造假之后，ST诺泰还在赚
订单在涨，利润在跌
罚款7620万，索赔4314万
营收11.40亿增长8.72%·归母净利2.15亿下滑30.64%
3000万造假闭环· 4.34亿可转债欺诈发行· 4314万股民索赔计提
技术底子还在，信任重建更难
?信息说明
本文数据来源于ST诺泰（688076）《2026年半年度报告》（未经审计）、中国证监会《行政处罚决定书》（〔2025〕148号）及公司临时公告，数据截至2026年6月30日。ST诺泰为被实施其他风险警示的科创板公司，本文不构成任何投资建议。
| 11.40亿营收 同比增8.72% | 2.15亿归母净利 同比降30.64% | 4740万证监会罚款（公司） | 4314万股民索赔预计负债 |
导语
科创板多肽原料药龙头诺泰生物，2021年上市首年便用一笔「左手转右手」的技术转让虚增收入3000万元，这份数据又撑起了2023年12月 4.34亿元可转债的发行 。2025年12月，证监会开出终局罚单：公司被罚 4740万元 ，实控人赵德中、赵德毅兄弟等6名责任人合计被罚2880万元。戴帽一年后，ST诺泰交出首份完整ST会计年度的半年报：营收11.40亿元、增长8.72%，但归母净利润2.15亿元、下滑30.64%—— 订单还在增长，利润却被毛利率下滑和股民索赔计提双向挤压 。
核心结论速览
● 造假手法 ：2021年向浙江华贝「技术转让」3000万，转让款最终来自公司自身增资款，资金闭环、无商业实质
● 欺诈发行 ：虚假2021年数据写进4.34亿可转债募集说明书，公司两罪并罚合计4740万
● 增收不增利 ：营收+8.72%但归母净利-30.64%，毛利率从69.57%降至59.50%，降价换量
● 索赔计提 ：5起股民虚假陈述诉讼待决，2026年8月25日董事会审议计提预计负债4313.97万元
● 技术底子仍在 ：GLP-1原料药出海、寡核苷酸吨级车间投产，三大版图产能闭环未受造假案直接冲击
01 造假案复盘：3000万闭环如何变成7620万罚单
证监会处罚决定书还原了完整的造假链条：2021年12月，公司向浙江华贝药业转让药品技术及上市许可人权益，确认收入3000万元。但浙江华贝 既无支付技术转让款的资金实力，也无应用该技术的生产能力和销售渠道 ——同期诺泰正策划向浙江华贝增资，对方支付的转让款最终来自诺泰自己的增资款，整体形成资金闭环。该业务虚增2021年营收3000万元、虚增利润总额2595.16万元， 占当期披露利润总额的20.64% 。两年后，这份数据被写进4.34亿元可转债的募集说明书，构成公开发行文件编造重大虚假内容。
| 时间线 | 事件 |
| 2021年12月 | 向浙江华贝「技术转让」确认收入3000万，当年年报虚假记载 |
| 2023年12月 | 发行可转债4.34亿元，募集说明书引用虚假2021年财务数据 |
| 2024年10月24日 | 公司及实控人之一收到证监会《立案告知书》 |
| 2025年7月18日 | 收到《行政处罚事先告知书》；次日起股票戴帽「ST诺泰」 |
| 2025年12月18日 | 收到《行政处罚决定书》（〔2025〕148号）及上交所纪律处分决定 |
| 2026年4月29日 | 董事会审议通过前期会计差错更正，追溯重述法更正相关年度报表 |
罚单明细： 公司合计被罚4740万元（信披违规400万+欺诈发行4340万）；实控人之一赵德中被罚1300万元（实控人指使情节加重）、赵德毅500万元、金富强330万元、现任董事长兼总裁童梓权300万元、谷海涛300万元、徐东海150万元——公司及个人合计7620万元。
02 财务体检：增收不增利的三个原因
指标速览｜2026H1主要财务数据
| 指标 | 2026H1 | 同比变动 |
| 营业收入 | 11.40亿元 | +8.72% |
| 归母净利润 | 2.15亿元 | -30.64% |
| 扣非归母净利润 | 2.49亿元 | -18.60% |
| 经营现金流净额 | 3.10亿元 | -1.87% |
| 基本每股收益 | 0.68元/股 | -31.31% |
| 加权平均净资产收益率 | 6.95% | 减少4.08个百分点 |
| 研发投入占营收比例 | 10.11% | 减少10.08个百分点 |
原因一：毛利率下滑10个百分点。 营业成本同比大增44.70%，公司解释为「部分产品销量上升而销售单价下降」——综合毛利率由上年同期69.57%降至59.50%。在GLP-1原料药全球产能竞速的背景下，降价换量已成行业现实。
原因二：诉讼赔偿计提。 2026年8月25日董事会审议通过计提未决诉讼预计负债4313.97万元（详见第04章），直接减少半年度利润总额。
原因三：财务费用与减值。 财务费用5178.09万元，同比大增172.01%（借款利息及汇兑损益增加）；叠加本期计提资产减值增加。此外研发费用7900.67万元、同比下降36.07%，研发投入占比降至10.11%。
积极面： 经营现金流净额3.10亿元，与净利润基本匹配，造血能力未失；总资产70.68亿元（+4.87%）、归母净资产30.91亿元（+3.53%），资产负债结构稳健。另有非经常性损益-3419.17万元拖累表观利润，故扣非净利（2.49亿）反而高于归母净利（2.15亿）。
03 主业拆解：多肽、小分子、寡核苷酸三大版图
抛开治理风波，ST诺泰的业务底盘依然是国内稀缺的多肽规模化生产平台：管线覆盖 司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽、英克司兰、醋酸兰瑞肽 等GLP-1及相关品种，与多家头部仿制药企开展原料药及制剂合作；CDMO客户包括Incyte、Gilead、Vertex、MSD；原料药客户涵盖Krka、Cipla、Apotex、Teva、Dr.Reddy、健友股份等。境外收入9.20亿元， 占比80.77% 。
| 业务板块 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 原料药及中间体 | 6.44亿元 | 56.5% | 66.81% |
| 定制类产品（CDMO） | 4.34亿元 | 38.1% | 57.62% |
| 制剂 | 2923.79万元 | 2.6% | -19.45% |
| 技术服务费及其他 | 3243.75万元 | 2.8% | 约9% |
产能与注册进展（报告期）： 第四代吨级多肽生产车间601、602已于2025年投产，多肽原料药产能达数吨级；连云港工厂寡核苷酸原料药车间2026年初正式投产，形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO 100公斤、PEG偶联环肽200公斤产能；小容量注射剂（卡式瓶）生产线通过GMP符合性检查，设计年产能2亿支。注册端：已取得19个原料药品种国内上市批准、17个制剂品种注册证书，43个品种获美国FDA DMF/VMF编号，司美格鲁肽、利拉鲁肽、磷酸奥司他韦等8个品种通过关联审评。
质量体系： 连云港工厂自2014年以来先后四次通过美国FDA cGMP现场检查（2019年1月以「零缺陷」NAI通过），并多次通过PIC/S成员国（韩国、巴西）及中国NMPA合规检查；近期获ISO14001、ISO45001双体系认证。研发人员423人、硕博占比47.5%，获批筹建江苏省多肽药物创制与递送重点实验室。
04 股民索赔与合规整改：4314万计提背后
截至2026年6月30日，已有 5名投资者 基于证监会处罚，向上海金融法院提起证券虚假陈述责任纠纷诉讼，请求赔偿投资损失及利息。其中张某案被列为 示范案例 ，一审已多次开庭、尚未判决；其余4案仅受理、未开庭。
计提动作： 2026年8月25日，公司第四届董事会第八次会议审议通过《关于计提未决诉讼预计负债的议案》，基于谨慎性原则按诉讼进展预估股民诉讼赔偿，计提预计负债 4313.97万元 ，全额减少2026年半年度合并报表利润总额（公告编号2026-034，8月26日披露）。
整改与更正： 公司已于2026年4月29日审议通过前期会计差错更正议案，对2021年虚增事项采用追溯重述法更正相关年度财务报表（公告编号2026-018）；同步披露2025年度内部控制评价报告。示范案例判决结果落地后，索赔金额与计提的差额仍可能影响后续损益。
05 风险与观察点：五个值得盯住的信号
观察一：摘帽条件与时点
公司因2021年虚假记载被实施其他风险警示，2025年12月处罚决定书落地、2026年4月完成差错更正。整改完成、内控有效后可申请撤销风险警示——科创板ST股票涨跌幅仍为20%，波动风险高于主板ST。
观察二：示范案例判决与索赔规模
虚假陈述实施日（2021年年报披露）至揭露日（2024年10月24日立案）区间买入的投资者均可主张索赔，目前5案仅是先行者。若示范案例支持投资者诉求，后续新增诉讼可能追加计提。
观察三：GLP-1原料药量价走向
毛利率下滑10个百分点是本期利润下滑主因。全球GLP-1原料药产能陆续释放，若价格战延续，「以量补价」逻辑将决定全年扣非成色；反之若司美格鲁肽/替尔泊肽海外订单放量，利润弹性可观。
观察四：研发投入收缩
研发费用同比降36.07%、研发人员从459人减至423人，公司解释为「研发项目进度不同投入减少」。对以技术立身的多肽平台而言，这一趋势需要连续跟踪，判断是节奏性波动还是战略性收缩。
观察五：汇率与应收
境外收入占比80.77%，人民币汇率波动直接影响业绩（本期财务费用+172%已现端倪）；应收账款6.16亿元、较年初增长22.99%，与营收增速（半年+8.72%）相比回款节奏放缓，需关注后续账龄变化。
写在最后：技术还在牌桌上，信任需要重建
ST诺泰的半年报呈现一种撕裂感：一边是 造假罚单、股民索赔、戴帽未摘 ；另一边是11.4亿营收、3.1亿经营现金流、寡核苷酸车间投产、GLP-1出海订单——多肽、小分子、寡核苷酸三大版图的产业链闭环依然完整，4次通过FDA cGMP检查的质量底座没有被动摇。
但资本市场对「造假前科」的定价从不便宜：示范案例判决、索赔追加计提、摘帽时点、GLP-1量价走势，每一步都需用时间验证。对产业观察者而言，这家公司依然是跟踪 中国多肽原料药全球竞争力的关键样本 ；对投资者而言，纪律永远优先于故事。