撰稿 | 公司研究员书萃
傍晚七点，湘江东岸华灯初上。杜甫江阁的飞檐在暖黄色灯光中勾勒出轮廓，数百名游客正排队登船，准备开启湘江夜游——这是长沙城发文化旅游集团每天运营的常规项目之一。而这家公司正成为一家A股上市公司的新主人。
6月24日，距离中广天择（603721.SH）正式撤销退市风险警示、摘掉“*ST”帽子刚好三周，一则公告打破了市场的平静——控股股东长沙广播电视集团以8.35亿元，向城发文旅转让28%股份，溢价12%。
新老板来了。但新老板上任不到一个月，一盆冷水泼了下来——7月14日，中广天择发布半年度业绩预亏公告：预计归母净利润亏损1200万元，扣非净利润亏损1700万元。而一个半月前，上交所刚刚发出年报问询函，追问应收账款、存货及子公司并购等四大问题。
一边是国资体系内部“换防”的战略叙事，一边是应收高企、存货激增、业绩预亏的财务现实。中广天择这半年，像一艘刚驶出风暴、又遇暗涌的船——甲板上的主人换了，船舱里的水还没排干。
01
8.35亿买下的是什么？
长沙城发文旅是谁？2024年5月10日才揭牌成立，注册资本5亿元，由总资产超2816亿元、2025年营收超475亿元的长沙城市发展集团100%控股。这家揭牌才两年的年轻公司，如今要拿下中广天择的控制权。
城发文旅的财务数据相当漂亮——2025年末总资产13.07亿元，净资产9.52亿元，资产负债率仅27.18%，同年营收6.04亿元，净利润1.59亿元，净利润率高达26.3%，在文旅行业堪称优异。
这笔交易的对价是22.95元/股，较停牌前溢价12%，对应市净率约5.46倍。复牌首日股价下跌6.78%，此后一路走低，截至7月中旬已跌至15.81元——8.35亿买来的控股权，在二级市场上正在被重新定价。
与此同时，被收入囊中的中广天择，账本却并不好看：
截至2025年末，公司应收账款账面余额1.94亿元，计提坏账4037万元。1.94亿——相当于公司全年营收的一半多被“锁”在了客户的账期里。更让人不安的是回款速度：前十大客户期末余额7838万元，截至2026年4月30日，回款仅1911万元，比例只有24.38%。
钱去哪了？问询函回复给出了答案：东阳奇树有鱼、北京酷鲸——平台方还没付款；长沙市教育局、湖北广播电视台——财政审批流程太长；北京字跳、深圳今日头条——招商结算还没完。471万的浙江海宁奇迹款项已经逾期，全额计提了减值。
这些客户都是国企、政府机关、头部平台——按说信用风险极低。但信用风险低不等于流动性风险低。国企和政府客户履约能力强，可财政资金审批流程长、内部付款程序复杂——钱在账上挂着，就是进不了公司口袋。
存货也在激增。期末存货账面价值3891万元，同比增长36.98%。在产品从180万元暴涨至1445万元——《贵阳星耀之巅演唱会》687万元、《开棺》第二部177万元……项目没做完，成本先堆上去了。营收同比下滑7.65%，存货却在大幅增长，这个背离值得警惕。
2025年公司扭亏为盈，归母净利润2650.91万元，扣非净利润1119.99万元。经营活动现金流净额达8514.61万元，同比增长179%——主营业务“造血”能力确实在修复。
但修复得还不够快。2026年上半年，公司预计归母净利润亏损1200万元，扣非净利润亏损1700万元。公司解释：体育赛事等项目集中在下半年执行，协同效应还没显现。
这个解释听起来合理，但投资者需要回答一个问题：如果下半年项目顺利执行，全年能扭亏吗？
02
新东家能带来什么？
城发文旅手里有什么？橘子洲、杜甫江阁夜游、湘江夜游、《东方奇谭》IP数字艺术展——长沙最核心的文旅资源，基本都在它手上。官方公告亦明确表示，本次收购旨在“进一步提升证券化水平、优化国有资本布局结构，促进长沙文旅体消费规模持续增长”。
中广天择手里有什么？《守护解放西》第六季正片播放量超2.7亿，系列总播放量突破20亿；《恰同学少年》青春剧场，累计演出超1900场，已成为长沙红色文旅地标。
这两样东西放在一起，理论上能产生化学反应——IP内容有了线下场景，线下场景有了内容填充。2026年五一期间，《恰同学少年》青春剧场排期24场，连续4天每日连开5场，上座率100%。这不是理论，是已经验证的事实。更重要的是，这一模式正在向全国复制：与济南文旅联合打造的《金风玉露宜相逢》于今年初售票公演。
新老板入主后，关联交易迅速启动。2026年全年与城发集团关联交易预计达2487.78万元——上半年已发生697.78万元，下半年预计新增1790万元。销售类关联交易中，体育赛事执行与运营1000万元、视频内容及活动策划431.77万元。
7月17日，公司董事会审议通过关联交易议案，但市场更关心的是：这2487.78万元的关联交易，究竟是“内部生意”的延续，还是新老板向上市公司“输血”的开始？
这里有一个微妙的细节：上半年城发集团尚未成为关联方，双方就已经发生了697.78万元的交易。业务合作早就在进行了，控股权变更只是把“合作伙伴”变成了“一家人”。
更值得关注的是股权结构。交易完成后，城发文旅持股28%，老股东长沙广电仍持有22.38%。双方差距仅5.62个百分点。在A股，这点差距连一个涨停板都不到。如果城发文旅想干大事——比如定向增发、重大资产重组——没有老股东点头，什么都干不成。
03
被低估的“AI算料”
当市场还在讨论“内容+场景”的故事时，中广天择在另一个赛道上的布局，可能被严重低估了。
2026年5月，国家数据局发布第二批公共数据“跑起来”示范场景，中广天择旗下“中国V链”平台入选。国家数据局官网、官方公众号同步发文推介——这个级别的官方背书，在传媒上市公司中并不多见。
“中国V链”是什么？一个全域数字资产保护与交易平台。目前已累计完成版权确权34万余件，版权交易额突破千万元。平台已直联省版及国版的数字登记平台，可全线涵盖所有数字版权的确权及登记。
更大的想象空间在于AI算料。2026年初，公司发布了“高清连续多视角4D视频数据集”——10000+小时实拍、50万+组复杂动作、6机位同步采集，已入选湖南省首批高质量数据集先行先试项目。公司已与多家头部通信厂商、大模型公司及电商平台深度合作，2025年交付量级达数亿条组。
2026年是AI大模型应用落地的关键一年。中广天择的算料业务，恰在这个时间窗口进入商业化加速期。资本市场对中广天择的定价，还停留在“一家做纪录片的传媒公司”。但中国V链34万件版权确权、数亿条组的算料交付量——在AI大模型狂奔的2026年，这部分业务的价值可能远超《守护解放西》的20亿播放量。
问题是：市场什么时候能反应过来？
04
长沙体产：“轻资产”是好生意
2025年，公司通过同一控制下企业合并以2960万元取得长沙体产公司100%股权。长沙广电承诺2025-2027年累计净利润不低于1200万元——2025年已实现859.95万元，剩余两年仅需完成340万元。平均一年170万，这个业绩承诺门槛，低到几乎不可能完不成。
并购前，长沙体产剥离了重资产场馆业务（含赤马湖项目），聚焦轻资产赛事运营。2025年营收4774万元，同比下降31.48%；净利润859.95万元，同比增加147.93%。营收大降而净利大增——剥离重资产后盈利质量看似提升，实则营收基数大幅缩水。赤马湖项目预算总投入2963.52万元（含中央预算内资金900万元），截至2026年4月累计投入仅830万元。
2026年在手订单预计收入3971万元，包括长沙马拉松2500万元（2026年参赛规模预计3.5万人）、羽超联赛723万元等。但公司也坦承风险：行业政策变化、经营拓展不及预期、宏观环境波动等。
轻资产模式的另一面是“轻控制”——剥离了场馆，也就放弃了资产增值的可能。如果未来长沙文旅消费持续升温，被转出的赤马湖项目可能成为一个被低估的价值点。当然，前提是它能在新主人手中成功变现。长沙体产“轻资产”故事的核心竞争力——持续获取高规格赛事运营权的能力——仍需时间验证。
主编手记
中广天择的8.35亿元易主案，是长沙国资体系内部从“广电”到“文旅”的战略切换，也是一次充满财务挑战的控制权转移。
2025年还在*ST的泥潭里挣扎，2026年6月刚摘帽，三周后换了老板，一个月后预告亏损。这家曾出品《守护解放西》的传媒公司，正在经历一场深刻的命运转折。
新老板城发文旅实力雄厚——资产负债率仅27.18%，净利润率高达26.3%。橘子洲的《恰同学少年》已经演了1900多场，场场爆满。《守护解放西》播了六季，20亿播放量。AI算料赛道上的布局，更可能成为估值重估的最大弹性来源。
但挑战同样真实——1.94亿应收账款挂在账上，回款率只有24%；存货激增37%而营收在下滑。
这场交易的资本运作色彩，可能远大于产业整合的实质——
28%对22.38%的股权制衡，让新老板在重大决策上并无绝对优势；低门槛的业绩承诺（三年累计1200万，平均一年400万），与其说是承诺，不如说是底线声明；快速启动的关联交易而迟缓的资产注入，说明协同效应目前还停留在“内部生意”阶段。
中广天择的下一章，是“IP×场景×AI”的价值重估，还是国资体系内的一次风险腾挪？
答案或许藏在三个时间节点里：2026年半年报（检验经营底色的第一张成绩单）、董事会改选（新老板能否真正当家）、资产注入方案（城发文旅的优质资产何时、以何种方式装入上市公司）。