10月19日，佰维存储（688525.SH）公告，截至当日公司本次股份回购计划实施完毕，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份约122.00万股，支付资金总额约2.50亿元，回购股份将全部依法予以注销并相应减少注册资本。
回购均价204.87元高于现价29.68%
公告显示，本次回购约占公司当前总股本的0.26%，回购成交的最高价为214.05元／股，最低价为157.54元／股，回购均价为204.87元／股；支付的资金总额约2.50亿元，不含印花税、交易佣金等交易费用。公司回购股票金额已达到回购方案中回购资金总额下限，且未超过回购资金总额上限。
记者以回购股数与均价反算，122.00万股×204.87元／股约合2.4994亿元，与披露的2.50亿元吻合；以回购股数与总股本约4.77亿股反算，占比约0.2558%，与披露的0.26%吻合。以上为记者反算结果，非公司披露数据。
价格维度上，记者反算，回购最高价与最低价之间相差35.87%，而204.87元的均价位于该价格区间的83.75%分位，意味着绝大部分回购股份是在价格区间偏上部完成的。以10月19日收盘价157.98元计，回购均价较之高出29.68%，而现价较回购均价低22.89%；记者反算，已回购的122.00万股按现价计市值约1.93亿元，较2.50亿元的回购成本减少约5726万元。
把执行过程拆开看更能说明问题。据投资参考网报道，截至2026年9月30日，公司已回购1,044,721股，占总股本的0.22%，回购成交的最高价为214.05元／股、最低价为211.01元／股，支付资金总额超过2.2亿元。记者以10月19日的最终数据与之对照反算：10月1日至19日期间，公司新增回购约17.53万股，新增支出约0.28亿元，对应均价约159.74元／股——这与本次回购的最低价157.54元基本重合。
10月20日注销总股本降至4.76亿股
回购的用途是注销。经公司申请，公司将于2026年10月20日在中国证券登记结算有限责任公司注销本次所回购的约122.00万股股份，本次注销后，公司总股本由约4.77亿股减少至约4.76亿股。记者以10月19日收盘价157.98元与总市值751亿元反算，对应总股本约4.75亿股，与注销后口径一致；以每经此前披露的10月15日收盘价154.00元与市值734.32亿元反算，对应总股本约4.77亿股，与注销前口径一致。两组数据互为验证。
回购提议来自公司董事长。据每经此前报道，10月15日晚间，公司控股股东、实际控制人、董事长孙成思提议公司以集中竞价交易方式回购部分股份，回购资金总额为2亿元至2.5亿元，回购股份将全部用于注销并减少注册资本；孙成思承诺将积极推动公司尽快召开董事会、股东会审议回购股份事项，并对公司回购股份议案投赞成票。据投资参考网报道，公司8月11日披露的回购预案中，设定的回购价格上限一度高达468.24元／股。
上半年归母71.66亿元现金流负62.61亿元
回购所依托的是一份极为靓丽的半年报。据每经报道，佰维存储主营半导体存储器，产品覆盖智能穿戴、消费电子、企业级存储等领域。公司8月24日披露的2026年半年度报告显示，上半年实现营业收入155.75亿元，同比增长298.10%；实现归属于上市公司股东的净利润71.66亿元，上年同期为亏损2.26亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润66.33亿元；基本每股收益15.28元，加权平均净资产收益率达78.69%；研发费用3.44亿元，同比增长26.01%。
记者据此反算，归母净利润与扣非归母净利润之间5.33亿元的差额对应非经常性损益，约占归母净利润的7.44%；以营收计，研发费用率约2.21%；以营收与归母净利润计，销售净利率约46.01%。以上为记者反算结果。
业务结构上，公司AI新兴端侧存储产品上半年实现收入约28.6亿元，同比增长433.58%，环比增长126.98%；记者反算，该产品收入约占上半年营业收入的18.36%，对应上年同期收入约5.36亿元。公司称，ePOP等代表性存储产品已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等企业应用于AI／AR眼镜、智能手表等智能穿戴设备。
与利润表形成对照的是现金流量表。据投资参考网报道，公司经营活动产生的现金流量净额2024年为+5.32亿元，2025年转为-19.65亿元，2026年上半年进一步扩大至-62.61亿元。同期归母净利润分别为1.61亿元、8.53亿元和71.66亿元。记者反算，2026年上半年归母净利润与经营活动现金流量净额之间的背离达134.27亿元。公司此前将原因归结为锁定货源而进行的大规模战略性晶圆备货。
存货181.68亿元速动比率仅0.76
备货的规模直观体现在资产端。截至2026年上半年末，公司总资产333.48亿元、总负债205.55亿元、归母净资产127.00亿元，资产负债率61.64%；存货余额181.68亿元，较2025年末激增130.89%，占总资产比重达54.48%；货币资金31.51亿元，短期借款65.05亿元（2025年末为42.74亿元），应收账款由15.85亿元升至42.58亿元；流动比率约2.54，扣除存货后的速动比率约0.76。记者反算，2.50亿元回购金额约相当于货币资金的7.93%、短期借款的3.84%、归母净资产的1.97%、上半年归母净利润的3.49%。
商业模式决定了上述资产结构。公司不生产存储晶圆，主要外购三星、SK海力士、美光、铠侠、西部数据、长江存储、长鑫等原厂的晶圆及颗粒，自行封装测试后销售。2025年年报口径下，公司前五大供应商采购占比66.41%，其中第一大供应商采购额38.38亿元、占29.41%；直接材料占营业成本的比重达94%。记者以第一大供应商采购额与占比反算，公司2025年采购总额约130.50亿元，约为当年营业收入113.02亿元的1.15倍。
为锁定货源，公司2026年连签两笔美元长约：3月24日公告签订15亿美元NAND晶圆采购合同，期限24个月、8个季度均匀采购、锁定单价；6月再签企业级闪存颗粒采购合同，金额18.61亿美元，2026年三季度至2028年二季度分批执行。记者反算，两笔合计约33.61亿美元，按报道所称”接近230亿元人民币”折算，对应汇率约6.84元／美元，合计金额约为2025年营业收入的2倍多。销售端，2025年公司前五大客户占比40.9%，最大单一客户贡献11.0%；2026年上半年，前五大客户销售额占营业收入的42.48%；2025年境外收入57.82亿元、同比增长86.91%，海外收入占比达51.18%。
股价与估值的落差同样显著。据每经报道，截至10月15日收盘，公司股价2026年以来累计上涨约34.51%；记者据此反算，2026年初股价约114.49元。据投资参考网报道，公司股价自2025年末收盘114.15元起步，至6月26日盘中高点515.95元，区间最大涨幅约352%；此后持续回撤，至10月19日收盘157.98元，较高点回撤约69.38%。以总市值751亿元与市盈率5.24倍反算，对应净利润约143.32亿元，恰为上半年归母净利润71.66亿元的2倍。
据投资参考网报道，公司2026年三季报定于10月29日披露。记者计算，自10月20日公告回购完成至三季报披露，尚有9天。
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