来源 :新浪财经2026-08-05
近日，全球户用储能逆变器巨头德业股份再度向港交所递交H股上市申请，剑指“A+H”两地上市。这已是公司第二次叩响港股大门，今年1月底首次递表后因资料到期失效，此番卷土重来。
作为2025年全球第一大户用储能逆变器提供商，德业股份市场份额达20.6%。2025年全年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%，归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。2026年前四个月，新能源业务收入同比激增115.4%至58.02亿元，占总收入比重达93.9%。公司预计今年上半年归母净利润为26.68亿元至27.28亿元，同比增幅达75.28%至79.22%。
然而，靓丽的业绩增长之下，德业股份的财务风险正在悄然积聚。
数据显示，德业股份应收账款和应收票据从2021年的2.76亿元大幅攀升至2024年的17.29亿元，其中2024年一年内增幅就超过200%。2025年末，这一数字进一步增长至17.47亿元。截至2026年3月31日，公司应收账款已达20亿元。
应收账款周转天数的恶化趋势更为明显。从年度数据来看，德业股份应收账款周转天数已从2023年的27.29天攀升至2024年的36.86天，2025年进一步飙升至50.80天。
德业股份的海外收入占比从2021年的30%大幅提升至2024年的70%，2026年前四个月更是达到87.6%。公司产品已覆盖六大洲150多个国家和地区。
不过，海外收入中相当一部分来自南非、巴基斯坦、乌克兰等欠发达国家和地区。虽然差异化路线让公司赢得了先机，但也直接导致了回款周期的拉长和坏账风险的上升。在地缘政治风险、汇率波动和部分新兴市场经济不稳定的背景下，这部分应收账款的回收质量存在较大不确定性。
与可比公司相比，德业股份展现出突出的盈利能力。2025年，公司储能逆变器毛利率高达51.10%，新能源业务整体毛利率维持在41.63%的较高水平。2025年公司整体销售毛利率约38.13%，显著高于阳光电源31.83%、固德威21.51%和锦浪科技34.49%的水平。
然而，高毛利的另一面是研发投入的“掉队”。据市场分析，相较于可比公司，德业股份毛利率最高，而研发支出占比却最低。如何在长期保持“高毛利、低研发”的状态下维持竞争优势，市场对此存在疑虑。在逆变器行业技术迭代加速、竞争对手纷纷加大研发投入的背景下，这一模式能否持续，值得审慎考量。
德业股份账面上并不缺钱。招股书显示，截至2026年4月30日，公司现金及现金等价物高达56.15亿元；若将货币资金、交易性金融资产等加总，广义现金及理财产品总额高达136.4亿元。
但与此同时，公司的借款规模也不容忽视。2023年公司借款为32.14亿元，2024年底降至10.1亿元后，2025年又再度升至33.93亿元，借款最高峰出现在2025年三季度，高达58.78亿元。截至2026年4月末，公司借款仍有26.72亿元。有息负债约60亿元，且几乎全部为短期借款。这种“大存大贷”的现象，叠加持续攀升的应收账款和存货，构成了不容忽视的财务结构风险。
此外，公司在高比例分红方面也引发讨论。2025年度公司拟每股派发现金红利1.8元（含税），现金分红总额占归母净利润比例高达86.43%。一边是巨额现金分红，一边是赴港融资补充营运资金，其募资的必要性和资金使用效率值得推敲。