*ST正平（603843）2025年半年度报告显示，公司上半年业绩出现全面恶化，多项核心财务指标创历史同期最差表现。营收规模同比下滑近四成，扣非净利润亏损幅度扩大超五成，股东权益较年初缩水超六成，公司已陷入严重的经营危机与财务困境。
关键财务指标变动表
营收与利润深度分析
营业收入：创近年同期新低
公司上半年实现营业收入3.44亿元，同比大幅下降37.77%，创近年同期最低水平。分季度看，一季度营收1.76亿元，二季度进一步降至1.68亿元，环比下降4.55%，显示公司经营状况仍在持续恶化，未有企稳迹象。
从业务构成看，公司主营业务收入3.43亿元，占总营收的99.54%；其他业务收入仅159.91万元，占比0.46%。公司在财报中解释称，受宏观经济环境影响，基础设施建设行业需求疲软，公司新签合同额不足，导致施工业务收入下滑。但值得注意的是，同行业部分企业虽也面临行业下行压力，但营收降幅远低于该公司，反映出公司市场竞争力可能已出现严重问题。
净利润：连续亏损态势加剧
上半年归母净利润亏损8812.21万元，同比扩大12.40%；扣非净利润亏损1.15亿元，同比大幅扩大53.55%，成为本次财报最引人注目的负面指标。公司解释亏损扩大主要因"大环境影响，施工不足导致毛利下降"。
值得警惕的是，公司净利润数据存在明显"修饰"痕迹。上半年非经常性损益高达2688.92万元，主要来自债务重组损益1657.70万元和单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1327.39万元。若剔除这些一次性收益，公司实际经营亏损远超财报显示的数字，反映主营业务已完全失去盈利能力。
基本每股收益与扣非每股收益
基本每股收益为-0.13元，同比下降18.18%；扣非每股收益为-0.16元，同比下降45.45%。每股收益持续为负且亏损幅度扩大，显示公司股东回报能力已完全丧失。按照当前亏损速度，公司股东权益将在短期内消耗殆尽，面临退市风险。
加权平均净资产收益率
加权平均净资产收益率为-34.75%，较上年同期的-9.41%大幅下降25.34个百分点；扣非加权平均净资产收益率更是低至-45.36%，较上年同期下降36.37个百分点。这意味着公司每100元净资产在上半年产生了34.75元的亏损，资本利用效率极度低下，股东财富正在快速蒸发。
公司毛利率从上年同期的5.10%下降至4.66%，净利率从-14.17%下降至-25.60%，盈利能力全面恶化，已进入"营收下降-产能利用率降低-单位成本上升-亏损扩大"的恶性循环。
资产负债状况分析
应收账款：规模下降但风险犹存
截至2025年6月末，公司应收账款余额9.54亿元，较期初的10.27亿元下降7.12%。虽然规模有所减少，但账龄结构仍不理想，存在较大坏账风险。
应收账款账龄结构表
特别值得注意的是，3年以上应收账款占比高达25.87%，金额达2.47亿元，这部分款项收回可能性较低。公司已计提坏账准备4.00亿元，坏账准备占应收账款余额的41.96%，但考虑到当前经济环境及公司议价能力，实际坏账风险可能仍被低估。
存货：规模持续下降
期末存货余额2209.25万元，较期初的2609.61万元下降15.34%，主要系施工业务减少导致原材料及在产品库存下降。存货跌价准备余额963.44万元，存货账面价值仅占总资产的0.31%，对公司整体资产影响较小。但存货规模的持续下降也从侧面反映出公司业务萎缩的严峻现实。
资产受限情况严重
公司资产流动性已严重受限，受限资产规模达21.10亿元，占总资产的29.16%，主要包括：
受限资产构成表
大量资产被抵押、质押或冻结，严重影响了公司的资产流动性和融资能力，进一步加剧了公司的经营困境。
偿债能力指标恶化
公司资产负债率高达94.53%，较期初的93.19%进一步上升；流动比率0.61，速动比率0.57，均远低于1的安全水平。期末有息负债规模达22.24亿元，其中短期借款12.03亿元，长期借款9.91亿元，一年内到期的非流动负债2.33亿元。
公司已逾期未偿还的短期借款达2.65亿元，长期借款1090万元，逾期债务总额2.76亿元，存在因债务违约导致的诉讼风险和信用危机。
现金流状况分析
经营活动产生的现金流量净额
上半年经营活动产生的现金流量净额为-6666.45万元，虽然同比改善20.08%，但已连续多期净流出。其中，销售商品、提供劳务收到的现金4.66亿元，同比下降30.48%；购买商品、接受劳务支付的现金4.98亿元，同比下降27.06%。经营活动现金流入流出比为0.91，显示公司主营业务造血能力持续弱化，经营活动已无法产生正向现金流。
投资活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额为-2153.34万元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2302.94万元。在主营业务持续萎缩、现金流紧张的情况下，公司仍维持一定规模的资本支出，投资回报前景堪忧，可能进一步加剧资金压力。
筹资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额5441.32万元，主要依赖取得借款收到的现金1.44亿元和收到其他与筹资活动有关的现金4616万元。公司融资渠道虽仍在，但融资成本高企，上半年利息支出已达9745.14万元，远超公司盈利能力，形成"借新还旧"的恶性循环。
现金及现金等价物：持续减少
期末现金及现金等价物余额2005.93万元，较期初的5384.39万元下降62.75%。货币资金余额1.02亿元中8166.42万元受限，实际可自由支配资金仅2005.93万元，面临严重的流动性压力，难以支撑日常经营活动。按照当前每月约1100万元的经营现金净流出速度，公司现金储备将在两个月内消耗殆尽。
费用分析
销售费用：大幅下降
上半年销售费用47.04万元，同比下降72.08%，主要系市场推广和业务拓展活动减少。销售费用率0.14%，处于行业较低水平，反映公司市场开拓能力减弱，可能进一步影响未来订单获取。
管理费用：有所下降
管理费用3715.31万元，同比下降18.90%，主要系人员成本和办公费用压缩。管理费用率10.79%，仍处于较高水平，与公司营收规模不匹配，公司运营效率有待提升。在营收大幅下降的情况下，管理费用未能同比例下降，显示成本控制存在问题。
财务费用：持续高企
财务费用9778.32万元，同比增长33.92%，主要系利息支出增加。财务费用率高达28.41%，远超行业平均水平，债务负担已成为公司经营的主要压力。利息支出9745.14万元已接近公司上半年营收的28.3%，公司已陷入"为利息打工"的困境，财务风险极高。
研发费用：显著下降
研发费用64.68万元，同比下降13.55%，占营收比例仅0.19%，研发投入严重不足。如此低的研发投入难以支撑公司技术创新和业务转型，不利于公司长期发展，反映出公司已将短期生存置于长期发展之上。
风险提示
退市风险警示未解除
公司股票已于2025年5月6日起被实施退市风险警示及其他风险警示，主要原因包括：2024年度审计报告被出具无法表示意见、内部控制审计报告被出具否定意见、存在余额超过1000万元的违规担保、连续三年亏损且持续经营能力存在不确定性。2025年上半年业绩持续恶化，进一步加大了退市风险。
资金占用问题仍存
报告期内，公司存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况，期末余额1320.92万元，截至半年报披露日已归还900万元，仍有420.92万元未收回。关联方资金占用问题反映公司治理存在严重缺陷，损害了中小股东利益。
持续经营能力存疑
公司连续多年亏损，主营业务收入大幅下滑，现金流持续净流出，资产负债率高企，流动性严重不足，持续经营能力存在重大不确定性。公司表示将"稳固传统基建业务，保持文旅产业和有色金属矿业稳步发展，积极拓展智算服务等新业务"，但在当前财务状况下，业务转型面临巨大挑战，成功概率较低。
结论与展望
*ST正平2025年上半年业绩表现持续恶化，营收与利润双降，扣非净利润暴跌超五成，股东权益大幅缩水，债务压力高企，流动性危机加剧。公司面临退市风险警示、资金占用、债务违约等多重问题，持续经营能力已出现严重危机。
投资者应高度关注公司经营风险，谨慎决策。未来需重点关注公司债务重组进展、新增订单情况及现金流改善措施，但考虑到当前严峻的财务状况，公司扭转困局的难度极大。建议投资者充分评估风险，理性投资。