2025年的中国体外诊断（IVD）行业，用“哀鸿遍野”来形容并不夸张。
数据显示，当年A股IVD板块总营收同比下滑14.5%，净利润同比下滑26.4%，营收与利润已连续三年下滑。超七成企业营收下滑，超半数企业亏损或利润腰斩。迈瑞医疗营收跌了9.38%，归母净利润暴跌30.28%；安图生物营收跌5.47%，净利润跌10.59%。整个行业，超过70%的企业陷入亏损。
就在这样的寒冬里，一家来自湖南的科创板公司——爱威科技（688067.SH），却交出了一份“逆天”的成绩单：营收2.20亿元，同比增长8.05%；归母净利润2886.69万元，同比增长26.38%；扣非净利润更是飙升47.68%。
同行都在亏，它凭什么赚钱？这份反常，引来了上交所的一纸问询函。
6月24日，爱威科技发布了长达数十页的问询函回复公告。既揭示了爱威科技如何在IVD寒冬中实现逆势增长的底层逻辑，也暴露了一个值得警惕的结构性矛盾——“剃须刀”（仪器）越卖越多，而“刀片”（试剂）却卖不动了。
01
逆势增长的密码：一款新品撑起半边天
2025年的IVD行业有多难？数据显示，板块全年营收、归母净利润、扣非净利润同比分别下降11.91%、25.23%和31.98%。在如此低迷的大环境下，爱威科技的增长首先源于两款新产品。
先看数据。2025年，爱威科技仪器业务收入6893.95万元，同比增长34.70%，毛利率从13.74%跳升至30.15%，提升了16个百分点。仪器收入的大幅增长，是公司营收增长的核心引擎。
增长的来源是什么？问询函回复披露了按疾病领域拆解的数据：
血液检测类：收入1199万元，同比增长335.92%
妇科检测类：收入2433万元，同比增长21.95%
粪便检测类：收入6894万元，同比增长10.41%
尿液检测类：收入10927万元，同比下滑3.53%
血液检测类产品从275万元暴增至1199万元，贡献了全部营收增量的57%以上。这款2024年才上市的新品，在2025年实现了装机量的突破性增长。
境外市场是另一大引擎。2025年公司境外收入1844.73万元，同比增长71.23%，占总营收比例从5%提升至8%。中东市场是关键增量——客户A（沙特）单家贡献513万元，占境外总收入的近三成。合作3年，期后回款覆盖率93.89%，说明这不是一次性买卖。
境内市场同样在增长，营收同比增长4.48%。更值得注意的是结构变化：公司在三级医院的装机占比持续提升。尿液检测类产品三级医院收入占比从50.54%提升至54.83%，粪便检测类从53.40%提升至56.32%。高等级医院的认可，对一家医疗器械公司来说，是品牌价值的硬通货。
从营收规模看，爱威科技在行业40家公司中排名第36——行业第一新产业营收45.77亿元，安图生物42.26亿元，行业平均数9.42亿元。2.2亿的体量，在整个IVD版图中仍然微不足道。但也正因基数小，一款新品就能搅动全局。
02
核心矛盾：仪器卖了，试剂去哪了？
理解爱威科技，得先理解它的商业模式——“剃须刀+刀片”。
检验仪器是“剃须刀”，可以薄利甚至平价销售；配套的试剂和耗材是“刀片”，毛利高、消耗快，是公司持续盈利的真正来源。年报显示，试剂毛利率高达77.19%。
2025年的财报，恰恰在这个核心逻辑上出现了结构性断裂。
仪器收入增长了34.7%，但试剂收入10,616.91万元，同比下降2.29%，且“近三年营收呈减少趋势”。耗材收入3972.67万元，同比增长2.13%。
剃须刀越卖越多，刀片却卖不动了。
上交所的问询函精准捕捉到了这一矛盾。公司的解释有三层：
第一，新品“天生吃不饱”。 血液检测类仪器配套试剂品类少、单位用量低，且开展该类检测的终端医疗机构标本量本身有限，对配套试剂的采购需求较低。
第二，海外“饭量小”。 境外仪器的日均就诊人数和标本量均少于国内市场，海外经销商对试剂的采购频次和单次采购量都不及国内。
第三，老产品“被控费”。 国内尿液检测类产品受临床检验路径优化及医保政策改革引导，试剂销售收入下降。
这些解释在商业逻辑上都说得通。但一个问题摆在面前：如果仪器放量不能有效转化为试剂消耗，那么仪器销售的“一次性收入”属性，将远高于“入口型收入”属性。这对公司长期估值逻辑——基于高毛利试剂持续现金流的贴现模型——构成了深层次的挑战。
另一个值得玩味的数据是仪器的境内外毛利率。境外尿液检测类仪器毛利率51.95%，境内仅23.75%；境外粪便检测类仪器毛利率67.31%，境内仅8.64%。一个8.64%的毛利率意味着什么？意味着这款产品在国内几乎只覆盖了直接材料成本，接近盈亏平衡点。
一旦海外订单出现波动，公司整体毛利率将面临大幅回撤的风险。
03
财务“显微镜”：三个值得跟踪的细节
细节一：募投项目“三连改”
“新产品研发及创新能力提升项目”是公司IPO时的核心募投项目。2022年首次变更，投资额从7287万元增至1.08亿元，项目延期至2024年6月。2024年再次延期至2025年6月。2025年4月第三次变更，投资额调减至7509万元，再延期至2026年12月。
从“加大投入”到“收缩战线”，从“自主研发”到“外包合作”——公司解释调减3323.55万元系“部分研发项目由自主研发调整为寻求第三方技术合作”。
三次变更，折射出公司在行业环境剧变下的战略收缩。虽然保荐机构认为“可行性未发生重大不利变化”，但反复的延期与调整本身，已经说明公司对研发方向的判断并不那么笃定。
细节二：在建工程“纹丝不动”
2023年至2025年，公司在建工程余额分别为1448.59万元、1465.17万元、1461.15万元——三年几乎原地踏步。
问询函回复披露，产业园项目中2-3号栋仍有1236.69万元在建工程挂账，目前为毛坯状态、未通水电，公司尚未明确其未来用途。
这栋楼的开工时间是2017年1月。一个历时9年仍未确定部分楼层用途的产业园项目，难免让人对公司战略规划的前瞻性产生疑问。不转固意味着不计提折旧，虽然金额不大，但对当期利润存在微弱的正面贡献。
细节三：理财规模增11%，收益反降19%
2025年末公司理财余额约2.91亿元，同比增长11%；投资收益559.18万元，同比下降19%。
公司解释：宏观利率下行、产品结构调整、年末申购导致计息天数不足。2025年全市场理财产品平均收益率1.98%，较上年下降0.67个百分点。理财收益下降是全行业共性，并非公司个例。
主编观察
爱威科技在IVD寒冬中交出了一份难得的成绩单。血液检测类新品的成功放量、海外市场的快速突破、持续优化的成本管控，共同支撑了营收与利润的双增长。
但2026年才是真正的“试金石”。
几个关键变量正在等待答案：试剂收入能否止跌回升？血液检测类仪器的高增速能否维持？海外市场能否从“8%”走向“15%”甚至更高？
最大的风险，可能恰恰来自2025年最成功的部分。血液检测类仪器的增长在2026年必然面临高基数压力。如果增速自然回落，而试剂业务未能接力，公司将面临“青黄不接”的尴尬。
在IVD行业整体承压的大背景下，单款新品的放量脉冲能否转化为可持续的增长动能，仍需时间验证。毕竟，一个2.2亿营收的公司，在40家同行中排名倒数第五，距离成为真正的“行业逆行者”，还有很长的路要走。
本文基于爱威科技2025年年度报告、《关于2025年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》及天健会计师事务所、西部证券相关核查意见等公开信息撰写，不构成任何投资建议。