再来看一家主营动力电池系统的上市公司财报，其实两年前我们就看过他们家。孚能科技（赣州）股份有限公司（股票简称：孚能科技）2009年成立，2020年7月在上交所科创板上市，是软包动力及储能电池生产商。
孚能科技聚焦软包锂离子电池的研发、生产和销售，在交通、储能、装备和能源物联网等应用领域快速发展，已与国内外知名的OEMs确定了长期战略合作关系。
2026年上半年，孚能科技的营收同比下跌16.9%，这是从2024年所开始的下跌，延续至今，2026年上半年的跌幅虽然有所收窄，但形势并不太好。
孚能科技90%以上的产品都是动力电池，我们就不看分产品的营收结构了，看一下其动力电池产品分地区的营收结构变化就行了。
国内市场同比大幅增长了88.3%，境外市场却下跌了36.8%。在一增一减的变化中，国内市场的占比从2025年上半年的13.4%，扩大至2026年上半年的31.5%。
境外市场的下跌，主要是受到了关税政策等国际贸易环境波动的影响，也有主要客户提货节奏的调整，以及孚能科技自身产品迭代因素的影响。
净利润的表现就不太好看了，从2020年以来，不管亏多亏少，反正就没有赚过钱。虽然每年都能找到各种理由，但作为一家上市公司，长期这样的表现，还是有点说不过去的。
在最近十个季度中，只有两个季度出现过营收同比增长，只有一个季度是小额盈利。整个经营和业绩的表现确实是比较拉垮的。
非常遗憾的是，就连前面看到的2024年二季度这个盈利的季度，主营业务也是亏损的。整个主营业务亏损的情况，分成两个阶段，在2025年二季度及以前，亏损幅度只有几个百分点，2024年还有两个季度是接近保本的状态。
最近四个季度的情况就不太好了，主营业务亏损在10个百分点左右，2026年二季度甚至冲向了20个百分点。
导致主营业务盈利能力越来越差的主要原因是毛利率下跌的影响，营收下跌，导致期间费用占营收比上升，也是重要影响因素。
孚能科技的毛利率波动很大，甚至在疫情下还跌成过负数，2024年11.3%的毛利率水平，是最近五年半最高的，2025年和2026年上半年都在以2个百分点左右的幅度下跌。从2020年以来的销售净利率和净资产收益率，几乎就没法看了。
2026年上半年，境内外市场的毛利率都在下跌，境内市场的毛利率竟然跌成了负数。
境内市场的营收增长和占比提升，从盈利贡献的角度方面看，简直是惊喜变成了惊吓。
孚能科技已经连续多年的主营业务是亏损状态，前几年还在10个百分点以内波动，2026年上半年的亏损幅度扩大明显，已经超过10个百分点了。
除了毛利率的影响之外，期间费用占营收比上升的影响更大，甚至连税金及附加占营收比都要来雪上加霜。期间费用占营收比的上升，除了营收下跌，分母变小的影响之外，财务费用的异常上升，影响也比较大。
在财务费用的异常波动中，汇兑损益的影响当然是很大的。2026年上半年的汇兑损失为8000万元，而2025年上半年却是净收益1.2亿元，两个上半年相差2亿元，占营收比高达5.6%。
受汇率波动这项“意外”因素的影响，是2026年上半年主营业务亏损扩大的主要原因。
在非主营业务的收益或损失方面，前几个上半年都是净损失的状态，按全年看，2025年是净收益状态。
2026年靠投资收益（主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”）和政府补助方面的贡献，抵消掉了资产减值损失等影响后，还有所节余。
孚能科技经营活动的净现金流表现还不错，并没有受持续亏损的太大影响，从2023年以来都是净流入的状态。
在2024年及以前，固定资产的投资规模是比较大的，最近一年半的下降，可能并不是主观上想收缩。从业绩表现和资产负债结构等各方面综合平衡后，结论只能是缓一缓投资节奏，把以前“光打雷不下雨”的项目运营好之后再说。
主要经营性长期资产在2024年末达到峰值，固定资产在2025年末达到峰值，之后就开始了下降。持续大额的投入，换来的却是营收下跌和持续亏损，哪怕同行们都在上产能、抢市场，孚能科技也必须先减缓发展的步伐，先想办法处理现有的麻烦。
固定资产折旧的规模较大和财务费用的影响，是经营活动净现金流表现较好的基础原因。2024年和2025年的营收下跌，存货和经营性应收项目都在回收运营资金，但经营性应付项目却需要“还账”，2026年上半年存货不降反升，与前两年的表现并不一致。