引言
近日，科创板高端装备企业恒誉科技发布公告，控股股东筠龙投资拟以询价转让方式出让158.80万股公司股份，占总股本2.00%。转让由中信证券组织实施，受让方为合格机构投资者，且受让后6个月内不得转让。
一、转让基本情况：一份"克制"的减持方案
[1.1 核心要素一览]
本次询价转让的关键信息可以归纳为以下几点：
出让方
：控股股东筠龙投资（实控人牛斌控制的企业）
转让规模
：158.80万股，占总股本2.00%，占其所持股份的5.77%
转让方式
：询价转让（非集中竞价、非大宗交易）
组织方
：中信证券
价格底线
：不低于公告日前20个交易日交易均价的70%
受让方
：具备定价能力和风险承受能力的机构投资者
锁定期
：受让后6个月内不得转让
转让原因
：自身资金需求
控制权影响
：不涉及控制权变更
从比例来看，2%的转让规模确实不大。截至公告日，筠龙投资持股约34.65%，转让后仍持有约32.65%，控股地位稳固。再加上实控人一致行动人（银晟投资+牛晓璐女士）的持股，实际控制人合计持股比例仍超过40%，控制权丝毫未动摇。
[1.2 为什么是"询价转让"，而不是集中竞价？]
这是本次转让最值得关注的一点。
科创板股东减持主要有四种方式：集中竞价、大宗交易、协议转让和询价转让。不同方式在效率、价格、市场冲击方面差异巨大。
| 对比维度 | 集中竞价 | 大宗交易 | 询价转让 |
|---|
| 交易对象 | 所有二级市场投资者 | 机构或个人 | 仅限专业机构 |
| 价格机制 | 实时市价 | 双方协商，通常折价10%-20% | 机构询价，底价不低于前20日均价70% |
| 减持速度 | 90天内不超过1% | 90天内不超过2% | 单次可达1%以上，效率更高 |
| 市场冲击 | 直接冲击二级市场 | 受让方锁6个月，冲击较小 | 受让方锁6个月，无直接冲击 |
| 适用场景 | 小额、零散减持 | 中等规模转让 | 首发前股份大额退出 |
选择询价转让，对控股股东而言意味着什么？
第一，对二级市场更"友好"。 集中竞价减持是直接在二级市场卖出，会即时冲击股价和流动性。而询价转让是机构间的"批发交易"，股份从老股东手里直接过户给机构投资者，不经过二级市场撮合，对盘面没有直接抛压。
第二，定价空间更大，但折扣有底。 询价转让的价格下限是前20个交易日均价的70%，理论上最大折扣可达30%。但实际操作中，质地优良的公司往往认购踊跃，折价幅度通常在5%-20%之间。
第三，投资者结构优化。 受让方是专业机构投资者（公募、券商、保险、QFII、私募基金等），且有6个月锁定期。这意味着筹码从早期股东手中转移到了具有长期投资眼光的机构手里，实际上是一种"股东升级"。
第四，效率更高。 集中竞价90天最多减持1%，2%的股份需要半年以上。而询价转让流程通常一个月内即可完成，对急需资金的股东来说效率优势明显。
综合来看，选择询价转让而非集中竞价，既满足了控股股东的资金需求，又最大限度地减少了对二级市场的冲击，同时引入了机构投资者，可谓"三赢"的方案。
二、公司基本面：热裂解技术龙头，正处业绩爆发前夜
[2.1 公司是谁？从"环保"到"科技"的战略升级]
恒誉科技（原恒誉环保）是一家深耕热裂解技术近40年的科创板企业，2020年登陆上交所科创板。2026年8月，公司正式由"恒誉环保"更名为"恒誉科技"，标志着业务全面升级。
为什么更名？原因很清晰——公司已经不再是一家单纯的环保设备公司。经过多年发展，恒誉科技形成了"高端装备+项目运营"双轮驱动的新业态，业务横跨四大细分行业：
高端装备制造
：工业连续化热裂解/热解装备的研发、制造与销售
废轮胎资源化
：控股子公司合晟环保，年处理量由6万吨扩至16万吨
污油泥处置
：控股子公司大庆油普，年处置8万吨污油泥
尾矿高端新材料
：控股子公司恒域钛材，30万吨/年尾矿制备富钛材料
三大领域覆盖：有机固废、有机危废、资源化综合利用。从单一设备供应商升级为全产业链集团化公司，"环保"二字已经装不下它的业务版图。
[2.2 技术壁垒：全球领先，国标制定者]
恒誉科技的核心竞争力在于技术。以下几组数据可以直观感受：
116项国内外专利
，其中国内发明专利38项，国际专利27项（美、加、日等）
国家科技进步奖二等奖
（第一完成单位）
国家级专精特新"小巨人"企业
多项国家标准第一起草单位
：包括《废橡胶废塑料裂解油化成套生产装备》《废轮胎、废橡胶热裂解技术规范》等
七项国际认证
：欧盟CE、德国TUV、欧盟ATEX防爆认证、ISCC国际可持续发展与碳认证等
公司的核心技术——工业连续化热裂解技术，解决了行业长期存在的裂解系统易结焦、进出料难以动态密封、产出物易聚合等难题，实现了在安全、环保前提下的工业连续化运行。
用更通俗的话说：别人做不到的连续化、大规模、高标准，恒誉做到了。
[2.3 市场地位：国内无对标，全球竞争者寥寥]
在高端热裂解装备这个细分赛道上，恒誉科技的市场地位相当突出：
国内没有完全相同的上市公司竞争对手
国际上少数几家技术成熟、具备实际供货能力的裂解设备供应商之一
产品远销全球数十个国家
：德国、英国、美国、丹麦、巴西、匈牙利、土耳其、印度、泰国等
海外订单高增长
：2025年新签高端装备销售合同总额约4.6亿元，同比增长超80%
2026年7月，公司与某全球能源巨头签署工业连续化废塑料热裂解生产线销售合同，标志着公司正式进入全球能源巨头的供应链体系，海外市场突破再下一城。
[2.4 财务基本面：拐点已现，高增长可期]
公司近年经历了从单一装备销售向"装备+运营"双轮驱动的转型期，业绩曾承压甚至触发退市风险警示。但随着战略升级见效，2025年以来业绩明显回暖。
2026年一季度
：净利润约4250万元，同比大幅改善
2025年新签订单
：高端装备销售合同额约4.6亿元，同比增长超80%
运营项目陆续投产
：合晟环保扩产、大庆油普落地、恒域钛材蓄势待发
多家券商研究报告对公司未来三年业绩给出了乐观预测：预计2026-2028年归母净利润有望实现数倍增长，复合增速超过80%。核心驱动力来自三方面：
装备销售高增
：海外订单放量，废塑料裂解需求爆发
运营项目爬坡
：废轮胎、污油泥项目陆续满产，贡献稳定现金流
新赛道打开
：尾矿制富钛材料、SAF可持续航空燃料等高附加值方向
三、赛道价值：万亿级蓝海，政策与市场双轮驱动
[3.1 为什么热裂解是个好赛道？]
热裂解是处理有机废弃物的核心技术之一，简单来说就是通过高温加热使有机物分解，回收油品、炭黑、可燃气体等资源。这个技术之所以重要，是因为它同时解决了两个时代命题：
一方面是环保刚需。 全球每年产生数以亿吨计的废轮胎、废塑料、污油泥等有机废弃物，传统填埋和焚烧方式污染严重，各国环保政策持续收紧。
另一方面是资源再生。 热裂解不仅能"吃掉"废弃物，还能产出有价值的油品和碳材料——相当于把垃圾变成了工业原料。在全球能源转型和"双碳"背景下，这种"变废为宝"的技术价值尤为突出。
[3.2 三大增长极，各自空间巨大]
废轮胎资源化：存量大，政策驱动明显
中国每年产生约1800万吨废轮胎，是全球最大的废轮胎产生国。热裂解是目前最经济有效的处理方式之一。随着"双碳"目标推进和循环经济政策加码，废轮胎资源化率有望快速提升。
更值得关注的是裂解油制SAF（可持续航空燃料）的新方向。目前全球航空业都在寻找化石燃料的替代品，SAF被认为是最重要的路径之一。英国Wastefront等海外公司已获得国际航空集团的战略投资，计划将废轮胎裂解油转化为SAF。恒誉科技的控股子公司合晟环保已完成轮胎裂解油的ISCCplus/eu认证，具备出口欧洲的资质，正在积极拓展SAF相关合作。
废塑料化学回收：万亿级蓝海
废塑料热裂解（化学回收）是近年全球资本最热捧的赛道之一。据测算，全球废塑料化学回收市场规模有望达到万亿元级别。欧盟已立法要求2030年所有塑料包装中再生塑料占比不低于30%，且部分应用场景要求化学回收方式。
恒誉科技已有工业连续化废塑料热裂解生产线落地经验，是废塑料热解相关标准的主要起草单位。与全球能源巨头的合作，更让公司站在了这个万亿赛道的前排。
污油泥与尾矿资源化：硬核技术延伸
除了传统的废轮胎、废塑料，恒誉科技还将热裂解技术拓展到了污油泥处置和尾矿资源化领域：
污油泥
：公司处理后固体产物矿物油含量可稳定控制在3‰以内，最低达到0.5‰以下，远超国家标准。新疆克拉玛依项目是全球最大的单体工业连续化热解工程之一。
尾矿制富钛材料
：国内钛铁尾矿存量超3.5亿吨，每年新增约4000万吨。公司技术通过中国节能协会鉴定为"国际先进水平"，填补行业空白。
四、市场影响分析：短期扰动，长期向好
[4.1 短期影响：情绪面大于基本面]
控股股东减持，市场第一反应往往是负面的。但我们需要区分"情绪影响"和"实质影响"。
从历史数据来看，科创板询价转让后的短期股价表现与折价幅度和认购倍数高度相关：
折价小于15%、认购倍数大于2倍：后续上涨概率较高（市场解读为机构看好）
折价15%-25%、认购倍数1-2倍：小幅震荡消化
折价大于30%、认购不足：下跌风险较高
对恒誉科技而言，公司基本面处于上行通道，赛道景气度高，且2%的比例不大，预计最终折价幅度和认购情况大概率处于偏积极的区间。
[4.2 长期信号：引入机构投资者，优化股东结构]
如果把视野拉长，询价转让的意义可能更多是正面的：
第一，机构"用脚投票"。 愿意以真金白银参与询价的机构，都是经过深入研究后认可公司价值的。认购踊跃本身就是对公司基本面的背书。
第二，筹码从"短期退出者"转向"长期持有者"。 控股股东出让的是首发前股份，而受让的机构投资者有6个月锁定期，且通常投资期限更长。股东结构的优化有利于公司股价的长期稳定。
第三，不影响控制权和经营方向。 2%的减持比例远不足以动摇控股股东地位，实控人合计持股仍超40%。公司战略方向和经营管理不会因此发生变化。
[4.3 怎么看"自身资金需求"？]
公告中的转让原因是"自身资金需求"，这是一个相当标准的表述。但投资者往往会产生各种猜测：是不是不看好公司了？是不是有什么隐情？
其实大可不必过度解读。实控人通过控股平台持有的是上市公司股权，个人或平台层面可能有其他投资、资产配置、债务安排等需求，少量减持套现是完全正常的财务行为。关键是看减持的比例、方式和节奏。
比例小（仅2%，占所持股份5.77%）
方式温和（选询价转让而非竞价减持）
节奏克制（上市多年来首次较大比例减持）
这些信号组合在一起，更像是"适度套现满足资金需求"，而非"不看好公司大规模撤退"。
五、投资参考与风险提示
[5.1 核心投资逻辑]
恒誉科技的投资价值可以概括为"一个核心，三条增长曲线"：
一个核心：热裂解技术全球领先，技术壁垒深厚，国内无直接对标。
三条增长曲线：
1.高端装备销售——海外订单爆发，全球能源巨头合作打开天花板
2.项目运营——废轮胎、污油泥项目陆续投产，贡献稳定现金流
3.新赛道拓展——SAF可持续航空燃料、废塑料化学回收、尾矿资源化
三条曲线相互叠加，公司有望在未来2-3年实现业绩的快速增长。本次控股股东询价转让，更多是股东层面的财务安排，不改变公司基本面和长期价值。
[5.2 主要风险提示]
项目进度不及预期风险：运营项目的建设和投产进度受环评、原料、资金等多方面因素影响，可能存在延期。
政策推进不及预期风险：公司业务高度依赖循环经济、环保等政策支持，若政策力度减弱可能影响市场需求。
国际贸易与海外政策风险：海外业务占比较高，地缘政治、贸易壁垒、汇率波动等因素可能对出口业务造成影响。
短期股价波动风险：询价转让公告可能引发短期情绪波动，折价幅度和认购结果存在不确定性。
订单交付不及预期风险：高端装备项目周期长，交付进度可能受供应链、客户需求等因素影响。