观点网行业洗牌分化之下，国内美妆龙头珀莱雅于8月24日交出2026年中期成绩单。
数据显示，上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润达到11.68亿元，同比大幅增长46.26%。账面数字看似亮眼，细拆之下，喜忧俱在。
一方面，归母净利润增幅显著，销售毛利率由上年同期的73.26%升至74.32%，产品结构与定价能力维持稳定。
另一方面，收入端几乎原地踏步，扣非净利润同比下滑13.80%，经营活动现金流净额同比下降26.48%。品牌矩阵内部，主品牌珀莱雅与第二曲线彩棠双双负增长，新品牌虽增速可观，体量尚难补位，多品牌矩阵处于新旧动能转换阶段。
相关投资者透露，珀莱雅财务负责人金昶在同日召开的业绩交流会上表示，上半年收入端逐步企稳并恢复正增长，毛利率持续提升，多品牌多品类布局进一步完善，但扣非利润率和销售费用率仍存压力。
他坦言，这是构建多品牌矩阵过程中必然面临的问题。下半年公司将重点推动主品牌恢复增长，提升营销效率，加快成长品牌和新品类发展，同时做好花知晓投后整合及海外业务布局，增强经营稳定性和可持续性。
主品牌失速
从整体收入来看，上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比微增0.24%。一季度，公司实现收入23.05亿元，同比减少2.29%，二季度出现明显改善，带动上半年整体恢复正增长。
渠道结构上，线上直营仍是绝对支柱。上半年线上收入50.88亿元，同比微降0.42%，占总收入94.79%；其中直营模式收入40.42亿元保持微弱增长，分销收入10.46亿元同比下降13.15%。线下收入2.79亿元，同比增长13.27%，增速表现优于线上，但因占比仅5.21%，对总营收的拉动作用相对有限。
分品牌看，主品牌珀莱雅收入36.92亿元，同比下降7.19%，占比68.79%，大单品策略边际效应明显减弱。彩棠收入5.51亿元，同比下降21.93%，彩妆赛道竞争加剧压力直接映射报表。
但新品牌表现抢眼，Off&Relax收入4.77亿元，同比增长70.81%；原色波塔收入3.13亿元，同比增长222.23%；惊时收入0.82亿元，同比增长103.53%。三新品牌合计约8.7亿元，相较主品牌规模仍然有限。
旧引擎减速、新引擎爬坡，是当前收入结构的核心矛盾，总营收微增也与花知晓并表带来的增量密不可分。
针对主品牌表现，金昶表示已有明显改善，增强了公司对调整举措的信心。主品牌过往依赖大单品快速增长和核心平台流量扩张，上半年根据市场环境和消费者需求变化，在产品、人群、渠道及营销节奏上做了针对性优化。
营销上，将消费者沟通与内容种草时间前置，更早布局小红书、抖音等平台，同时加强品牌传播与天猫、抖音、京东等销售渠道的协同，五一到618期间节奏前置对生意起到了较好支撑。
人群方面，主品牌已有较大用户基础，未来既需吸引新消费者，也需让现有消费者找到更多满足需求的产品和场景。
产品端，大单品继续承担基本盘职责，同时培育新增长点，新产品能否形成规模是重点方向。
渠道经营更加注重差异化，天猫下半年重点改善经营质量和核心品类表现；抖音强化自播和内容转化，提高经营可控性；京东聚焦细分场景恢复健康增长；其他渠道关注投入产出比和利润质量。
管理层对二季度改善持积极态度，同时强调“保持耐心”，公司认为，从业务指标和消费者反馈看，大方向基本符合预期，下一步需继续做深做透调整举措，夯实核心产品，把握关键经营节点，推动主品牌回归健康可持续发展。
彩妆方面，管理层表示彩棠上半年经营确实承压。一方面彩妆市场竞争激烈，国际大牌价格和促销力度大，大众价格带新品牌和高性价比品牌不断涌入，彩棠处于中间价格带承受压力更明显；另一方面，彩妆作为快消品类，受平台流量和政策波动影响更直接。
公司对彩棠保持相对稳健策略，销售收入下降在年初已有预期，费用管控合理，盈利能力仍保持在合理水平。
而原色波塔表现超预期，显示彩妆消费者偏好和市场风格确实存在波动。得益于多品牌多品类布局，公司可通过提前布局和政策调整应对风险，上半年彩妆板块总收入依然保持增长。
关于Off&Relax，管理层提到其已进入稳健增长期，随着品牌规模扩大，公司更关注其后续增长潜力及未来品牌定位和发展方向。洗护特别是高端洗护是优质赛道，产品品类仍有大量扩张空间，消费升级趋势明确。
花知晓并表与出海布局
回看上半年，珀莱雅最具分量的资本动作，是对花知晓的控股并表。期内，全资子公司珀莱雅（海南）以自有资金3.51亿元收购花知晓12.5479%股权，叠加2025年已持有的38.45%股权，持股比例升至51%，花知晓由此纳入合并报表，对应100%股权估值28.27亿元。
据公开资料，本次交易评估增值率为595.76%，花知晓2025年营收17.26亿元、净利润2.80亿元，2023年至2025年营收与净利润年均增速均超50%，海外市场表现尤为突出。
战略层面，花知晓主打少女风彩妆，与偏专业化妆、东方美学路线的彩棠形成客群与风格上的互补，补齐了珀莱雅彩妆矩阵的关键拼图，其海外能力也为集团的国际化叙事提供了现成支点。
管理层表示，彩棠、原色波塔、花知晓三个品牌组合，使集团在彩妆板块市占率已具备明显优势，彩妆领域形成了较为完整的品牌矩阵。
不过，并表花知晓带来的压力同样需要关注。期内，珀莱雅的商誉激增至9.24亿元，占总资产比例8.5%，商誉无需摊销，但须逐年进行减值测试，一旦花知晓增速放缓或业绩不及预期，减值风险将直接冲击利润。
此外，4.45亿元的企业合并收益属于一次性非经常损益，不可复制，后续利润表必须依靠花知晓真实的业务整合与业绩增长来接续。
关于收购逻辑，管理层表示看中花知晓首先在于其鲜明品牌特色，在彩妆行业已形成独立视觉审美和产品语言体系，对年轻消费者有强识别度。与彩棠、原色波塔的人群和品牌定位区隔清晰。三方数据显示，三个品牌线上份额合并计算后，公司彩妆矩阵线上市场份额已仅次于欧莱雅集团和雅诗兰黛集团。
此外，花知晓在海外市场探索多年，其海外消费者洞察、内容和渠道经验对集团加速全球化布局具有参考价值。此次收购也让公司开始积累并购和投后管理经验，这是未来成为更成熟的多品牌、多品类集团所需具备的能力。
同一时间窗口，珀莱雅也在推进H股上市进程。4月30日，公司向港交所更新递交H股发行申请，此为2025年10月30日首次递表失效后的二次冲刺，意在搭建“A+H”双融资平台。
招股书披露，珀莱雅未来将践行“双十”战略——未来十年跻身全球化妆品行业前十强。自侯亚孟出任总经理以来，公司高层经历密集调整，对外发声多次强调国际化与全球化竞争力。花知晓的出海基础与港股融资通道，恰是新管理层撬动“双十”目标的两根关键杠杆。
管理层强调，多品牌、多品类是“双十”战略的重要一环。
出海方面，过去方式相对粗放，近两年进行了更深入探索，包括线上跨境电商和多个海外线下渠道测试。今年起更明确聚焦重点市场和重点渠道，希望先将核心市场做深做透，再将成功经验复制到其他地区。
上半年马来西亚成为标杆市场，公司搭建了本土团队，持续投入TikTok、电商及核心线下渠道，成功同时进入当地最大的两家线下渠道，市场对珀莱雅品牌定位和产品接受度良好。
下半年重要进展是与美国最大专业美妆零售商UltaBeauty的合作，此次选择红宝石和源力两个系列共16款SKU，通过前期讨论筛选出最能代表珀莱雅且最适配当地市场的产品。
管理层认为，美国市场消费和零售体系成熟，其供应链和零售管理体系能进一步提升公司在成熟海外市场的整体运营能力。同时Off&Relax和花知晓在北美市场也各自拥有优势渠道和良好表现。
公司希望通过从东南亚到北美UltaBeauty的布局迈出坚实步伐，随着其他品牌发展和海外团队经验积累，海外市场有望成为公司未来重要长期增长空间。
盈利质量
拆解利润结构，是理解这份中报含金量的关键点。
上半年，珀莱雅实现归母净利润11.68亿元，但扣非后仅为6.64亿元，同比下滑13.80%。
管理层表示，扣非归母净利润下降主要受品牌结构和渠道结构变化影响：主品牌收入占比下降，培育期和快速成长期品牌收入占比提升，其盈利水平相对低于主品牌；抖音等渠道占比提升，线上流量和获客成本仍处高位，带来营销投入增加。
毛利率与净利率的走势分化，同样值得关注。上半年销售毛利率为74.32%，同比提升1.06个百分点。管理层透露，毛利率改善得益于持续推进供应链降本增效，包括原材料供应商多元化采购、成本优化及供应链效率提升等。
费用端，销售费用率攀升至53.13%，较上年同期49.63%明显上行，其中形象宣传推广费占收入比重高达47.20%，近半数营收投入推广换来营收几乎原地踏步，费用投放边际效益下降。
管理层解释，销售费用率上升有三方面原因：原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌处于快速增长和投入阶段，费用率较高；线上平台流量成本上升；渠道结构多元化，抖音等渠道投入增加。
存货周转天数从82.34天拉长至95.78天，产品动销放缓、库存积压压力上升。研发费用率则由2.05%降至1.85%，在营收规模持平的情况下，研发投入强度有所降低。
现金流维度，上半年珀莱雅实现经营活动现金流净额为9.50亿元，同比下降26.48%，低于同期扣非净利润，利润的现金转化能力有所减弱。管理层表示，经营性现金净流入同比下降主要是京东渠道应收款项变动及形象宣传推广费增加所致。
综观这份中报，珀莱雅在半年内完成了并表与再递表两记资本重手，同时也将主业增长动能转换的深层矛盾清晰摊开。已经发生的变化，是一次性并购收益撑起的利润高增与彩妆版图的战略扩张；尚未解决的命题，则是主品牌如何止跌、营销效率如何改善、现金流如何修复。
下半年，花知晓并表后的真实业绩与商誉确认及减值测试、扣非利润能否企稳、H股发行能否取得实质进展，将共同决定“双十”叙事的成色几何。
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