大望财讯/文
2026年上半年，国内白酒行业终端消费持续疲软、区域酒企市场竞争日趋白热化，在此背景下，区域头部酒企金徽酒营收增长乏力、利润端大幅缩水，多重经营隐患集中显现。
9月14日，金徽酒股份有限公司（603919.SH）在上海证券交易所上证路演中心召开2026年半年度业绩说明会，并对外发布投资者关系活动记录表（编号2026-005）。本次业绩说明会由董事长、总裁周志刚带队，独立董事李海歌、董事兼副总裁石少军、财务总监谢小强、董事会秘书任岁强等管理层出席，围绕公司2026年半年度报告中的财务数据、产品结构、渠道运营、分红预案等问题与投资者进行交流。
此前于8月19日，金徽酒披露2026年半年度报告。半年报显示，公司当期营业收入实现小幅增长，但净利润、扣非净利润、经营活动现金流净额等主要财务数据均出现明显下滑，呈现增收不增利状态。
营收微增，利润与现金流同步大幅回落
2026年1-6月，金徽酒实现营业收入18.16亿元，同比增幅3.19%；实现利润总额3.41亿元，同比下降11.21%；归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）2.14亿元，同比下降28.24%；扣非净利润2.19亿元，同比下降24.28%；经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元，同比减少34.01%，降幅超过净利润降幅。加权平均净资产收益率扣非口径为6.32%，较上年同期的8.44%减少2.12个百分点。
单季度数据进一步放大了利润端的恶化幅度，公司经营压力在二季度集中爆发。
2026年第二季度，金徽酒实现营业收入7.24亿元，同比增长11.12%；但净利润仅为950.32万元，同比下降85.26%；经营现金流量净额为-0.9亿元，上年同期为0.5亿元。
利润下滑由多个因素叠加导致，金徽酒管理层在业绩说明会上解释，“受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响”。
成本端大幅攀升是利润缩水的核心诱因之一。报告期内，金徽酒营业成本同比增长12.43%至6.80亿元，增速远超营收3.19%的增幅，整体毛利率由上年同期的65.65%降至62.57%，下降约3.08个百分点。而促销用酒增加是营业成本攀升的直接原因，促销用酒主要用于终端陈列、消费者品鉴及渠道推广活动。此外，第二期员工持股计划带来股份支付费用，该计划实际参与人数达664人，受让公司股份1017.99万股，占公司总股本的2.01%。即便剔除股份支付影响，净利润仍同比下降25.71%。
补缴税款进一步侵蚀了利润空间。7月31日，金徽酒公告收到国家税务总局徽县税务局伏镇税务分局出具的《税务事项通知书》，公司及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6985.09万元，缴纳滞纳金1396.72万元，合计8381.81万元，上述款项计入2026年度当期损益。受此影响，营业外支出由上年同期的123.87万元增至1815.05万元，所得税费用同比大增43.51%至1.35亿元，利润总额同比下降11.21%而税负不降反升。
资产负债端数据显示，截至2026年6月30日，金徽酒负债合计17.79亿元，资产负债率34.58%。期末货币资金7.34亿元，较期初的9.90亿元下降25.9%；筹资活动现金净流出3.10亿元（偿还债务2.75亿元、分配股利2.51亿元），现金及现金等价物净减少2.52亿元，公司资金流动性持续收紧。
与此同时，代表渠道预收订单的合同负债指标呈现分化态势。2026年上半年金徽酒合同负债期末余额7.37亿元，较期初的8.20亿元减少0.83亿元，但同比增长23.24%，公司在业绩说明会上回应，合同负债同比增长主要来自预收货款增加。值得关注的是，从季度环比看，合同负债从一季度末的8.71亿元降至半年度末的7.37亿元，单季度环比减少1.34亿元。
在利润分配方面，公司拟每10股派发现金股利2.00元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。以总股本50725.9997万股扣除回购专用证券账户24.9043万股后的50701.0954万股为基数，合计拟派发现金股利10140.22万元（含税），占2026上半年净利润的47.37%。该分红方案在业绩说明会上被投资者问及，管理层予以确认。
主力中档产品营收下滑，
增长依赖低端与高端两端
从产品结构维度来看，金徽酒报告期内增长结构严重失衡，核心基本盘失守，整体业绩增长依靠高低两端产品勉强支撑，产品梯队隐患凸显。公司酒类业务按价格带划分为300元以上高端产品、100-300元中档产品、100元以下大众产品三个板块，三个价格带经营表现出现明显分化，其中支撑公司基本盘的中档产品收入出现下滑。
2026年上半年，金徽酒300元以上产品实现营业收入4.14亿元，同比增长8.89%，占酒类营收比例23.47%，占比较上年同期提升1.30个百分点。对比2025年全年该价格带25.21%的增速，高端产品增速明显放缓。100元以下产品实现营业收入4.27亿元，同比增长16.66%，占酒类营收比例24.21%，占比较上年同期提升2.87个百分点。
而100-300元中档产品，即公司长期以来贡献营收规模最大的核心板块，报告期实现营业收入9.23亿元，同比下降4.77%，占酒类营收比例52.32%，占比持续收缩。2025年全年，100元以下产品收入曾大幅收缩36.88%，2026年上半年该价格带由收缩转为两位数增长，与高端产品增速放缓形成对照。
从结构占比可以看出，100-300元中档产品依旧是金徽酒营收体量最大的板块，但该板块营收同比负增长，是拖累整体营收增长的主要板块。在半年报中，管理层对产品口径的表述已不再沿用2025年报中“通过金徽28高端引领”的增长叙事，而是转为以“控发货、稳价格、促动销”为主。
线上渠道方面，2026上半年公司互联网渠道实现营业收入9685.03万元，同比增长69.94%。其中二季度互联网销售收入0.51亿元，同比增长154.92%。二季度线上收入占酒类营收比例达到7.35%。公司在业绩说明会中说明，线上渠道增长主要来自电商平台自营、直播带货等新营销方式放量，线上产品以大众价位产品为主。
与高增的线上渠道相比，公司传统线下渠道增长近乎停滞，成为业绩短板。据悉，金徽酒线下渠道包含经销商、直销（含团购），上半年分别实现收入1.63亿元、4060.31万元，同比分别增长0.4%、5.91%。
区域市场层面，半年报披露省外市场实现营业收入4.60亿元，同比增长20.31%，占酒类营收比例提升至26.07%。省内市场实现营收13.05亿元，增长动力弱于省外市场。公司在本次业绩说明会上介绍，省内甘肃市场为公司基本盘，采取控货稳价策略，省外重点拓展华东、北方市场，依托大西北根据地市场向外渗透，省外市场整体基数偏小，因此增速更高。
渠道与库存压力显现，
业绩说明会回应控货、动销与全国化难题
面对主业增收不增利、产品结构失衡的困境，金徽酒渠道端的库存、动销、全国化扩张等多重压力同步暴露。在9月14日的网络业绩说明会上，投资者重点询问渠道库存、经销商动销、全国化扩张节奏等问题，相关问答全部记录在投资者关系活动记录表内。公司管理层表示，上半年核心工作思路为“控发货、稳价格、促动销”，对省内部分老产品减少发货量，目的是降低渠道库存，防止市场价格倒挂。
但是，白酒行业消费环境持续承压，区域白酒品牌普遍面临终端动销放缓、经销商资金周转压力加大的问题。金徽酒在半年报中提及，公司持续推进用户工程，深耕终端网点，发展团购客户，试图降低对经销商批量打款的依赖。但在控货背景下，省内核心市场的中档产品发货收缩，直接带来该价格带营收下滑。
经销商数量变动数据，进一步印证渠道端承压现状。截至2026年二季度末，省内经销商334家、省外经销商625家。与一季度末相比，省内经销商净增14家，省外经销商净减13家。省外经销商数量在二季度出现净减少，而省外市场营收增速较高，两者之间的背离值得关注。
在市场全国化方面，公司管理层在业绩说明会上坦言，省外市场拓展仍处于投入期，品牌培育、市场推广、终端网点建设需要持续投入资源。省外市场虽然营收增速较高，但整体营收体量仍然较小，短期内尚无法弥补省内中档产品营收下滑带来的缺口。省内甘肃、青海、宁夏等西北根据地市场，仍是公司收入和利润最主要来源，区域依赖特征明显。
费用结构的异常变动，也凸显公司经营节奏失衡。2026上半年，金徽酒费用结构出现分化。销售费用3.38亿元，同比仅增长1.19%，促销资源更多向“促销用酒”等实物形式倾斜；管理费用1.44亿元，同比下降11.49%；研发费用823.86万元，同比大幅下降71.95%，主要系研发项目较上年同期减少；财务费用-225.46万元，较上年同期的-780.87万元变动71.13%，主因存款利息收入减少至589.81万元、长期借款增加带动利息费用升至305.98万元。
2026年上半年金徽酒经营基本面出现多重负面信号，营收微增但盈利、现金流双降，二季度业绩近乎失速，叠加税费补缴、股份支付、促销成本攀升等多重因素，公司财务端现金缩水、费用结构失衡、资产收益下滑。后续金徽酒能否通过渠道调整、产品结构优化、省外市场提质突破经营困境，仍需时间检验。