来源 :资本灰度2026-09-27
9月24日，迪哲医药（688192）再抛高管减持公告。财务总监吕洪斌、副总经理陈素勤、副总经理QINGBEI ZENG、副总经理HONCHUNG TSUI、副总经理SHIH-YING CHANG等5人，拟自2026年11月2日起3个月内，通过集中竞价合计减持不超过34.90万股，占总股本不超过0.08%。公告给出的理由整齐划一：个人资金需求；股份来源则是股权激励计划行权，吕洪斌还含部分二级市场增持。
这距离上一波减持公告，仅过去21天。9月3日，董事长兼首席执行官张小林、副总经理兼首席医学官杨振帆、副总经理兼首席商务官吴清漪、副总经理张知为等4人，已计划合计减持不超过总股本0.7785%。其中张小林一人拟减持不超过225.85万股，占总股本0.4856%，为两波中最大。两波合计，9名高管在不到一个月内相继加入减持队列，覆盖董事长、财务总监和多名副总，阵容之齐整，在近期科创板未盈利药企中并不常见。
第二波减持绝对量不大，5名高管减持上限均不超过个人持股的25%。但市场关注的不是抛压大小，而是信号。9月24日，迪哲医药收报56.45元/股，下跌6.31%，成交额3.74亿元，换手率1.41%。第一波减持公告后首个交易日（9月4日），股价盘中跌幅一度超过6%，收盘下跌5.01%。对于一家仍戴着“-U”帽子的公司，内部人密集减持很难不被解读为对短期估值或流动性安排的某种态度。
财务数据提供了另一面。2026年上半年，迪哲医药营业收入5.23亿元，同比增长47.24%；归母净利润亏损2.10亿元，上年同期亏损3.77亿元，亏损收窄44.25%；扣非后亏损2.31亿元，上年同期为-4.19亿元。营收高增、亏损收窄，说明舒沃哲?、高瑞哲?等上市产品正在放量。两款核心产品均已纳入国家医保药品目录，毛利率达96.00%，销售费用率则由75.61%大幅降至46.14%，规模化效应逐步显现。
但公司自2018年至2025年累计亏损超过47亿元。2025年全年归母净亏损7.63亿元，较上年度减少亏损8264.51万元。截至2026年6月末，累计未弥补亏损达43.34亿元，未确认递延所得税资产的可抵扣亏损高达75.83亿元。上半年研发费用4.02亿元，虽同比下降1.53%，但占营收比重仍达76.92%，创新药高投入特征决定了盈利拐点不会轻易到来。公司在财报中解释称，由于创新药研发行业具有研发周期长、投入强度高的特征，尽管已有产品成功上市并实现销售，但仍需持续推进已上市产品的适应症扩展与后续管线的开发，因此截至报告期末尚未盈利且存在累计未弥补亏损。
真正的“强心针”来自出海。2026年7月，迪哲医药将舒沃哲?全球权益授权阿斯利康，交易包括6亿美元一次性首付款、最高4亿美元临床开发里程碑、最高5亿美元销售里程碑及低双位数阶梯特许权使用费。该协议已于2026年8月31日正式生效，阿斯利康将向公司支付一次性、不可返还的6亿美元首付款。
然而，机构盈利预测因此严重分化。中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价不超过83元，预测2026年净利润为29.91亿元（含BD首付款）。东北证券维持“买入”评级，目标价不超过52.77元，预测2026年净利润为-3.17亿元。同一家公司，从大赚近30亿到续亏逾3亿，预期分歧之大，恰恰说明基本面能见度有限。
行业背景更显反差。2026年9月，《医药工业发展“十五五”规划》发布，明确提出创新药产业规模增速年均达到20%以上，首创新药（FIC）占全球比例达到25%以上。创新药板块一度走出“六连阳”，政策暖风频吹。迪哲医药却因高管密集减持逆势下跌，个股事件性冲击与板块政策利好形成明显反差。
公司回应称，始终认为上市公司股价的长期走势根本上取决于基本面和经营实绩，并对长期发展充满信心。但投资者难免追问：若长期信心坚定，为何减持来得如此密集？若6亿美元首付款即将改善现金流，为何不等盈利兑现后再分享成长？
当然，减持计划不等于实际减持，个人资金需求也是常见理由。但在公司尚未盈利、经营现金流仍需外部融资支持、港股上市申请仍在推进的背景下，内部人卖出动作会被放大解读。上半年经营活动现金流净额为-2.74亿元，同比流出扩大3.64%，公司对外部融资渠道的依赖并未减轻。后续若减持窗口期内集中执行，股价将承受持续压力；若BD交易里程碑款项的确认不及预期，基于首付款的盈利预测也将面临修正。
对迪哲医药而言，营收增长47%仍亏损2.1亿元，9名高管却在一个月内排队减持，这组对比本身就是一份警示。公告写的“个人资金需求”难以打消市场疑虑，而内部人在不确定性仍高时选择先把一部分股权收益变现，这一行为本身传递出的信号，或许比减持数量更值得关注。