当中药同行们在集采降价和需求萎缩中集体失速时，一家来自长沙的药企默默交出了一份令市场意外的成绩单。
上半年营收9.58亿元，同比增长14.80%；扣非归母净利润1.74亿元，同比大增23.07%。在全行业超六成企业营收下滑、近三分之一企业亏损的2026年，方盛制药的这份财报格外扎眼。
数据显示，68家中药上市公司中，营收正增长的仅24家，营收前十企业中5家下滑。片仔癀营收降14.98%，同仁堂降14.23%，华润三九增收不增利，昆药集团更是巨亏3.64亿元。
方盛制药不仅跑赢了行业均值，Q2单季扣非净利润增速进一步攀升至约25%，环比加速态势明确。
然而亮眼的财报并非没有暗面——销售费用率攀至36.54%。 方盛逆势增长的成色几何？三大中药创新药的兑现节奏是否如期？在行业政策密集落地的2026年，这家第二梯队的中药创新药企究竟处于怎样的竞争位置？
01
超六成同行下滑，方盛凭什么逆增？
2026年是中药行业政策密集落地的一年。7月，《中医药振兴发展“十五五”规划》获批，《国家基本药物目录（2026年版）》时隔八年更新，新纳入48种中成药，首次将创新药纳入遴选范围。同月，第四批全国中成药集采落地，89个品种覆盖超450亿元市场，整体平均降幅超50%。
政策红利与集采压力并存，行业迅速分化。缺乏独家品种、研发薄弱的企业加速出清——珍宝岛营收暴跌58.60%，净亏损2.71亿元；昆药集团亏损3.64亿元。而天士力凭借10款产品新进基药目录，净利润增长15.23%。
方盛制药站对了位置。公司手握9个独家产品/剂型，2026年版基药目录中，依折麦布片、头孢克肟片新纳入，强力枇杷膏（蜜炼）等原目录品种继续在列。品种壁垒和政策适配性，是方盛制药在这场分化中脱颖而出的底层逻辑。
毛利率的提升更印证了这一点。上半年综合毛利率75.81%，同比跳升5.51个百分点，在A股中药行业稳居第一梯队——同期以岭药业62.99%，华润三九56.79%。心脑血管用药毛利率高达86.06%，骨骼肌肉用药84.18%，两大高毛利板块合计贡献了工业收入的近七成。
一增一减之间，产品结构完成了从“有什么卖什么”到“什么赚钱卖什么”的切换。
毛利率的提升证明了产品结构的优化成效，但若将目光从利润表移到业务层面，一个更现实的挑战浮出水面：骨科和心脑血管的高增长，能持续覆盖呼吸、儿科的失速吗？
02
两大板块分化：骨科高增与呼吸承压
心脑血管板块是方盛制药上半年的绝对引擎。收入4.14亿元，暴增50.01%，核心推手是依折麦布片——这个在2022年第七批国家集采中最低价中标的品种，经过几年市场培育后持续放量，销量同比增长超60%。藤黄健骨片在2023年中成药集采降价约42%后，上半年销量增长近5%，已走出价格冲击的谷底。
骨科是正在蓄力的“第二引擎”。玄七健骨片截至6月末已覆盖近2,000家公立医疗机构，机构预计其长期峰值销售可达5至10亿元。2025年底获批的养血祛风止痛颗粒，是国内首个用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，全年目标覆盖超500家医院，但上半年仅覆盖约180家——完成度36%，下半年入院速度是关键的观察窗口。
与骨科的火热形成鲜明对比，呼吸系统用药收入下降20.10%，儿科下降16.64%，妇科下降21.57%。 强力枇杷膏（蜜炼）受季节疾病谱变化影响销量承压，不过该产品在第四批中成药集采中降幅仅约11%，远低于行业平均，独家剂型的议价能力依然稳固。随着秋冬呼吸疾病高峰到来，下半年收入有望回暖。
呼吸和儿科的疲软，恰好被心脑血管和骨科的强劲增长所对冲——这正是“均衡多元产品矩阵”的价值所在。
在研管线方面，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床。中药创新药竞争格局呈“三个梯队”：第一梯队以岭、康缘、天士力年研发投入10亿+；第二梯队方盛、佐力等拥有2-5个已上市创新药。方盛凭借3款已上市创新药和6项在研管线，稳居第二梯队前列。其差异化在于聚焦骨科、头痛等竞争相对缓和的细分领域。
研发支出的会计处理同样值得关注。公司新增开发支出180万元，系部分研发投入开始资本化。中药行业可比公司资本化率通常在5%-20%之间，公司当前仅2.5%，更像“试水”。若后续更多项目进入III期后扩大资本化范围，将对当期利润产生正面影响，但同时会降低利润的“现金含量”。
03
逆增的B面：三个不可忽视的信号
第一，销售费用率持续攀升。 费用同比增长24.92%至3.50亿元，费用率36.54%。其中“营销服务费”从1.76亿元激增至2.88亿元，增长63.6%，占销售费用增量的86%——公司高度依赖第三方推广服务商。在七部门《医药代表管理办法》已实施的背景下，合规成本上升风险不容忽视。
费用效率同样在下降：每1元销售费用带来的收入从去年同期的2.98元降至2.74元。费用驱动的增长模式，天花板隐约可见。
第二，实控人法律风险悬而未决。 2025年8月6日，控股股东张庆华因涉嫌内幕交易被取保候审，截至半年报披露日“暂无进展”。作为持股35.53%的控股股东，这一事项始终是估值层面的压制因素。
第三，关联交易的结构性变化。2026年5月，子公司方盛融科因少数股东增资导致公司丧失控制权，出表后成为联营企业。公司披露“方盛融科研发成功的药品品种，在同等条件下公司享有优先受让权”。这一安排将研发投入与风险部分转移出表，但未来若成功品种需要受让，定价公允性将是监管和投资者持续关注的焦点。
此外，2026年以来公司治理层面也有多个变动：董事、副总经理陈波因个人原因辞职；公司与康普药业的药品生产技术转让协议终止。这些变动虽未对经营造成重大影响，但反映出战略执行过程中的不确定性。不过，也有积极信号——融通健康产业基金在二季度逆势增持，富国中证价值ETF新进入前十大股东。
结语
方盛制药的半年报展现了一家中型药企在行业寒冬中的突围能力。在超六成同行营收下滑的2026年，这份成绩单值得肯定。
但投资看的是未来。当前约13倍PE的估值水平下，市场对公司的定价已经完成了从“困境反转”到“创新兑现”的切换。未来12个月，养血祛风止痛颗粒能否覆盖500家医院？销售费用率能否见顶回落？实控人法律事项能否有明确结论？
这三个问题的走向，某种程度上决定了方盛制药能否在中药创新药第二梯队中率先完成从“集采幸存者”到“创新引领者”的身份转换。反之，若创新药放量再次低于预期，当前估值将面临向传统中药企业回归的压力。