挂电驱名、走装备路，巨一的错位生长，营收 20.81 亿、+9.6%，归母 0.44 亿，投资净收益就占 55%。芝能智芯出品
巨一科技 2026 年上半年营收 20.81 亿元、同比增长 9.6%，归母净利 0.44 亿元、同比增长 10.31%，看上去是家平稳增长的小公司。
撑起增长的是智能装备业务 12.98 亿元、同比+16.22%，占营收 62.4%；挂着《新能源汽车电机电控》名头的零部件业务收入 7.83 亿元、同比只有+0.14%，几乎贴在原地。
这家公司当下是装备厂在养着电驱业务，而不是电驱业务在驱动公司。
20.81 亿收入留下 3.36 亿毛利，毛利率 16.14%。
四项费用 3.05 亿，其中研发 1.52 亿占营收 7.30%，管理费用 1.02 亿占 4.90%。费用之后只剩 0.31 亿。
加上投资净收益 0.24 亿，到 0.55 亿；再扣掉资产减值 0.26 亿，剩 0.30 亿左右，加上其他收益和税金及附加的净影响，营业利润落到 0.49 亿，扣税 0.05 亿，归母 0.44 亿。
归母净利 0.44 亿元，投资净收益 0.24 亿元，两者量级之比约为 55%。但前者是税后归母口径、后者是税前项目，不能严格解释为利润贡献率。
能够确认的是，投资收益对本期利润影响显著，而毛利扣四费后只剩 0.31 亿元、占营收 1.49%，经营盈利厚度偏薄。
Part 1业务构成：一半是装备，一半是电驱，增长只在一边
◎智能装备做的是汽车生产线的成套装备和智能装备解决方案，客户是整车厂和零部件厂，收入确认跟着项目验收走。这块业务上半年+16.22%，是公司增长的唯一引擎。
◎新能源汽车电机电控零部件 7.83 亿元、同比+0.14%，2026 年上半年国内新能源乘用车驱动电机装机量约 547 万台、同比增长 12.7%，行业还在扩，公司的零部件业务却是零增长，等于把自己的份额让了出去。
考虑到同期车企自制阵营份额已超过一半，弗迪动力、蔚来动力科技、理想驱动都在自供，第三方小厂的零部件订单被挤压是合乎逻辑的结果。
◎巨一的电机电控业务规模只有 7.83 亿元，在百万台级别的装机市场里属于尾部，既拿不到头部客户的规模订单，也扛不住年降。
境外收入 0.86 亿元、同比-60.94%，占比从原来的两位数掉到 4.12%。
装备项目的海外交付受验收节奏影响大，单个项目确认延迟就能造成这么大的波动，这块的可预测性比较差。
资产负债表：项目制留下的痕迹很重
◎存货 35.35 亿元，占总资产 43.8%，是这家公司资产负债表上最扎眼的一项。
装备业务的产品从投料到客户验收要跨好几个季度，未验收前全部压在存货里，所以这个数字高是项目制的正常形态，不代表滞销。但要留意它对资金的占用：35.35 亿存货对应 20.81 亿的半年营收，周转一次要接近一年半。
◎合同负债 22.34 亿元，占半年营收的 107%。
这是客户预付的项目款，说明手上的订单量是够的，未来一年的收入有底。合同负债高、存货高，这两个数字配在一起，画出来的是一家订单饱满但资金被项目压住的装备公司。
◎应收账款只有 7.95 亿元，占总资产不到 10%，在零部件行业里算干净的，说明回款管理不错，或者装备业务的收款条件较好（先款后货）。
资产负债率 69.96%，负债的大头是合同负债这类经营性负债，不是有息借款，短期借款只有 0.10 亿元，实际偿债压力不大。
现金流：钱去哪了
经营活动现金流量净额+1.12 亿元，比 0.44 亿净利高，经营质量尚可。
购建固定资产支付现金只有 0.34 亿元，说明公司没有在大举扩产能。期末现金 6.38 亿元，比期初 13.64 亿元减少 7.26 亿元。投资活动现金流量净额为-6.96 亿元，其中流入 12.80 亿元、流出 19.76 亿元，资本开支仅 0.34 亿元。
Part 2行业层面：装备吃的是产能周期，电驱吃的是份额
巨一的两块业务处在两个不同的周期里。
◎智能装备吃的是整车厂和零部件厂的产能投资周期。
2026 年上半年汽车出口 509.6 万辆、同比增长 65.3%，新能源出口 235.5 万辆、同比增长 1.2 倍，车企在国内外建厂的节奏没停，产线需求就还在。这解释了为什么装备业务能有+16.22%。
◎电驱零部件吃的是份额和成本。
行业装机量+12.7%，公司这块收入+0.14%，差距就是被抢走的份额。抢走它的是两类对手：一是整车厂自供体系，二是头部第三方。
在 800V 高压平台渗透率突破 31%、产品迭代周期压缩到 18 个月的背景下，尾部供应商跟不上迭代速度，会被加速甩开。
好处是装备业务能对冲电驱的波动，坏处是市场很难给它一个清晰的估值定位：按装备公司看，它的利润率偏低；按电驱公司看，电驱业务没有增长。
装备业务的商业模式和存货的关系
巨一的智能装备业务做的是汽车生产线和智能装备解决方案，客户是整车厂和零部件厂。
这类业务的收入确认跟着项目验收走：签合同收预付款，投料生产形成存货，交付安装后等客户验收，验收通过才确认收入。
这个模式在报表上留下三个特征。
◎合同负债高。22.34 亿元的合同负债就是客户预付的项目款，占半年营收的 107%，手上的订单量超过一个报告期的收入规模。
◎存货高。35.35 亿元存货里有大量未验收的在产品和发出商品，这些是已经投了料但还没确认收入的项目成本。
◎收入波动大。单个大项目的验收时点能让一个季度的收入明显变动，这也是境外收入同比-60.94%的可能原因，项目验收节奏的影响大于订单本身的变化。
用预收款支撑生产，用存货承接未验收项目，等验收后一次性确认收入。
◎这个模式的优点是先收钱后干活，资金风险小；
◎缺点是收入确认的主动权不完全在自己手里，客户的验收节奏会直接影响报表表现。
装备订单的下游需求从哪来
◎装备业务能吃到的需求，来自整车厂和零部件厂的产能投资。
2026 年上半年汽车出口 509.6 万辆、同比增长 65.3%，新能源汽车出口 235.5 万辆、同比增长 1.2 倍。
车企在海外建厂的节奏没停，国内产线的技术改造也在继续，这两块构成了装备订单的来源。
◎但产能投资是周期性支出，跟整车厂的盈利和现金流状况直接相关。
2026 年上半年汽车产销分别完成 1499.3 万辆和 1501.7 万辆，同比下降 4%和 4.1%，行业整体是收缩的，只是新能源还在增长。
整车厂在总量收缩、新能源增长的结构里做产能投资会更谨慎，优先投新能源产线，传统燃油产线的改造往后排。巨一的装备业务+16.22%，说明它接到的主要是新能源相关产线订单。
这个判断也解释了为什么电机电控零部件业务+0.14%而装备业务+16.22%：公司跟新能源行业的连接，是通过卖产线建立的，不是通过卖零部件。
车企在扩产的时候是它的客户，扩完产开始自制零部件的时候就变成了它的竞争对手。
合同负债 22.34 亿元，比半年营收还高
装备业务的收入确认方式跟零部件不一样。零部件是发货确认，装备是项目制，按进度确认收入，客户在签约和关键节点付的钱先挂在合同负债上。
巨一科技中报合同负债 22.34 亿元，比它半年 20.81 亿元的营收还高，占总负债 56.40 亿元的近四成。
这是已经收到钱但还没确认成收入的订单，相当于未来一到两年的收入蓄水池，也是判断装备业务景气度最直接的指标。
跟它对应的是存货 35.35 亿元，占总资产 80.62 亿元的 43.8%。
存货里的在产品和发出商品，就是这些合同负债正在变成的实物。两个数字一起看能读出两层信息：订单量确实在手上，交付周期长，钱压在产线上。
这也解释了经营现金流只有 1.12 亿元，收到的钱先变成存货，确认收入之后才转成利润。
风险在节奏。
装备项目的验收时间不完全由巨一自己决定，客户产线的进度、车型投产的时间点都会影响。客户那边一旦推迟，存货周转天数继续拉长，跌价准备的计提压力就上来了。
中报资产减值损失 0.26 亿元，规模不大，接下来几个季度要盯着这个科目。
小结
巨一科技当前更接近一家以智能装备为主要增长来源的公司。
电驱零部件业务收入 7.83 亿元、基本零增长，在车企自研自制加速的环境下面临压力，但是否已经丢失份额仍需装机数据验证。毛利扣四费后余额为 0.31 亿元，投资净收益 0.24 亿元影响显著，整体盈利厚度偏薄。