8月20日，联影医疗披露2026年半年报。
上半年，公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%；扣非净利润8.27亿元，同比下降14.38%。
这是联影医疗上市以来，半年度归母净利润首次同比下滑。收入仍保持两位数增长，利润却出现回落，背后既有汇率波动影响，也有研发和全球化投入增加的因素。
对联影而言，当前的问题已经不只是如何扩大规模，而是这些投入何时能够进一步转化为利润和现金流。
汇兑损失成为利润拖累
上半年，联影医疗财务费用为0.96亿元，而上年同期为0.50亿元净收益，前后相差约1.46亿元。主要原因是汇率波动带来的汇兑损失增加。
公司披露，上半年汇兑损失为1.18亿元，上年同期则为汇兑收益1460.69万元。若剔除汇兑因素，公司利润总额同比增长8.79%。
这也意味着，净利润下滑并不能简单归结为主营业务走弱。随着海外收入占比不断提高，汇率变化对财务报表的影响正在增加。海外市场带来新的收入来源，同时也意味着公司需要承担更多汇率、融资和跨境经营成本。
另一项影响利润的因素来自研发。上半年，公司研发投入13.83亿元，同比增长21.31%，相当于营业收入的19.61%；其中研发费用10.11亿元，同比增长31.86%，研发费用率升至14.33%。
相比之下，销售费用率降至14.82%，较上年有所下降，说明销售费用增速低于收入；管理费用率约4.41%，受折旧、股份支付等因素影响略有上升。
研发投入仍在继续增加
利润承压并没有改变联影的研发节奏。今年CMEF期间，公司发布1.5T无液氦超导磁共振uMR Prema。目前，联影磁共振产品已普遍采用零液氦挥发技术，无液氦磁体系统也仍在持续优化。
这类研发投入既关系到新产品，也直接关系到成本。液氦价格持续上涨，对磁共振设备生产和运输形成压力。
联影已经与多家全球供应商签订长期协议，并持续推广MR冷磁运输。按照公司披露的数据，该运输方式已覆盖全球近70个国家和地区，2024年节约液氦约70万升，截至2025年底累计降低物流成本超过3.7亿元。
研发投入最终能否改善盈利，关键仍在商业化效率。如果新技术能够降低设备制造和运输成本，同时带来更多产品销售，其价值才会逐步体现在利润表中。否则，高研发投入在短期内仍会表现为费用压力。
现金流二季度已有明显回补
利润之外，联影上半年的现金流同样值得关注。公司经营活动产生的现金流量净额为净流出2.42亿元，上年同期为净流入0.49亿元，同比明显转弱。
不过，如果按季度观察，情况已经出现变化。一季度公司经营现金流净流出9.59亿元，意味着二季度已经实现较大幅度回补。
因此，上半年现金流仍有压力，但并非持续恶化。随着业务规模扩大，设备交付、海外备货以及全球运营人员投入都会增加经营支出。
后续更需要观察的是，收入增长能否及时转化为回款，以及海外业务扩大后现金周转效率能否同步改善。
公司也在同期推进股份回购。今年4月，联影启动3亿至6亿元股份回购计划，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。
截至7月31日，公司累计回购262.42万股，支付资金2.83亿元，已完成回购金额下限的94.44%。在研发、海外扩张和股份回购同时推进的情况下，公司的资金使用效率也将受到更多关注。
海外收入占比升至四分之一
联影上半年的增长结构正在发生变化。
国内收入52.87亿元，同比增长8.49%；境外收入17.65亿元，同比增长超过50%，海外收入占总收入的比例已经升至25.02%。海外业务正成为公司增长速度更快的一部分。
国内市场虽然增速相对放缓，但公司市场份额仍在提高。受医学影像和放疗设备招投标阶段性放缓等因素影响，行业需求释放速度有所下降。
不过，上半年联影国内综合市场份额仍提升1.7个百分点，其中PET/CT市场份额提高超过9个百分点，DSA首次进入国内前三，移动DR市场份额提高超过5个百分点，XR重新回到国内第一。
超声也是联影正在补充的产品线。
截至半年报披露日，公司已有超过70款超声产品获得国家药监局批准，18款产品取得美国FDA 510(k)许可，中国、欧洲和美国主要市场准入已经基本打通。
国内市场增长放缓后，联影未来的增量不只来自行业整体扩容，也来自高端影像、放疗设备和超声等更多品类的渗透。
海外收入高速增长，同样伴随着更高的经营成本。联影近年来持续在美国、欧洲、亚太以及新兴市场建设销售、服务和交付体系，这些投入短期内会推高固定成本。
与此同时，地缘政治、关税、汇率和供应链波动也已经成为海外经营需要长期面对的变量。
截至6月底，联影医疗总资产344.35亿元，归母净资产220.28亿元。上半年设备收入58.51亿元，同比增长19.66%；维修服务收入9.80亿元，同比增长20.11%。随着装机量增加，服务收入也在增长，不过设备销售目前仍是公司最主要的收入来源。
从这份半年报来看，联影的业务规模仍在扩大，国内市场份额和海外收入也都在提升，但扩张的成本正在更明显地反映到利润和现金流上。
接下来需要验证的，不是公司还能不能继续增长，而是海外业务放量、研发成果转化和服务收入增加之后，能否逐步摊薄当前投入，并重新推动利润恢复增长。