震有科技（688418.SH）近日发布2025年年报问询函回复公告，详细解释了公司年度业绩波动、业务结构变化及重点项目进展等情况。公告显示，公司2025年实现营业收入8.77亿元，同比下降7.86%；归属于上市公司股东的净利润为-0.66亿元，由盈转亏，主要受光网络及接入系统业务收入下滑、毛利率下降及子公司商誉减值等因素影响。
业绩波动：Q4收入占比超四成全年毛利率下降5.74个百分点
2025年，震有科技业绩呈现明显季度波动特征。分季度来看，公司Q1至Q4营业收入分别为1.68亿元、1.82亿元、1.59亿元和3.68亿元，其中第四季度收入占全年比重达41.98%；净利润则分别为0.02亿元、-0.50亿元、0.004亿元和-0.19亿元。公司解释称，收入季节性特征显著主要系客户集中在电信运营商、政府等领域，其预算审批和项目验收多集中在下半年尤其是第四季度。
财务数据显示，公司全年营业毛利同比减少8441.68万元，毛利率从2024年的45.67%降至39.93%。分业务看，光网络及接入系统收入同比大幅下降51.43%至1.37亿元，成为拖累业绩的主因；数智网络及智慧应急系统收入增长6.43%至4.12亿元，但毛利率下降11.05个百分点；核心网系统业务表现亮眼，收入同比增长45.03%至1.36亿元，毛利率保持56.75%的较高水平。
业务分析：光网络收入下滑51%核心网成增长引擎
光网络业务受运营商资本开支缩减冲击
公司光网络及接入系统收入下滑主要受三方面因素影响：一是亚太地区运营商资本开支占收入比从2023年25%降至2025年18%以下，传统通信网络投资被算力网络、智能网络建设挤压；二是海外市场拓展不及预期，土耳其Voltha SEBA项目因需与当地企业合作导致落地延迟，印度BSNL部分项目招标延期；三是市场竞争加剧，华为、中兴等头部厂商主导市场，运营商普遍采用"最低价中标"策略。2025年该业务前五大客户收入从2024年的1.73亿元降至0.66亿元，其中核心客户Infinera因被诺基亚收购导致订单大幅减少3904.98万元。
核心网业务受益卫星通信需求爆发
核心网系统业务成为公司主要增长动力，收入从2024年的0.94亿元增至1.36亿元。该业务主要受益于商业航天卫星通信市场需求爆发，公司拥有地面核心网、星载轻量化核心网全栈自研能力，产品兼容天通、北斗、低轨宽带等多类卫星系统。前五大客户中，中国电信卫星通信、客户A等均为卫星相关业务，截至2026年5月末在手订单达1.02亿元。核心网业务毛利率连续三年保持在54%以上，主要系软件占比高、技术壁垒显著。
数智网络毛利率下滑系业务结构变化
数智网络及智慧应急系统收入增长但毛利率下降11.05个百分点至31.32%，主要因业务结构变化。高毛利的矿业专网收入从1.76亿元降至1.35亿元，而硬件占比较高的政府专网收入从1.26亿元增至1.88亿元。该业务前五大客户均为政府专网项目，除菲律宾EASTERN项目外，其他项目硬件占比高导致毛利率较低。
海外业务：收入下滑16.85%两大重点项目尚未实质进展
2025年公司境外收入2.85亿元，同比下降16.85%，主要受光网络业务拖累。分业务看，技术与维保服务收入基本稳定，核心网和数智网络业务分别增长154.92%和119.24%，成功开拓菲律宾、马来西亚等市场。境外前五大客户收入占比71.78%，毛利率达53.17%。
公告披露，公司此前披露的两个重大海外项目仍处前期阶段：刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目（总预算15亿美元）需待三方矿产置换协议签署后启动；某国卫星通信项目（合同金额1.12亿美元）需收到预付款后执行。截至目前，两项目均未开展实地施工，履约金额为0元。公司表示，海外业务未遭遇贸易、技术、地缘等实质性阻碍，短期波动不影响长期趋势。
资产减值：计提商誉减值1052万元应收账款坏账准备2.16亿元
2025年公司计提资产减值损失4164.98万元，其中对子公司杭州晨晓计提商誉减值1052.27万元。杭州晨晓因大客户Infinera被收购导致业绩下滑，2025年实现收入0.56亿元、净利润826.25万元，较2024年分别下降46.12%和70.14%。经减值测试，杭州晨晓包含商誉资产组可收回金额9930万元，低于账面价值1.18亿元，故计提减值。
截至2025年末，公司应收账款余额8.40亿元，其中一年以上账龄占比52.61%，计提坏账准备2.16亿元。前五大欠款方应收账款合计2.15亿元，主要客户包括烽火通信、客户A、超讯通信等，逾期金额1.01亿元，期后回款0.13亿元。公司采用迁徙率模型结合前瞻性调整计算预期信用损失，1年以内坏账计提比例5.84%，与同行业可比公司不存在重大差异。
研发投入：资本化金额2785万元核心技术聚焦卫星通信
2025年公司研发投入1.72亿元，占营业收入19.61%，其中资本化研发投入2785.47万元。主要研发项目包括卫星窄带物联网核心网系统、星载核心网、嵌入式5G核心网等，核心网相关研发投入占比超40%。公司研发资本化政策与同行业一致，在项目通过立项评审后进入开发阶段，2025年资本化研发对利润总额影响417.87万元，占比-6.62%。
天健会计师事务所核查认为，公司业绩下滑原因合理，符合行业趋势；第四季度收入不存在异常情况；各季度业绩波动符合行业惯例；应收账款坏账计提充分；研发资本化处理符合会计准则；杭州晨晓商誉减值计提合理。