来源 :公司金融杂志2026-08-30
8 月 26 日盘后，被称为"创新药一哥"的百济神州（688235.SH）交出 2026 年中报。
营收、利润双双走高，归母净利润同比大增超 6 倍，商业化闭环能力持续得到验证。然而亮眼数据之下，单品依赖、巨额未弥补亏损以及海外政策风险三重隐忧仍未消散。
盈利拐点确认，净利增超六倍
财报显示，2026 年上半年百济神州实现营业总收入 222.2 亿元，同比增长 26.84%；其中产品收入 217.97 亿元，同比上升 25.6%。归母净利润 32.71 亿元，同比大幅增长 627.15%；扣非归母净利润同样为 32.71 亿元，增幅一致。
剔除股份支付、折旧摊销等非现金项目后，公司经调整营业利润达 65.08 亿元，同比上升 101.9%；经调整净利润 58.63 亿元，同比增长 127.0%。盈利能力的提升同样体现在利润率指标上：上半年销售毛利率 89.45%，同比增加 2.68 个百分点；净利率约 14.72%，同比大增 12.15 个百分点。
对于业绩增长，中报将其归因于核心产品百悦泽?（泽布替尼）、安进授权产品及百泽安?（替雷利珠单抗）的销售共同拉动。
百悦泽独挑大梁，单品依赖加剧
在三款产品中，百悦泽?的表现最为突出。作为全球获批适应症最广泛、且唯一支持每日一次或每日两次灵活给药的 BTK 抑制剂，百悦泽?上半年全球销售额总计 161.27 亿元，同比增长 28.7%，其中美国市场贡献 113.90 亿元，同比增长 27.2%。
以此推算，百悦泽?单款产品的销售额便占公司营业总收入的 73%，单品依赖格局进一步固化。相比之下，百泽安?全球销售额 29.84 亿元，同比增长 12.9%；安进授权产品销售额 20.65 亿元，同比增长 19.6%，增速均低于百悦泽?。一旦核心产品面临专利到期、竞品冲击或政策变动，公司业绩的抗风险能力将经受考验。
研发高投入，全年预期上调
在商业化高歌猛进的同时，百济神州并未放缓研发节奏。上半年公司所有研发投入均进行费用化处理，金额约 79.53 亿元，同比增加 9.27%，研发费用率约 35.79%。同期销售费用 52.41 亿元，同比增加 4.37%，费用率 23.59%，销售端投入增速明显低于收入增速，规模效应逐步显现。
市场对公司业绩增长已有预期。8 月初，百济神州公告调整 2026 年度经营业绩预测，将营业收入预期从"436 亿元至 452 亿元"调增至"449 亿元至 462 亿元"，显示管理层对全年表现的信心。
579 亿亏损未弥补，美国政策风险高悬
尽管已实现连续盈利，但由于此前长期亏损，百济神州的历史包袱依然沉重。截至 2026 年 6 月 30 日，公司累计未弥补亏损高达 579.35 亿元，短期内难以完全消化。
更为紧迫的是海外政策风险。百济神州在中报中明确提示，美国实施的参考定价或最惠国定价模式可能对产品收入和业务造成重大损害。
公司指出，若 GLOBE 和 GUARD 模式按 CMMI 授权提案实施，在适用期间内可能需要针对医保覆盖人群额外支付折扣；若美国在 CMMI 框架之外实施最惠国定价或类似参考定价政策且适用范围扩大，公司可能需根据更广泛的美国患者使用情况支付折扣，以符合特定参考国家的定价标准。
"公司目前的大部分收入来源于在美国的销售，若需要在美国支付额外折扣以匹配国际参考价格，将影响公司的整体净收入。"百济神州在中报中如是警示。
整体来看，百济神州的商业化叙事已进入兑现期，但百悦泽"一药独大"的结构、数百亿的未弥补亏损以及美国定价政策的不确定性，仍是悬在这家创新药龙头头顶的三把利剑。