6月2日，航天环宇（688523.SH）3.1亿股首发限售股正式解禁，占公司总股本的76.28%，流通盘从不到1亿股大幅扩容至4.07亿股。
仅仅9天后，6月11日晚间，公司发布公告：实际控制人崔燕霞及其一致行动人崔彦州、长沙浩宇企业管理服务合伙企业计划合计减持不超过407万股，占公司总股本的1%。减持价格按市场价格确定——按彼时53元左右的股价估算，套现金额约2.2亿元。
实控人减持的“靴子”尚未落地，另一只“靴子”又来了。6月25日，公司公告募投项目“军民两用通信、测控与测试装备产业化项目”延期至2026年12月31日，原因包括权证办理延迟、进口设备采购调试周期较长等。
一连串的动作叠加在一起，指向同一个问题：这家市值接近200亿的航空航天配套企业，基本面究竟如何？
7月8日，公司发布对上海证券交易所年报问询函的回复公告，长达67页的回复揭开了2025年业绩变脸的全貌——营收4.58亿元，同比下降9.79%；归母净利润4759.72万元，同比暴跌53.14%。而2026年一季度归母净利润仅152.59万元，同比下滑84.65%；扣非净利润由盈转亏，亏损19.34万元。
01
从1.34亿到0.48亿，利润三年跌去六成
翻开航天环宇近三年的财务数据，呈现出一条清晰的下行曲线。
2023年，公司上市首年，实现营业收入4.56亿元，归母净利润1.34亿元；2024年营收增至5.08亿元，但净利润回落至1.02亿元；2025年营收降至4.58亿元，净利润仅4759.72万元。从2023年到2025年，净利润累计跌幅超过64%。
毛利率的滑坡是利润萎缩的核心推手。2025年公司综合毛利率38.34%，较2024年的43.67%减少5.33个百分点。分产品看，宇航及通信产品毛利率从54.59%跌至43.03%，一年之内蒸发11.56个百分点。
公司解释为三重因素叠加：商业航天冲击致价格下降、大型紧缩场进入发展成熟阶段毛利率自然回落、高难度研制类项目低价中标。
2023年，公司打破国外垄断、成功交付首套大型高性能紧缩场产品，成为当年最大的利润增长点。2024年，紧缩场业务迎来爆发——仅央企客户A一家就贡献了1.16亿元收入。但随着国拨资金项目陆续交付完毕，2025年紧缩场业务阶段性回落，通信细分类一产品收入从1.19亿元降至0.87亿元，毛利率从64.67%降至54.48%。
更为严峻的是，为打开商业航天遥感领域和军用航天测运控市场，公司以低价中标部分高难度研制类项目。通信细分类二产品毛利率从44.55%骤降至25.02%，暴跌19.53个百分点。
02
航空产品崛起，工装业务“换挡”
2025年公司收入结构发生剧烈变化。
在航空产品方面实现规模扩张，毛利率承压。 航空产品收入1.30亿元，同比增长56.75%。进气道、风扇罩等复材类产品进入小批量交付阶段，销量显著增加，其中复材类收入同比增长96.85%。但毛利率仅29.22%，远低于宇航及通信产品的43.03%。公司正处于从“研制为主”向“批产放量”的转型期——批产意味着收入规模扩张，但毛利率短期承压。2026年一季度，航空产品毛利率进一步降至14.02%。
工艺装备则是“延迟满足”的4亿订单。 航空航天工艺装备收入1.30亿元，同比暴跌42.47%。公司解释为“承接的任务生产周期长，报告期内未能交付”。但截至2025年末，该板块在手订单高达4.05亿元，同比激增1008%。其中，子公司飞宇公司在“上海飞机制造有限公司移载式尾端对接工作平台”国内公开招标中中标，金额达2.46亿元。
这意味着2025年的“收入缺口”并非需求消失，而是订单结构从“短平快”向“长周期大额”切换。问题是，这些大额订单高度集中于单一客户——一旦该客户型号任务调整，风险不容忽视。
值得注意的是，就在航空复材业务快速扩张的同时，公司于2026年4月发布了定增预案，拟募集资金不超过15.5亿元，加码大型飞机复合材料零部件智能制造。一边是利润大幅萎缩，一边是巨额再融资——投资者难免要问：公司的资金链是否承压？
03
盈利质量“三问”：现金流、应收账款、存货
第一问：现金流暴增214%，是“真金白银”还是“时间错配”？
2025年最令人费解的数据，莫过于经营性现金流的“逆势暴增”。在营收下滑9.79%、净利润腰斩53%的背景下，公司经营活动现金流净额达到1.80亿元，同比增长213.88%。销售商品收到现金5.85亿元，占当期营收的127.57%。
拆解来看，现金流大增的主要原因有二：一是2024年收入基数较高，大量前期收入在2025年集中回款；二是央企客户I在2025年为一个大型研制类项目支付了7467万元预付款——而该项目尚未交付、未确认收入。扣除这7467万元预付款的“水分”，真实经营现金流改善幅度约为1.05亿元，远不如表面数据那般惊艳。
第二问：应收账款“隐雷”有多大？
截至2025年末，公司2年以上账龄应收账款余额9901.68万元，同比增长24.59%，占比24.42%。其中最大的一笔来自央企客户E：应收账款余额高达7011.17万元，其中2年以上余额5937.52万元。公司自2014年至2025年向该客户累计销售某型号天线产品1亿元，截至2025年末仍有6766万元未回款。
根据合同约定，这些款项需待军方最终审价后才能结算。但公司坦言“未收到启动审价工作的通知”。公司已对该客户单项计提80%坏账准备，即5608.94万元。
更值得关注的是，在长账龄应收账款金额及占比双双上升的背景下，公司下调了多个账龄段的坏账计提比例——1年以内从1.79%降至1.23%，4-5年从88.66%降至69.89%。公司解释为基于迁徙率模型计算。但在行业下行周期中，模型依赖的历史数据能否充分反映未来的信用恶化风险，值得持续跟踪。
第三问：存货跌价准备为何“大降”？
公司期末存货账面余额2.01亿元，同比增长23.5%，而跌价准备余额仅59.47万元，同比减少75.1%，计提比例从1.47%降至0.3%。公司解释为“以销定产”模式下大部分存货有订单覆盖，且2024年计提跌价的相关产品已在2025年实现销售并转销。
但在制品账面余额约1.08亿元，跌价准备余额仅59万元，占比0.55%。考虑到公司承认2025年有延期交付并产生违约金269.39万元，若延期交付范围扩大，现有0.3%的跌价准备比例是否足够审慎？
04
200亿市值的“信仰”：估值与业绩的鸿沟
截至2026年7月8日，航天环宇总市值约198亿元。以2025年净利润0.48亿元计算，静态市盈率超400倍。以2026年一季度净利润152.59万元年化计算，动态市盈率更是高达数千倍。
有市场人士指出，公司绑定大飞机产业链，商业航天/低轨卫星相关业务存在长期成长预期，对股价有一定支撑作用。2026年一季度，公司合同负债达到5436.37万元，创上市以来最高值，同比增速超过480%。
但支撑估值的前提是：毛利率能够企稳回升、大额订单能够如期交付、J方审价不会带来额外的利润冲击。2026年一季度，公司综合毛利率已进一步降至25.17%——这三个前提，目前一个都未完全兑现。
此外6月2日76%股份解禁后，实控人9天后便宣布减持。虽然1%的减持比例看似不大，但信号意义强烈——在公司业绩持续恶化、股价高位震荡之际，实控人的“用脚投票”难免引发投资者对信心的拷问。
主编观察
航天环宇正处于一场深刻的结构性转型之中：从“工装专家”向“航空复材新势力”演进，从“技术溢价”向“价格竞争”切换，从“研制为主”向“批产放量”过渡。战略方向清晰，但阵痛超出预期。
公司的优势同样不容忽视：在手订单6.18亿元同比增长169%；航空复材产品进入批量交付通道；大型紧缩场技术国内领先、打破国外垄断的护城河依然存在；2026年一季度合同负债创历史新高，预示着后续订单的确定性。
但估值与业绩之间的巨大鸿沟，是投资者必须面对的现实。198亿市值、超400倍市盈率、不足5亿营收——这些数字之间的张力，需要远超预期的业绩增长来消化。而实控人在解禁后迅速披露减持计划、募投项目延期、毛利率持续下滑、J方审价悬而未决——多重信号叠加，都在提醒市场：转型期的“故事”很美，但“数据”和“行动”才是最终的裁判。