来源 :公司金融杂志2026-07-21
2025年国内白酒行业处于政策调控、消费转型、存量竞争三重周期叠加的深度调整期，行业产能收缩、终端库存高企、价格倒挂问题凸显，市场份额持续向头部名酒集中，中小及区域酒企承压显著。
作为甘肃老字号白酒龙头，金徽酒（603919.SH）未能抵御行业周期寒意，全年业绩营利双降、省外渠道大幅收缩，叠加100%工程关联交易、产能利用率偏低等争议问题，引发监管与市场高度关注。尽管公司已回复上交所年报问询函，但多重经营与治理难题仍亟待破解。
业绩持续承压、盈利韧性不足，是金徽酒2025年最突出的经营痛点。
财报数据显示，公司全年实现营业收入29.18亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7%，扣非净利润降幅更是达到10.36%，这也是公司连续第三年未能完成年度净利润考核目标。业绩颓势呈现逐季恶化的特征，盈利压力持续放大。
渠道格局分化、全国化遇阻，成为制约公司增长的核心瓶颈。金徽酒高度依赖经销模式，该模式营收占比高达92.99%。
2025年末公司经销商总量941家，全年净减少60家，渠道调整呈现明显的“省内增、省外缩”特征。其中省内市场稳步优化，全年新增经销商39家、仅淘汰8家；而省外市场收缩剧烈，全年清退经销商171家，净减少91家，成为渠道流失的主要原因。
公司表示，省外渠道收缩是主动战略调整，聚焦核心市场、清退弱势经销商，且退出经销商营收占比低，同时完成新老经销商衔接，叠加小额库存回购举措，未对经营造成负面影响。
但大规模省外经销商出清，也直观印证其全国化扩张陷入瓶颈，省外市场开拓乏力、投入产出失衡的问题日益凸显。
本次年报最大争议，集中于大额关联交易与低效扩产的矛盾。近三年，金徽酒所有基建工程均由实控人亲属控制的甘肃懋达独家承接，工程类关联交易占比100%，三年累计交易金额约4亿元。
公司两大核心项目——智能仓贮中心、生态智慧产业园四期技改项目均由该企业中标，合同总额近10亿元。值得关注的是，金徽酒已成为甘肃懋达的核心客户，2024年对其营收贡献占比超四成。
对此金徽酒辩称，关联交易均履行正规招标流程、定价公允、决策合规，不存在利益输送。
但与大额基建投入相悖的是，公司产能利用率长期偏低，近三年成品酒包装产能利用率始终不足六成，新建智能仓储库容利用率仅34.8%，大规模扩产的合理性、资金使用效率备受市场质疑。
当前白酒行业存量博弈日趋白热化，头部品牌持续下沉挤压区域市场。对于金徽酒而言，短期需应对业绩下滑、渠道收缩的经营压力，长期还要破解关联交易争议、低效扩产、区域市场依赖过强等深层问题。
一纸问询回复难以彻底打消市场疑虑，公司唯有优化经营策略、完善治理结构、提升资产运营效率，才能在行业深度调整中站稳脚跟。