来源 :税悦护航2026-09-20
一、上市前的高增长：一条“完美”的业绩曲线
卓然股份主营大型炼油化工专用装备的模块化制造，核心产品包括乙烯裂解炉和转化炉等石化核心装备。2021年8月，公司以科创板“高端装备制造”定位登陆资本市场。
招股说明书展示了一条令人瞩目的增长曲线：营业收入从2018年的8.16亿元增长至2020年的27.28亿元，年均复合增长率达到82.82%；营业毛利、营业利润、利润总额和净利润的年均复合增长率分别为62.80%、149.17%、149.41%和148.11%。2020年，公司实现营业收入27.28亿元，净利润2.44亿元，毛利率维持在19.25%的水平。
这一增速对于一家石化装备制造企业而言，远超行业平均水平，本身就值得高度关注。而经证监会查明的造假事实，恰好覆盖了这一“高增长”时期——2021年至2024年，公司连续四年年度报告存在虚假记载。
二、上市后的业绩“变脸”：从骤降到亏损
上市之后，卓然股份的业绩迅速褪去“光环”：
2022年至2024年：营业收入分别为29.36亿元、29.59亿元、28.38亿元，看似维持在近30亿元的平台。但归母净利润已开始“缩水”——2024年净利润仅约500万元，同比暴跌近89%。毛利率从2023年的20.51%降至2024年的17.60%，净利率从4.47%降至3.46%。
2025年：营收降至18.49亿元，同比下降38.08%；归母净利润亏损1.88亿元，由盈转亏。审计机构天职国际对公司2025年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告，对公司内部控制出具了否定意见的审计报告。
2026年上半年：营收仅3.45亿元，同比暴跌64.32%；利润总额-1.18亿元，同比下降1402.86%；归母净利润-9861.10万元，而上年同期仅亏损21.90万元。管理层将下滑归因于“下游能源化工行业资本开支收缩、本期新签订单同比减少”。
从2020年的2.44亿元净利润到2026年上半年的近亿元亏损，卓然股份用六年时间走完了一个完整的“高增长—平台—崩塌”周期。
三、业绩崩塌的深层根源：造假“注水”与主业萎缩的双重打击
第一重打击：造假“水分”被挤出。 2023年，公司虚增营业收入3.63亿元，占当期记载营收的12.25%；虚增利润总额2.24亿元，占当期记载利润总额的148.33%。148%意味着：若剔除造假，公司2023年实际处于巨额亏损状态。当造假“水分”被逐步挤出，真实业绩暴露无遗。
第二重打击：石化装备主业持续萎缩。 2025年年报分产品数据显示，石化专用设备收入仅1.79亿元，同比下降76.12%；炼油专用设备收入下降83.11%；工程总包服务收入下降47.28%。2026年上半年，石化专用设备虽同比增长1354.78%至3.37亿元，占比98.86%，但这主要是因为其他业务板块——炼油专用设备和工程总包服务——收入均已归零。增长引擎从多品类切换至单一品类，收入结构的“单腿化”进一步加剧了经营风险。
第三重打击：流动性危机全面爆发。公司及子公司因涉及多起合同纠纷，多个银行账户被冻结。截至2026年9月3日，累计被冻结资金5697.23万元，占2025年经审计净资产的2.28%，占货币资金余额的36.51%。超过三分之一的货币资金被冻结，对一家年营收近20亿元的重型制造企业而言，意味着正常的生产经营活动已受到严重冲击。
四、经营启示
第一，“超高增长”本身就是最强的风险信号。年均82%的复合增长率，对于一个项目周期长、订单金额大的重型装备制造企业而言，远超正常水平。当一家企业的增长曲线“完美”到不合常理时，审计师和投资者都应当追问：增长的动力来自哪里？是真实的市场需求，还是“制造”出来的数字？
第二，造假“注水”终将以数倍的代价被清算。卓然股份2023年虚增利润148%，意味着当年的账面盈利完全是“造”出来的。当造假被揭穿，等待公司的不仅是退市和巨额罚款，更是市场信任的彻底崩塌。截至2026年9月，公司股价已跌至1.51元/股，市值仅3.53亿元，今年以来股价下跌超80%。
第三，从“高增长”到“连续亏损”的转变速度，往往暴露了前期业绩的真实成色。卓然股份从2020年的净利润峰值到2025年的巨额亏损，仅用了五年时间。这种“过山车”式的业绩轨迹，恰恰说明上市前的“高增长”中包含了大量的非真实因素。