“非洲之王”的第二次叩门，来得比预想中更急迫一些。
距离首次递表失效不过半年，传音控股便再度向港交所递交了H股上市申请。与上一次站在资本聚光灯下的意气风发不同，这一次，手机界“非洲之王”的身后，是一组并不好看的数字：2025年净利润同比腰斩至26.05亿元，归母净利润25.81亿元，毛利率降至18.7%。
在存储元器件涨价的成本重压下、在被小米和荣耀步步紧逼的竞争围剿中、在接连缠身的专利诉讼阴影里，这家曾经闷声发财的出海标杆，正试图通过港股“二次上市”为自己找回一个更宽敞的江湖位置。
净利腰斩毛利率持续下滑
招股书数据显示，2023-2025年，传音控股营收分别为622.95亿元、687.15亿元、655.91亿元，2025年同比下降4.55%。净利润分别为55.87亿元、55.97亿元、26.05亿元，2025年同比下滑53.5%，为上市以来首次年度净利润腰斩。毛利率从2023年的23.2%持续下滑至2025年的18.7%，三年累计下降4.5个百分点。经营利润率从10.6%降至4.4%，净利率从9%降至4%，盈利能力全面收缩。
值得注意的是，若将观察窗口拉长至2022年，毛利率的下滑趋势已延续四年，基本面恶化的时间跨度比单纯三年数据所呈现的更为深远。
进入2026年，业绩出现边际改善。一季度实现营收162亿元，同比增长24.58%；净利润7亿元，同比增长42.9%；扣非净利润6.19亿元，同比增长80%。但经营现金流净额为-40.94亿元，较上年同期大幅恶化，应收账款从37.26亿元增至43.10亿元，回款压力不容忽视。
净利润腰斩的核心原因来自供应链成本冲击。2025年全球存储芯片价格大幅上涨，招股书显示，存储芯片成本占已售存货成本的比例从2023年的20.9%飙升至2025年的28.0%。而传音控股智能手机平均售价为566.3元/部，功能手机仅50.2元/部，中低端定位使其对成本波动的承受能力远弱于苹果、三星等高端品牌。
公司手机销售收入占总收入比重达89.1%，其中TECNO品牌贡献46.1%、Infinix贡献39.8%、itel贡献13.9%，进一步放大了成本冲击的效应。
从市场地位看，传音控股在非洲仍保持领先。根据Frost & Sullivan数据，2024年传音在非洲整体手机市场（含功能机）占有率高达61.5%，按销量计排名第一；据Omdia数据，2025年非洲智能手机市场传音占有率约48%，出货量超4050万台，仍居首位。
在全球新兴市场整体手机市场中，传音以24.1%的销量份额排名第一。在南亚地区，巴基斯坦市占率超40%排名第一，孟加拉国市占率35%排名第一。但非洲市场正从蓝海变为红海。小米2025年在非洲出货量同比增长27%，荣耀增长144%，OPPO增长8%。功能机向智能机转换的红利期窗口正在收窄，竞争对手的攻势愈发猛烈。
账上现金超150亿仍赴港募资
在业绩承压的背景下，控股股东的大额减持和持续高分红引发市场争议。2025年9月，控股股东深圳市传音投资有限公司以81.81元/股的价格转让2280.7万股，交易金额18.66亿元，20家投资机构接盘。截至6月18日收盘，传音控股股价已跌至53.51元，参与认购的机构浮亏超过30%，其中兴证全球基金浮亏近3亿元。
与此同时，公司2023-2025年分别宣派及派付股息38.67亿元、41.3亿元及26.23亿元，三年累计分红超106亿元。在净利润腰斩的2025年，分红比例仍超100%。高分红叠加控股股东高位套现，与公司急于赴港募资的动作形成鲜明对比。
但这背后一个关键事实是：传音并不缺钱。截至2026年5月31日，公司现金及现金等价物余额90.85亿元，交易性金融资产60.03亿元，账面可动用流动资金合计达150.88亿元。在账上躺着超150亿现金的背景下仍赴港上市，其动机显然不止于融资，更核心的目标是构建“A+H”双融资平台，引入全球机构投资者，并推动市场从“硬件制造商”的估值逻辑切换为“智能生态服务商”。
据市场消息，此次IPO目标融资规模约10亿美元。
股权结构方面，截至2026年3月31日，深圳市传音投资有限公司持股46.71%，为控股股东；创始人竺兆江直接持股20.68%，同时可行使传音投资67%投票权，为公司实际控制人。
值得关注的是，联发科通过旗下Digimoc Holdings持股6.22%，成为重要战略股东。新余传佳力持股5.39%。公司旗下拥有TECNO（中高端）、Infinix（年轻时尚）、itel（性价比）三大手机品牌，以及数码配件品牌oraimo、家电品牌Syinix和售后服务品牌Carlcare。
专利诉讼是悬在头顶的另一把剑。2025年，华为在欧洲统一专利法院（UPC）对传音提起专利侵权指控，涉及视频编解码技术；日本NEC在巴西和UPC起诉；美国专利运营公司Sun Patent Trust（SPT）在UPC起诉。
此外，传音还与InterDigital在UPC、印度和巴西陷入多起诉讼，与爱立信也在UPC升级了诉讼。招股书显示，截至2025年末公司拥有超3000项授权专利（其中发明专利超1300项）、超2200项著作权，专利壁垒正在成为制约其全球化布局的重要障碍。
值得注意的是，地缘政治与制裁合规是招股书中浓墨重彩披露的另一大风险。
2023-2025年，传音向受美国、欧盟或联合国制裁的地区（涵盖叙利亚、俄罗斯、缅甸、乌克兰等20个国家）销售手机及IoT产品的收入分别达144.88亿元、145.62亿元和111.65亿元，占总收入比例分别为23.3%、21.2%和17.0%。
招股书引述国际贸易管制法律顾问的意见称，这些销售活动不构成一级制裁活动或可被二级制裁的行为。但随着全球地缘政治格局持续演变，这一百亿量级的业务敞口仍是不可忽视的潜在风险。此外，公司还面临美国对华出口管制（实体清单）、关税政策及美国“对外投资安全最终规则”（Final Rule）等多重外部政策不确定性。
AI与新能源能否成为第二曲线
面对主业增长天花板，传音控股正在探索多元化布局。招股书显示，公司已将轻型电动出行设备（两轮及三轮电动车）和家庭储能产品纳入业务版图。储能产品收入从2023年的41.8万元激增至2025年的3.58亿元，增长85倍，itel Energy家庭储能系列瞄准非洲频繁停电的痛点。物联网产品及其他业务2025年收入达62.02亿元，同比增长32.4%，占总收入比重提升至9.5%，智能手表、TWS耳机等品类快速起量。
移动互联网服务收入为9.42亿元，同比增长12.8%，毛利率高达80%，但收入占比仅1.4%，短期内难以成为利润支柱。2025年公司Transsion OS平均月活跃用户突破2.9亿，Palm Store应用商店月活1.8亿，AHA Games游戏平台月活1.3亿，移动互联网生态已初具规模。
从费用端来看，公司持续加码研发，但资源分配明显向营销端倾斜。2023-2025年研发费用分别为22.56亿元、25.17亿元和29.50亿元，占总营收比重从3.6%升至4.5%。同期销售及营销开支分别为43.29亿元、48.36亿元和52.04亿元，占比从6.9%升至7.9%。
以2025年数据计，每投入1元研发对应约1.76元的营销支出。截至2025年末，公司研发团队超5000人，占员工总数21%，销售及营销团队10631人占比44.2%，生产团队5820人占比24.2%，全球员工总数24025人，其中外籍员工占比约40%。公司已在上海、深圳、重庆设立研发中心，在重庆、深圳、南昌、孟加拉国、埃塞俄比亚设有五大生产基地，智能手机产能利用率分别为90.7%、80.8%和82.3%。
在利润结构中，政府补助的波动进一步放大了盈利端的不确定性。招股书显示，2023-2025年公司政府补助分别为4.18亿元、6.62亿元和3.96亿元，2025年同比减少40.3%。招股书明确指出，政府补助减少是其他收入下降41.0%的主要原因。
与此同时，2025年关联交易总额达65.36亿元，占营收9.96%，涉及向联营公司采购41.92亿元、出售20.46亿元。公司称已建立公允的关联交易定价机制，但接近10%的交易占比仍引发市场对交易透明度与公允性的关注。
此次港股IPO募资将主要用于：研发AI相关技术以加快产品迭代；市场推广及品牌建设；加强移动互联网服务及物联网产品；补充营运资金。公司计划将AI技术应用于深肤色影像优化、本地化语音助手等方向，巩固在非洲市场的技术护城河。
从行业格局看，全球新兴市场手机市场2024年规模为1711亿美元，预计2029年将增至2367亿美元，年复合增长率6.7%，据Frost & Sullivan数据。非洲智能手机销量预计从2024年的8670万部增至2029年的1.1亿部，年复合增长率4.9%，仍是增长最快的区域。但小米、荣耀、OPPO等国内厂商的加速涌入，正在快速蚕食传音控股的市场份额。
从财务健康度看，公司2025年经营活动现金流从2023年的118.49亿元骤降至13.50亿元，三年缩水近九成；应收账款周转天数从10.6天翻倍至20.9天。但截至2025年末，公司流动资产443.82亿元，流动负债297.04亿元，流动比率1.6，资产负债率52.3%，整体财务状况仍属稳健。
销售模式高度依赖经销商体系，公司通过超3500家经销商覆盖100多个国家和地区，经销收入占比超99%；前五大客户收入占比13.4%（较分散），前五大供应商采购占比34.5%（较集中），第一大供应商采购占比9.2%，供应链集中度是成本传导风险的重要维度。
对于传音控股而言，港股上市是在业绩低谷期锁定国际化融资渠道、完成“A+H”双重上市布局的关键一步。但净利润腰斩、毛利率持续下滑、竞争对手步步紧逼、专利诉讼悬而未决、地缘制裁敞口高达百亿量级，这些问题的解决远非一次IPO所能完成。
从“非洲之王”到“新兴市场之王”，传音控股需要证明的不只是市场份额的领先，更是穿越周期、抵御竞争、开辟新增长曲线的能力。