近日，金徽酒（603919）回复上交所问询函，对关联工程建设、产能扩张以及经销商等问题进行了说明。
回复函及2025年报披露的信息显示，公司一方面连续多年将大型工程建设项目交由实际控制人亲属控制企业承建，在最近三年工程建设项目中关联交易占比达到100%；另一方面，在包装产能利用率长期不足六成、原酒库容利用率明显下降的情况下，公司仍持续推进扩产项目。
与此同时，公司部分前十大经销商陆续注销，部分经销商工商登记信息与公司披露内容之间存在差异，相关渠道真实性及独立性也成为市场关注的焦点。
实控人亲属公司连续中标，公司产能利用率不足仍持续扩建
近年来，金徽酒最大的资本开支几乎全部来自两项重大工程。
根据公司公告及回复函，生产及综合配套智能仓贮中心建设项目、金徽生态智慧产业园四期技改项目先后由甘肃懋达建设工程有限公司（下称”甘肃懋达”）中标，中标合同金额分别达到3.18亿元和6.69亿元，合计接近10亿元。
而甘肃懋达并非普通供应商。
年报披露，甘肃懋达为上市公司实际控制人亲属控制的企业，因此双方交易属于关联交易。
2023年至2025年，公司向甘肃懋达采购工程建设服务金额分别为1014万元、2.27亿元和1.64亿元。
由于最近三年除上述两项大型建设工程及年度零星维修工程外，公司没有其他重大工程建设项目，因此，公司工程建设采购几乎全部来自关联方，工程建设关联交易占比达到100%。
与此同时，金徽酒已经形成了对甘肃懋达较高的业务贡献。
2023年金徽酒采购金额仅占据甘肃懋达营业收入的2.99%，到了2024年这一比例迅速升至44.1%，2025年则贡献29.18%。
关联工程持续增加，但金徽酒的产能利用率并不算高。
回复函显示，成品酒包装产能方面，公司近三年包装产能利用率分别仅为54.41%、59.13%和58.78%，
也就是说，公司包装产能利用率长期不足六成。
原酒储存方面，公司在智能仓贮中心投用前，原酒库容为6.3万千升，2023年和2024年月度最高库容利用率分别达到77.8%和82.26%。
2025年，新建智能仓贮中心正式投入使用后，公司原酒总库容提升至9.5万千升，最高库容利用率下降至62.96%。
值得注意的是，公司披露的是2023-2024年“月度最高产能利用率”，并非年度产能利用率。
截至2025年末，公司智能仓贮中心原酒库存数量为11135千升，占新建库容34.8%。
对此，公司表示，固定资产均正常使用，不存在闲置情形，资产利用率充足。
不过，从数据来看，在包装产能利用率长期不足六成、新增库容尚未充分利用的背景下，公司仍持续推进大规模扩建，也使市场更加关注公司扩产的合理性。
多家前十大经销商注销，部分经营信息与披露存在差异
相比固定资产投资，公司销售渠道同样受到市场关注。
2025年，公司实现营业收入29.18亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下降8.7%，收入与利润双双下滑，单季度业绩降幅进一步扩大。
与此同时，公司部分曾进入前十大名单的经销商，在贡献较大销售金额后不久便完成注销。
回复函披露，渭源县鑫城万晖酒类销售中心曾是公司2023年第二大经销商，当年销售金额达到4266万元，合作时间长达17年。
然而，工商登记信息却显示，该公司成立于2022年，即成立次年便进入金徽酒第二大经销商名单，2024年已退出前十大经销商，2025年2月完成注销。
按照工商信息，渭源县鑫城万晖酒类销售中心只成立两年多，何来和金徽酒的17年合作？
工商年报进一步显示，该公司2023年登记销售总额仅2万元，从业人员仅2人，纳税总额为0元。两组公开数据之间存在明显差异，其具体原因仍有待进一步解释。
若以工商年报披露口径计算，公司2023年买入4266万元的金徽酒产品，仅成功售出2万元，剩余均积压在仓库中？
此外，股权穿透信息显示，该经销商经营者董冲卉，同时持有金徽酒间接股东“徽县金乾钰贰号企业管理中心（有限合伙）”（下称“金乾钰贰号”）股权。
《财中社》梳理发现，金乾钰贰号注册地址位于金徽酒陇南销售有限公司员工公寓，并通过投资关系与金徽酒控股股东甘肃亚特投资集团有限公司存在一致行动关系。
金乾钰贰号通过投资金乾钰投资进而拥有陇南科立特投资管理中心（有限合伙）的股权。而陇南科立特投资管理中心（有限合伙）则与金徽酒公司的控股股东甘肃亚特投资集团有限公司形成一致行动人。
换句话说，曾经的第二大经销商经营者，与上市公司及控股股东之间存在一定股权关联。
除上述经销商外，公司2023年前十大经销商天水百诚商贸有限责任公司同样于2025年完成注销。
工商信息显示，该公司参保人数为0人，旗下唯一一家分支机构金徽酒麦积专卖店早在2018年便已注销。
另一家经销商临洮艺顺翔酒业有限公司的数据同样引发关注。
根据工商年报，该公司2024年营业总收入约4582.8万元，而同期却向金徽酒采购产品金额达到5261万元，采购金额甚至高于企业全年营业收入。
此外，该公司成立于2015年，截至如今成立时间约10年，但公司回复函中却披露其合作年限已达到20年，两者之间亦存在一定差异。
年报显示，关联方甘肃金徽现代农业开发有限公司既是公司客户，也是供应商。2025年，公司向其销售金额达到3174万元，期末合同负债余额为3169万元。
金徽酒此次问询回复中披露的信息显示，公司近年来重大工程项目主要由实际控制人亲属控制企业承建，而扩产项目推进时，公司包装产能利用率及新增库容利用率仍有较大提升空间；与此同时，部分前十大经销商陆续注销，部分工商信息与公司披露内容存在差异，部分经销商经营者又与上市公司股东存在一定关联关系。
未来，监管部门是否会进一步关注关联工程交易的公允性、产能扩张的必要性，以及经销商渠道的真实性和独立性，仍值得持续关注。