业务主动退缩，新兴业务却未能顶上。
营收在收缩，研发投入不降反增。上半年研发投入3.62亿元，同比增长14.29%，占营收比例从23.52%升至70.46%。前三季度，研发投入累计5.37亿元，仍占营收68.80%。这意味着公司每收一块钱，就要拿出近七毛钱投研发，传统业务的奶水已经喂不饱新业务的胃口。
更大的隐患是，新业务的造血模式没有变。地理信息时代是定制化项目交付，新业务商业航天与低空经济目前落地的，同样以城市级、政府级订单为主——汉中2.95亿元低空项目，以及合肥、马鞍山、厦门等地的城市平台，本质上仍是项目制，尚未形成规模化的、可复制的订阅制或平台租约。
一进一出，缺口全部压向现金流。前三季度经营活动现金流净额-7.10亿元，同比多流出4.11亿元；货币资金较年初减少超过一半。同期，前三季度毛利率降至34.80%，同比下降11.71个百分点，期间费用率却升至105.17%，同比上升68.16个百分点。
03
重锤：军采惩戒落地
这是这轮下滑的直接触发点之一。中科星图年内已收到多张军队采购罚单，合规风险从子公司蔓延至上市公司主体。
5月29日：控股子公司星图维天信因投标提供虚假材料，被暂停全军采购资格。
7月14日：北交所上市子公司星图测控因前身2018年涉嫌串通投标，被暂停军事航天部队采购资格，当日股价跌停。公司称涉军事航天部队合同仅占营收8.75%。
9月8日：星图维天信因未缴纳诚信保证金、履约不当，被升级为一年内禁止参加全军全类别采购。
9月22日：处罚升至上市公司主体——中科星图存在围标串标，三年内禁止参加空军全类别采购，至2029年9月22日止，法定代表人和授权代表同步禁入。
四个月内，集团三个主体接连踩线，事由覆盖虚假材料、串通投标、围标串标、履约不当。更要警惕的，是它们带来的三重连带影响：
穿透到人。除公司受罚外，法定代表人、授权代表同步列入禁入名单，其控制或管理的其他企业也被禁止参与相应范围采购。换壳、代持、变更法人等传统避险手段的操作空间被系统性压缩。
信用外溢。军采失信信息同步纳入全国失信联合惩戒体系，共享至全国政府采购平台、国家企业信用信息公示系统及各行业信用监管平台，在政府采购、招投标、融资信贷等环节形成限制。
中科星图的收入，大部分来自特种领域和政府行业部门，军采罚单带来的压力不言而喻。而融资信贷环节的收紧，对一家前三季度经营现金流净额-7.10亿元、货币资金较年初减少超过一半的公司来说，施加了又一层压力。
影响周期以年计。空军禁入三年，可能意味着未来三年收入基本盘上被切走一角。航天宏图案例在前：2024年7月被暂停全军采购资格三年，2025年特种领域收入同比下降91.64%。从处罚落地到业绩塌陷，间隔不到一年。
04
归因：三条前提同时失效
把失速、断档、重锤三件事放在一起看，会发现它们指向同一个根源：过去十年，资源型科技公司的路径高度相似，拿项目、扩研发、拓场景。这条路径，建立在三个默认前提之上。2026年，三个前提同时被打破。
前提一：军政务客户需求稳定、付款有保障。军采合规审查趋严，订单节奏放缓；付款端账期拉长，坏账开始集中释放。中科星图第三季度计提信用及资产减值合计4129万元，其中应收账款坏账3183万元。流程和账期的变化，让“拿到订单”不等于“确认收入、拿到钱”。
前提二：传统业务现金流足以养大新业务。中科星图地理信息业务滑坡的速度，远超新业务能补缺口的速度。
前提三：科研院所背书构成天然壁垒。军采留痕体系已经运行约十年，积累下来的行为数据，足以让评审依据从“事前看资质”转向“事后看记录”，体系背景不再自动转化成订单。
需求结构、增长逻辑、准入规则，都在重写，而新的模式还没有建立起来。时代不会淘汰空间信息服务这个行业，它淘汰的，将是那些把“资源”当产品、把“项目”当科技的公司。
05
透视：资源依赖型公司的三道裂缝
中科星图的问题，揭示了资源依赖型科技公司的三道结构性裂缝。
裂缝一：把资源当成能力。
中科星图的优势曾经很清晰：中科院系背景、军口与政务客户资源、GIS国产化替代红利、科创板估值溢价。资源红利期，企业容易形成一个隐性误判——能拿到订单，是因为产品做得好；实际上很多时候，能拿到订单只是因为被授权进入了那个场域。当采购制度从“关系准入”转向“信用准入”，这层误判就会被拆穿。过去靠资质和关系获取订单的中间层，最先感受到裂缝。
裂缝二：把概念当成现金流。
商业航天、低空经济、AI原生驱动的智能地球，中科星图的战略叙事一直紧跟风口。但资本市场买的是预期，财报认的是收入。“一体两翼”讲了一年多，新兴业务的收入体量始终没有跟上。2026年上半年，商业航天与低空经济合计占营收33.76%。这三成，还是传统业务收入下滑近七成、分母收缩抬起来的。
裂缝三：把沉默当成回应。
9月22日的军队采购罚单，迄今为止，公司未在任何正式披露文件中正面确认该事项及其对经营的影响。
三个主体接连被罚，本身就是子公司管控和合规内控的裂缝；该披露不披露、该说明不说明，则是资源红利期留下的惯性——那时话语权在公司手里，不说、晚说，市场也不会深究。但信用规则时代，每一次沉默、每一个模糊措辞，都记进信用账里。组织惯性还停在旧周期，外部规则已经换了标尺，这个时差，往往是财务风险最早的信号。
06
出路：活下来的公司做对了什么
翻看过去三十年产业周期里走过同样路口的企业案例，最后能活下来的，往往在下面几件事上更早着手。
第一，从“资源可及”转型“产品可信”。
资源是入场券，护城河则必须是离开特定场域仍能成立的能力——技术可复用、交付可标准化、信用可验证。看华为这类穿越周期的公司，共同点是把客户关系沉淀成了系统工程能力：客户换了，能力还在。
第二，转型要换运营模型，不只换赛道。
旧业务靠大单、长周期、重交付，新业务要规模、快迭代、轻交付，两套成本结构对不上；做对的公司，把新业务独立成运营单元，独立团队、独立考核、独立预算
第三，把信用和合规放在营收之前。
采购信用化时代，一张罚单可以换来三年禁入、市值蒸发、融资受阻。投标前做合规预审，危机出现及时回应——沉默的成本，往往高于解释的成本
第四，给“资源型基因”做减法。
资源型公司，招聘重关系、轻产品，考核重拿单、轻交付。转型成功的公司会补充“产品派”高管，并每年做一次去资源依赖压力测试。
07
结语
中科星图是一家具有样本意义的公司。它的经历浓缩了一类企业从资源红利到信用约束的完整周期。那个时代的特征是背景即壁垒、资质即订单、关系即护城河。如今，旧逻辑正在退潮：军队采购在信用化，政府采购在透明化，资本市场在去概念化。
所有把资源红利当成产品能力的公司，都会面临同一张考卷：当背景不再替你背书，市场还会为你的产品付多少钱？答得好的，从资源中介变成技术平台；答不好的，会丢掉增速，丢掉资格。
时代不会淘汰某个特定赛道的科技公司，只会淘汰那些假装在搞科技的资源中间商。
预告：
中科星图把翻盘的希望，押在了商业航天和低空经济这两条新赛道上。而蓝图能否兑现为现金流，将决定它能否走过这次压力测试。
下篇，我们将聚焦中科星图的商业航天布局，看看这条赛道的收入究竟由什么构成、又能撑起多大的想象空间。
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