8月19日晚间，金徽酒披露2026年半年度报告。上半年实现营业收入18.16亿元，同比增长3.19%；归母净利润2.14亿元，同比下降28.24%。
但单看二季度，情况并没有表观数据显示的那么糟糕。第二季度营收已恢复双位数增长，多家券商认为“收入表现超预期”。剔除一次性补税影响后，实际经营利润是增长的。
第二季度的增长从何而来？对于金徽酒这样的区域酒企而言，接下来能否延续这一势头？
第二季度的逆转主要得益于低基数效应、渠道调整成效释放以及增长逻辑从压货向动销的转变。但行业整体仍处于深度调整期，金徽酒下半年能否延续这一势头，仍面临考验。
搜狐酒业发展研究院专家欧阳千里给出了一个判断：区域酒企的增长天花板客观存在。“市场容量有限的省份，酒企把本土做到极致，天花板可能也就横在几十亿甚至十几亿。”
上半年净利润下降近三成，第二季度经营利润增长
尽管上半年营收实现增长，净利润仍然下滑近三成。金徽酒不是没卖出去酒，而是卖酒的利润被三个“黑洞”吞噬了。
首先是补缴税款。8月初，金徽酒公告称公司及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费及滞纳金，合计8381.81万元，预计减少2026年度合并报表净利润7499.82万元。这笔钱已在上半年财报中体现——上半年“税金及附加”约3.02亿元，比去年同期增加约3700万元，涨幅近14%，远超营收3.2%的涨幅。
促销也在烧钱。上半年营业成本同比增长12.43%至6.8亿元，增速远超营收3.19%的增幅。公司在半年报里解释得很直白：加大终端市场培育与促销用酒投放。说白了，酒不好卖了，得靠多送酒、多促销来走量。促销力度加大的直接后果是毛利率从65.65%降至62.57%，下降约3.08个百分点。
白酒行业已经进入存量博弈阶段，市场整体蛋糕不再做大，行业竞争成本持续抬升。搜狐酒业发展研究院专家肖竹青分析，消费者不会主动找的品牌，就必须不断花钱“买”市场机会——抢陈列、抢宴席资源、做品鉴投放，每一步都要付出不菲代价，营销费用持续侵蚀利润。一旦营销预算收缩，渠道推力减弱，销量就会快速下滑。
还有员工持股计划。上半年实施第二期，新增了股份支付费用。就算把这笔费用加回去，净利润2.16亿元，同比还是下滑了25.71%。
三个因素叠加，营业外支出由上年同期的123.87万元骤增至1815.05万元，所得税费用暴增43.51%至1.35亿元。营收涨了3%，利润却少了近三成。这就是区域酒企金徽酒在行业调整期的真实处境。
不过，这一利润数据的背后有一个关键变量——补缴税款。这是一次性因素，并不反映真实的经营状况。如果把这个因素剔除，第二季度的经营利润其实是增长的。
中金公司测算，加回一次性税金影响后，上半年调整后归母净利润2.89亿元，同比仅下滑3.02%。天风证券测算，若剔除补税影响，第二季度还原后利润约8450万元，同比增长约31%。开源证券指出，“补缴税款一次性影响较大，实际收入和业绩超预期”。华创证券也认为，“剔除该因素影响净利润实际增速较快”。也就是说，剔除补税这一非经常性因素，金徽酒二季度的实际经营利润已恢复正增长。
营收增长主要得益于上年的基数较低，金徽酒2025年第二季度营收仅6.51亿元，为全年最低。今年商务活动有所恢复，为第二季度提供了外部支撑。
据财报披露，渠道调整的成效也在逐步释放。过去一年金徽酒持续推进“控发货、稳价格、促动销”，帮助经销商去库存。第二季度末合同负债7.37亿元，同比增长1.39亿元，经销商打款意愿回升，是渠道信心修复的最直接信号。
高端在提速，低端在修复
从产品结构来看，金徽酒上半年的增长呈现出“两端增长、中间承压”的哑铃型格局。
300元以上高端产品实现营收4.14亿元，同比增长8.89%。单看二季度，高端产品增速更为亮眼——同比增长39.82%。申万宏源研报指出，二季度300元以上产品收入1.89亿元，同比增长39.82%，占比27.5%。年份18、年份28受益于商务复苏与大客户拓展，实现了较快增长。
100元以下大众产品实现营收4.27亿元，同比增长16.66%。百元以内大众场景有一定修复，恢复正增长。
但贡献近半营收的100-300元中端产品实现营收9.23亿元，同比下滑4.77%。柔和系列有一定控量，中端价格带承压明显。
把时间拉回到2025年全年，情况截然不同。高端产品以25.21%的增速领跑，扛起了结构升级的大旗，100元以下产品收入大幅收缩36.88%。到了2026年上半年，高端增速在二季度明显提速，大众价格带也从收缩转向修复。
公司在半年报里的说法也跟着变了，不再强调“金徽28高端引领”，转而把重心放到了“控发货、稳价格、促动销”上。开源证券分析认为，高档酒逆势增长，省外市场持续推进。申万宏源指出，“次高端价格带显著增长，拉动产品结构升级”。
大本营在收缩，省外仍需持续扩张
分区域看，金徽酒的战略出现了明显的此消彼长。
甘肃省内市场实现营收13.05亿元，同比下降2.18%，首次出现负增长。但单看二季度，省内收入已恢复正增长，同比增长8.1%。
省外市场实现营收4.60亿元，同比增长20.31%，占酒类营收比例提升至26.07%。二季度省外同比增长20.0%。公司持续推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，省外陕西市场延续双位数增长，宁青新等低基数市场高增。
渠道端的变化同样值得关注。经销商渠道营收16.27亿元，同比仅微增0.4%，增长近乎停滞。但互联网销售渠道实现营收0.97亿元，同比增长69.94%。单看二季度，互联网销售同比增速高达154.9%，专属产品边际起量。互联网渠道已成为拉动增长的“第三曲线”。但体量太小，尚撑不起大局。
省外市场增速可观，但绝对值仍然有限。4.6亿元的省外收入，仅相当于省内市场的三分之一。大本营收缩、省外扩张，两条线一减一增之间，金徽酒的全国化之路还远未到可以松懈的时候。
欧阳千里判断，白酒产量从2016年高峰的1358.4万千升跌至2025年的354.9万千升，规上企业十年间从1578家减至892家，多数中小酒企会退守为“地方特产”，维系根据地市场的生意，彻底丧失跨区域竞争的能力。未来，大多数区域酒企能长期维持现有规模层级，已属难得。先把“本省第一杯酒”做扎实，规模是水到渠成的事。
未来，金徽酒能不能延续二季度的逆转，实现持续增长？
多家券商对金徽酒下半年表示乐观。中金公司维持“跑赢行业”评级，认为“一次性税金为短期扰动，公司收入端韧性较强，省外扩张与结构升级趋势延续”。开源证券维持“增持”评级，指出“税款补缴是一次性影响，已全部在二季度体现，对下半年业绩无影响”。
补税是一次性的，促销和股份支付却是持续性的。金徽酒大本营市场收缩、省外扩张尚在途中。白酒行业仍未有明显复苏的迹象。正如中金公司所言，真正的考验，在下半年。