来源 :鹰眼IPO观察2026-10-10
10月9日，三人行（605168.SH）股票尾盘强势涨停。就在9月8日晚间，公司抛出跨界投资计划：拟一次性拿出4.71亿元，规模接近当期货币资金及交易性金融资产合计的三分之二，增资一家净资产为负、尚无营业收入的标的，并参与收购一个尚未落地正式订单的算力项目。
公告披露当晚，上交所随即下发监管工作函；次日，也就是9月9日，公司股价跌停。而在这轮算力重注落地前一年，上市公司实控人一方已通过股份转让合计套现约6亿元。
主业见顶，现金承压
公开资料显示，三人行核心主业数字营销正处在行业收缩周期。公司营收自2022年创下56.53亿元历史高点后连续三年下滑，2025年营收回落至36.65亿元，较高点累计降幅超35%。
2026年上半年，公司实现营收19.81亿元，同比增长19.55%，营收重回增长，但归母净利润仅7886.28万元，同比下降45.31%。公司解释，利润下滑主因是所持华润饮料股权投资产生-7385.27万元公允价值变动收益。
与此同时，公司账面资金储备并不宽裕。截至2026年6月末，公司货币资金及交易性金融资产合计约7.16亿元，有息负债率8.4%，流动比率、速动比率分别为2.18和2.11。若将青海算力子公司2.8亿元投入、科通技术股权5000万元投入，叠加本次4.71亿元算力投资合并统计，公司投向算力产业链资金总额已超过7.5亿元，约为2025年全年归母净利润1.90亿元的4倍。
4.71亿元投向何处
根据公司公告，本次投资分为两条路径。一是全资子公司时代智算以2.85亿元增资芜湖云港数据科技有限公司，取得其33%股权。截至评估基准日，芜湖云港净资产为-116.11万元，尚未实现任何收入；收益法评估下标的股东全部权益价值高达5.93亿元，评估增值率51160.03%。
公司在回复交易所问询时披露，标的手握客户A的130MW长约订单，服务期十年零六个月，但客户A身份始终未对外披露，订单真实性无法由市场独立核验。本次收益法评估，建立在芜湖云港现有股东承诺新增出资4.02亿元的前提之上；截至监管回复公告发布日，该笔增资仅到位1.99亿元，若剩余出资无法足额落地，本次评估的基础假设将直接失效。
其二，公司与中联数据旗下平台汇鑫富共同设立众联壹号合伙企业，三人行体系合计出资80%，对应出资额约1.86亿元，合伙企业将以1.625亿元收购北京中联云天100%股权。该房山算力项目一期总投资15.08亿元，计划2027年9月30日交付投产；截至监管函回复时点，项目尚未签订任何正式订单。两项投资在本次交易阶段均未设置业绩承诺或股份回购安排，公司将“参股孵化+未来择机收购芜湖云港剩余67%股权”作为替代性风险保障。
减持与猜想
与算力转型动作形成对照的，是实控人一方此前的密集减持。2025年11月末，控股股东青岛多多行及实控人钱俊冬、崔蕾披露预案，拟协议转让不超过8%上市公司股份，后续以26.76元/股完成转让，本次转让对应套现4.5亿元；本次协议转让中，钱俊冬转让股份数量为641.09万股。综合2025年全套现操作，实控人一方当年合计套现约6亿元。2026年5月，公司与原一致行动人华软新动力FOF2号解除一致行动关系，该基金后续完成清仓离场；崔蕾所持上市公司股份仍有约三分之一处于质押状态。
上市公司重金押注算力赛道，叠加实控人前期大额减持，时间线的先后重叠，令市场对这笔跨界投资的动机产生诸多猜测。
一种猜想认为，三人行的目标并非单纯财务参股，而是借道中联数据完成产业链资本绑定，通过入股切入算力赛道，待项目盈利后再收购剩余股权实现并表，打造“数字营销+算力”的第二增长曲线。另一种猜想则指向风险承担的不对等：上市公司负责出资，产业方输出技术与运营能力，但订单签约主体、项目实际控制权均保留在中联数据体系内；一旦项目收益不及预期，资产减值风险将主要由上市公司及其股东承担，而产业方已通过股东借款等安排提前锁定部分收益。