来源 :东吴汽车黄细里团队2026-08-23
投资要点
事件：
公司发布 2026 年中报。2026H1 营收 97.75 亿元，同比+0.24%；归母/扣非归母净利润 9.91/9.83 亿元，同比-7.73%/-5.05%。2026Q2 营收52.53 亿元，同/环比+2.88%/+16.16%；归母净利润 5.20 亿元，同/环比-8.37%/+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同/环比-6.83%/+9.62%。
无极高增带动自主品牌，出口结构持续优化：
26H1 摩托车业务收入77.62 亿元，同比+6.72%；自主品牌收入 35.26 亿元，同比+28.75%，收入占比 36.07%、同比+7.99pct。无极收入 23.69 亿元，同比+19.68%，其中国内/出口 9.54/14.15 亿元，同比+20.86%/+18.90%；整车出口创汇6.67 亿美元，同比+3.45%。
无极全球化进入规模化兑现期：
无极全球化进入规模化兑现期：2026H1 无极在意大利、西班牙、法国、德国、英国五国上牌市占率达 5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破 5%的中国品牌。26H1 分地区来看：拉美销量同比接近+40%，其中哥伦比亚同比+470%，巴西实现从 0 到 1。欧洲强化质量与售后；拉美以阿根廷为中心，在巴西落地旗舰店及培训中心、哥伦比亚新增 50 个网点；东南亚以马来西亚为战略支点推进区域开发。
全地形车高增，出口成为第二增长曲线。26H1 分业务来看：
全地形车收入 5.72 亿元，同比+109.39%；三轮车收入 10.23 亿元，同比+16.43%，其中出口 6.65 亿元，同比+35.96%，出口占比约 65%。自主摩托车发动机收入 16.03 亿元，同比+31.16%；250cc 以上两轮发动机销量同比+97.13%。
盈利能力改善，汇兑损失压制净利：
26H1/Q2 毛利率 19.30%/19.50%，同比+1.46/+0.79pct；26H1 财务费用-0.26 亿元，上年同期-0.70 亿元；其中 26H1 汇兑损失 0.83 亿元（25H1 汇兑收益 0.13 亿元）。
通机业务短期承压，结构优化支撑盈利：
H1 通机收入 18.52 亿元，同比-15.24%，境外/境内收入 12.19/6.85 亿元；发电机受美国天气、关税及行业周期影响，收入同比-47%。结构优化带动通机/发电机毛利率升至 17.28%/14.35%，同比+1.65/+6.97pct。
盈利预测与投资评级：
考虑到公司汇兑损失加大及通机业务的下滑，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润预测下调至 20.47/24.23 亿元（原为24.04/28.16 亿元），并预测公司 2028 年归母净利润为 29.25 亿元，当前市值对应市盈率分别为 14 倍、12 倍、10 倍，考虑到公司全地形车和无极品牌的高速增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：
摩托车需求不及预期；地缘政治动荡加剧；海外拓展低于预期等。
