全球储能需求持续增长，储能电池企业派能科技（688063.SH）迎来了销售规模的快速扩张，但盈利表现却未能同步改善。
10月23日晚，派能科技披露2026年三季报，前三季度实现营业收入40.78亿元，同比增长102.61%；产品销量达到5.22GWh，同比增长117.09%。
与此同时，派能科技正在加速拓展海外市场，并从传统优势业务户用储能向工商业储能、大型储能延伸。9月，公司588Ah、601Ah大容量储能电芯实现量产，大储业务取得新进展。
但高速增长的另一面，盈利能力却出现明显反差。
前三季度，派能科技归母净利润仅为6312.02万元，同比增长31.91%；第三季度的归母净利润更是由第二季度盈利约5700万元转为亏损1616.59万元，第三季度扣非归母净利润则亏损4549.68万元。
更需要关注的是，截至9月末，派能科技存货达到33.30亿元，较年初翻倍；前三季度经营活动现金流净额为-5.99亿元，为2022年以来同期首度出现净流出。
近日，时代商业研究院就盈利下滑、原材料涨价、大储业务及存货等问题致电派能科技。该公司表示，国内市场毛利率低于海外市场，业务结构变化可能影响整体毛利水平；同时，由于订单存在3—6个月的执行周期，原材料涨价向下游传导具有滞后性。
一边是储能业务快速增长、大储新产品量产，另一边是盈利能力下滑、库存与现金流压力上升，派能科技正面临从规模扩张向高质量盈利转变的考验。
电池销量翻倍，大储业务迎来突破
2026年以来，派能科技的经营规模进一步加速增长。
作为国内较早进入海外户用储能市场的电池企业，派能科技主要从事磷酸铁锂电芯、电池系统的研发、生产与销售，产品覆盖家庭储能、工商业储能、大型储能以及轻型动力等领域。
2023—2024年，受欧洲户用储能市场去库存、终端需求调整等因素影响，派能科技业绩一度明显承压。2025年，公司营收同比增长57.81%至31.64亿元，开始逐步恢复增长。
2026年复苏趋势进一步强化。三季报显示，前三季度派能科技产品销量达到5221MWh，同比增长117.09%。其中，上半年销量为3431MWh，同比增长158.36%，第二季度单季销量达到2254MWh，同比增长143.15%。
销量快速增长背后，海外市场成为主要驱动力。
派能科技在三季报中表示，欧洲、中东、东南亚地区家庭储能及工商业储能需求持续增加，推动国际市场销售显著提升，同时国内轻型动力业务持续增长。
上半年，派能科技境外营业收入达到21.84亿元，同比增长约134.93%，占总营收的82.59%，海外市场仍是公司最重要的收入来源。
与此前较为依赖欧洲户用储能市场相比，派能科技正在逐步拓宽销售区域与应用场景。
比海外市场放量更值得关注的，是派能科技正在加速进入大型储能市场。
9月21日，派能科技宣布，其自主研发的588Ah、601Ah大容量储能电芯在合肥基地实现量产下线，两款产品累计批量生产规模超过100MWh，并已应用于新一代PyOcean系列6.25MWh、8MWh大型储能系统，相关系统已进入项目交付阶段。
相较于家庭储能，大型储能项目通常具备单体规模更大、交付周期更长等特点，对电芯性能、系统集成能力以及项目交付能力均提出了更高要求。
此次大容量储能电芯实现批量生产，意味着派能科技在大型储能领域进一步具备了自主产品供应能力，有望拓宽此前以户用储能为主的业务边界。
对于大储业务未来的发展方向，派能科技向时代商业研究院表示，公司比较重视大型储能市场，但目前该领域竞争也较为激烈。
值得注意的是，在谈及大型储能与户用储能的盈利能力差异时，派能科技明确表示，户用储能业务的毛利率仍然更高。
这意味着，虽然大型储能业务有望为派能科技打开新的收入增长空间，但其盈利贡献水平仍存在悬念。
第三季度由盈转亏，业务扩张难掩毛利率下滑
尽管经营端亮点不断，但派能科技2026年第三季度的盈利表现却出现明显恶化。
财报显示，第三季度派能科技实现营业收入14.33亿元，同比增长66.05%，但归母净利润亏损1616.59万元，同比下降147.63%。更值得注意的是，第三季度扣非归母净利润亏损4549.68万元，同比下降627.05%，扣非亏损额明显高于归母净利润亏损额。
对比第二季度，业绩变化更加明显。根据半年报及一季报数据计算，派能科技第二季度归母净利润约为5699.78万元，而第三季度直接转为亏损，环比减少约7316万元。
销量端出现环比回落、同比仍高增的分化：第三季度派能科技产品销量为1790MWh，同比增长66.05%，但较第二季度的2254MWh下降20.59%；营业收入环比下降约14.3%。
与此同时，盈利能力的下降进一步放大了业绩波动。
根据财报计算，2026年前三季度派能科技综合毛利率为18.57%，较上年同期下降约1个百分点。其中，上半年毛利率为20.12%，第三季度单季进一步降至15.72%，较上半年水平下降约4.4个百分点。
对于第三季度盈利下滑，派能科技在三季报中指出，主要受国际外汇市场波动导致汇兑损失金额较大，以及上游原材料价格上涨、出口退税率政策变动、质量保证费用增加等因素影响。
根据财政部、税务总局相关公告，公告所列电池产品出口退税率自2024年12月起由13%降至9%，2026年4月起进一步降至6%，并将自2027年1月起取消。退税率下调可能增加相关出口业务的成本，公司尚未单独披露该因素对第三季度利润的具体影响金额。
不过，除了上述因素，业务结构变化也是不可忽视的原因。
派能科技向时代商业研究院表示，国内市场毛利率低于海外市场，国内业务的增长会对整体毛利水平形成一定影响。对于国内业务结构，派能科技进一步表示，目前国内市场以工商业储能业务为主，户用储能业务规模相对较小，而工商业储能市场竞争激烈。
除业务结构变化外，汇率波动对盈利的影响同样值得关注。
数据显示，2026年前三季度，派能科技财务费用达到1.30亿元，而2025年同期为-6798.89万元，同比增加约1.98亿元。
派能科技在半年报中明确表示，财务费用变化主要受到国际外汇市场波动影响。作为一家海外收入占比较高的储能企业，汇率波动影响较大。
上游原材料涨价则构成另一重压力。
对于原材料价格传导问题，派能科技向时代商业研究院表示，公司订单通常为3—6个月的中短期订单，原材料价格变化难以及时反映到现有订单售价中，下一轮价格调整存在一定滞后性。
这意味着，在原材料价格快速上涨阶段，派能科技即使具备向下游传导成本的能力，也难以立即将新增成本全部转嫁给客户。
整体来看，派能科技的主营盈利表现仍然偏弱。前三季度，该公司归母净利润为6312.02万元，但扣非归母净利润亏损1897.80万元，意味着报告期内公司实现的正值归母净利润依赖非经常性损益支撑。
三季报显示，派能科技前三季度非经常性损益净额约8209.82万元，其中金融资产公允价值变动及处置相关损益约6963.66万元，计入非经常性损益的政府补助约2777.36万元，上述收益在扣除所得税及其他相关项目影响后，构成公司当期利润的重要支撑。
虽然派能科技前三季度营收翻倍增长，但其主营业务尚未形成与规模增长相匹配的稳定盈利能力。
存货较年初翻倍，经营现金流净流出近6亿元
除了盈利能力承压，快速扩张的业务规模也开始给派能科技的资金周转带来压力。
最为直观的变化体现在存货上。三季报显示，截至2026年9月末，派能科技存货达到33.30亿元，较2025年末的15.86亿元增长约110%，存货增加约17.44亿元。
值得注意的是，这一增长并非仅仅发生在上半年。截至2026年6月末，派能科技存货约为27.97亿元，而第三季度末进一步增加至33.30亿元，单季度增加约5.33亿元。
与其形成反差的是，派能科技第三季度产品销量虽然同比增长66.05%，但由第二季度的2254MWh降至1790MWh，环比下降20.59%。
在储能需求持续增长的背景下，存货增加并不必然意味着产品滞销，但随着库存规模持续扩大，资金占用及存货跌价风险也值得关注。
对于今年存货快速增长的原因，派能科技向时代商业研究院表示，随着储能市场需求较去年明显提升，公司为应对需求增长增加了库存储备。对于库存结构，该公司表示，原材料和产成品均有增加。
存货减值压力方面，10月23日，派能科技同步披露的资产减值公告显示，第三季度公司计提信用及资产减值损失合计2683.89万元，主要包括存货跌价损失1485.10万元、应收账款坏账损失1030.30万元。
虽然目前存货跌价损失规模相较于33.30亿元的存货余额较小，但库存持续增长已经使后续价格变化和产品消化能力成为值得关注的问题。
伴随存货规模扩大，公司经营现金流也明显承压。2026年前三季度，派能科技经营活动产生的现金流量净额为-5.99亿元，同比下降267.34%，为2022年以来同期首度出现净流出。
派能科技在三季报中解释称，经营现金流恶化主要源于上游原材料价格上涨及备货增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；同时，业务扩张带来的人员支出等也有所增长。
截至2026年9月末，派能科技的货币资金及交易性金融资产合计约63.25亿元，整体流动性储备仍较为充裕。
但与此同时，公司短期借款已增至10.96亿元，资产负债率由2025年末的30.33%上升至40.93%。
由此可见，派能科技当前面临的主要问题，并非短期资金链紧张，而是快速扩张的业务规模尚未形成良好的利润和经营现金流转化。
核心观点：储能高增长背后，盈利兑现才是真正考验
2026年前三季度，派能科技的经营变化具有明显的两面性。
一方面，全球储能需求增长推动公司销量翻倍，海外业务重新放量，大容量电芯实现量产，意味着派能科技正在从传统户储企业向覆盖更多场景的综合储能供应商转变，业务成长空间进一步打开。
另一方面，销售规模快速扩张尚未带来同等幅度的利润增长。国内外业务毛利率存在差异，叠加原材料涨价传导滞后、汇率波动、存货及现金流压力，均对公司经营质量提出了更高要求。
对于派能科技而言，储能行业的高景气提供了难得的发展机遇，但真正决定其长期竞争力的，已经不只是销量能够增长多少，而是能否将不断扩张的业务规模转化为稳定的利润和持续的现金流。