大全能源这份2026年半年报，最刺眼的不是亏损本身，而是产销关系的突然失衡。
上半年，公司多晶硅产量达到8.71万吨，销量却只有1.97万吨。也就是说，半年生产了8万多吨硅料，真正卖出去的不到2万吨。
同期，大全能源营业收入只有6.23亿元，同比下降57.63%；归母净利润亏损15.95亿元，亏损比去年同期进一步扩大；经营活动现金流净额为-22.43亿元。
这不是一家小硅料厂的现金流危机，而是一个曾经极度赚钱、账上仍有百亿资金储备的硅料龙头，正在经历上市以来最难的一段周期。
价格低，销量更低
大全能源过去的核心竞争力，一直是低成本。2026年上半年，公司多晶硅单位现金成本降到34.75元/kg，二季度进一步降至32.72元/kg。
这个成本水平在西门子法多晶硅企业里仍然有竞争力。问题是，上半年平均销售价格只有30.63元/kg。
换句话说，即便只看现金成本，大全卖一公斤硅料也很难赚钱；如果把折旧、人工、维修和低开工带来的固定成本分摊算进去，单位成本被推高到60.69元/kg。
低价已经够难受，更麻烦的是卖不出去。2026年上半年，大全生产8.71万吨多晶硅，销量只有1.97万吨，销量约为产量的23%。一季度尤其明显，产量4.34万吨，销量只有4482吨。
这意味着公司并不是简单地“少生产、少亏损”，而是在生产、库存、价格之间做艰难取舍。低价卖，会扩大现金亏损；不卖，库存和资金占用继续增加。
库存和减值压住利润表
产销失衡很快反映到资产负债表。
2025年底，大全能源存货账面价值约13.51亿元；到2026年6月底，已经增至26.61亿元，半年接近翻倍。
其中，产成品账面余额达到30.77亿元，并计提约8.42亿元跌价准备。整个上半年，公司确认资产减值损失10.26亿元。
这也是为什么公司收入只有6.23亿元，却亏了15.95亿元。亏损不是单一因素造成的，而是低售价、低销量、低开工、高库存和存货减值一起压到了利润表上。
如果后续硅料价格继续修复，库存可能成为利润弹性；如果价格再次回落，库存就会继续变成减值压力。
现金厚，但不能一直耗
大全能源和很多光伏亏损企业不同，它的资产负债表仍然很安全。
截至2026年6月底，公司货币资金17.11亿元；加上定期存款、大额存单、结构性存款、银行承兑汇票等，资金储备合计约104.19亿元。资产负债率只有7.87%，公司披露不存在有息负债。
这说明大全目前并不是资金链最危险的硅料企业。它真正面对的问题，是这100多亿元资金还能支撑多久行业低谷，以及这些钱应该继续押在硅料周期上，还是拿去寻找新的业务方向。
2024年，大全能源亏损约27.18亿元；2025年亏损约11.29亿元；2026年上半年又亏15.95亿元。两年半累计亏损已经超过54亿元。
现金储备给了大全更长的等待时间，但并不能改变多晶硅行业供需过剩的现实。
问题不只是大全一家
大全拥有30.5万吨/年高纯多晶硅产能，但2026年全年产量指引只有16万至18万吨。这个数字意味着，公司全年有效产能利用率大约只有五六成。
整个多晶硅行业同样不轻松。上半年行业开工率约33.8%，6月底国内多晶硅库存仍在约51万吨高位。需求并没有消失，但过去几年扩出来的产能太多，价格体系被压到极低水平。
7月以来，多晶硅能耗强制标准、价格合规指导和头部企业反内卷倡议陆续出现，确实有利于推动落后产能退出。
但对大全来说，真正重要的不是某一周报价涨到多少，而是能不能形成真实成交、库存能不能顺利下降、现金成本以上的价格能不能稳定维持。
硅料行业的底部修复，不会只靠涨价预期完成。对大全这样的龙头来说，下一步要看的，是价格、销量和库存三件事能不能同时转好。