三棵树涂料股份有限公司（证券代码：603737，证券简称：三棵树）近日发布公告，就上海证券交易所对其2025年年度报告的信息披露监管问询函进行了逐项回复。公告详细解释了公司去年营收微增3.49%而净利润大幅增长133.45%的原因，主要得益于综合毛利率提升4.19个百分点及信用减值损失显著收窄。同时，公司对经销业务、应收账款及偿债能力等市场关注问题也进行了详细说明。
经营业绩：C端业务驱动增长毛利率与减值改善成利润核心推手
根据公告，三棵树2025年实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%；归母扣非净利润5.57亿元，同比增长278.22%。利润增幅远超收入增幅，主要由于以下因素：
收入结构优化：公司战略重心从B端工程向C端零售转移成效显著。2025年，受房地产行业调整影响，B端工程类收入65.89亿元，同比减少6.34%；但C端零售类收入56.54亿元，同比大幅增长16.23%，有效对冲了工程端下滑压力。家装墙面漆作为C端核心产品，收入达34.03亿元，同比增长14.67%，成为营收增长的主要引擎。
毛利率显著提升：2025年公司综合毛利率为33.79%，较2024年的29.60%增加4.19个百分点。主要得益于主要原材料价格回落，家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材的主要原材料采购均价同比分别下降10.04%、10.04%和21.15%，而产品单价降幅小于单位成本降幅。其中，工程墙面漆毛利率提升最为明显，同比增加4.62个百分点至37.55%。
信用减值损失收窄：2025年信用减值损失1.30亿元，较上年3.26亿元大幅收窄60.02%。公司主动收缩工程业务、加速向零售端转型，应收账款结构持续优化，前期地产客户信用风险集中出清效果显现。
公司量化分析显示，毛利率提升与信用减值损失收窄是利润增幅远超收入增幅的两大核心驱动因素，二者合计贡献正向影响约4.24亿元，贡献度合计超过95%。
现金流与非经常性损益：经营性现金流大增85%对政府补助依赖减弱
2025年，公司经营活动产生的现金流量净额18.68亿元，同比增长85.19%，主要因收回货款增加及购买商品支付货款减少。零售端业务占比扩大改善了整体现金回收效率，同时公司优化付款节奏，增加应付票据和应付账款规模，减少了当期现金支出。
经营活动现金流净额18.68亿元与净利润7.58亿元之间存在11.10亿元差异，主要由于非付现费用（折旧摊销5.28亿元）、信用减值损失的非现金性质、财务费用利息支出属于筹资活动以及应收账款的大幅压降等因素。
非经常性损益方面，2025年公司非经常性损益净额2.18亿元，其中计入当期损益的政府补助2.35亿元。近三年，公司对非经常性损益的依赖程度显著下降，非经常性损益占归母净利润比重从2023年的74.71%降至2025年的28.13%，归母扣非净利润同比增长278.22%，主营业务盈利能力持续增强。
经销业务：渠道持续扩张终端销售良好
2025年，公司经销模式实现营业收入105.99亿元，占主营业务收入的86.60%，同比增长1.05%，毛利率为35.60%，较上年增加4.32个百分点。
经销商网络方面，2023年至2025年，期末经销商数量由25,967家增长至40,449家，主要系公司积极布局C端零售业务，下沉县域、乡镇区域。受小微经销商批量新增影响，单经销商平均收入由45.86万元逐年下降至27.23万元。从分层结构看，100万以下小微经销商数量及占比持续走高，1,000万以上头部经销商营收占比稳步提升至13.76%。
终端销售方面，公司选取2025年销售收入前十大经销商进行核查，其对外销售比例达93.68%。2025年末，前十大经销商库存金额为9,516.63万元，截至2026年4月末对外销售比例79.52%，期后销售情况良好。报告期内，公司产品退货金额占收入比例为0.34%，比例较低。
应收账款与偿债能力：坏账计提充分短期流动性风险可控
截至2025年末，公司应收账款期末账面余额43.64亿元，占当期营业收入的34.84%，坏账准备15.67亿元，账面价值27.97亿元。应收账款余额前十名客户中，单项计提客户主要为问题地产和涉诉客户，如恒大地产期末余额6.97亿元，坏账计提比例92.50%；融创地产期末余额0.95亿元，坏账计提比例35%。公司已将所有存在破产申请、失信被执行人等资信恶化情形的主要应收账款客户纳入单项计提范围，坏账计提充分。
应付账款方面，期末余额33.95亿元，主要源于公司凭借头部地位和规模优势获得较强议价能力，对上游供应商普遍采用赊购结算方式，综合平均付款周期约90天。应付账款规模与同行业公司科顺股份水平基本一致，处于合理区间。
短期偿债能力方面，公司2025年末货币资金余额14.67亿元，低于短期借款余额16.04亿元，流动比率0.71，存在一定短期偿债压力。但公司经营性营运资金占用额为-24.64亿元，上下游为公司提供无息运营资金，且尚未使用的银行借款额度达38.01亿元。2026年一季度到期债务12.43亿元，当期销售回款30亿元可足额覆盖，公司通过动用自有资金、销售回笼资金及加强应收账款催收等措施，短期流动性风险可控。
年审会计师对公司上述回复内容进行了核查，认为公司营业收入增长与行业趋势差异的原因合理，各业务板块毛利变动原因、利润增幅超收入增幅原因、经营性现金流增长及与净利润差异的合理性、非经常性损益对政府补助依赖程度、经销商收入确认、应收账款坏账计提等均符合企业会计准则规定。