在电力设备行业，复合绝缘子算不上显眼，却是每条特高压线路不可或缺的关键部件，神马电力在这个细分领域深耕近三十年，凭借逾300项专利和全球唯一量产1100千伏产品的能力，在国内特高压市场占据超过90%的份额。
2026年半年报显示，公司上半年营收8.95亿元，同比增长26.98%，归母净利润2.15亿元，增幅34.01%，毛利率升至47.35%。
但业绩发布当日，股价收跌3.74%，资产负债率同比上升逾14个百分点至35.73%、短期债务占总债务比例超55%等数据引发关注。
这也是90后董事长金书渊接班后提交的首份半年报。越南和美国工厂建设的推进节奏、复合套管产品能否形成规模出货，将是接下来评估这家公司增长质量的两个关键维度。
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变电站复合外绝缘产品是神马电力最核心的收入和利润来源。
2025年全年，该板块实现营收12.44亿元，毛利率稳定在49%，2026年上半年，公司综合毛利率升至47.35%，较上年同期提升2.95个百分点，是自2024年以来单期提升幅度最大的一次。
这一盈利水平建立在两个基础上：一是公司在复合外绝缘材料领域积累的逾300项专利；二是目前全球唯一能够量产1100千伏特高压复合绝缘子的制造能力，两者共同构成竞争对手难以短期复制的技术门槛。
在欧美市场，与传统陶瓷和玻璃绝缘子相比，复合材料产品重量可减轻约90%，使用寿命超过40年，全生命周期综合成本仅为传统材料的0.4至0.9倍，这一成本结构在运维费用较高的西方电网环境中具备明显优势。
半年报同时揭示了扩张期的财务压力，报告期内，公司资产负债率升至35.73%，同比上升14.05个百分点，总债务达6.03亿元，其中短期债务3.37亿元，占比超55%；应收账款周转率下滑，应付账款规模上升，整体资金周转效率在走弱。
这与公司在越南和美国同步推进产能建设直接相关，越南工厂项目计划总投资不超过1.22亿元，目前已取得当地投资许可证，正在搭建产线；美国亚利桑那州凤凰城工厂已完成厂房租赁协议签署。
两处海外项目均处于前期投入阶段，短期内尚难形成收入，但占用的资金和运营资源已在报表中有所体现。
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拉动海外业务扩张的外部需求较为明确。据野村东方国际等机构研报，日本、美国、欧洲等地区超过50%的电网运行年限超过20年，美国约70%的输电线路接近设计使用寿命末期，老化替换和扩容升级形成持续性设备需求。
与此同时，AI算力基础设施的快速扩张带动用电增长，美国数据中心装机容量预计从2024年的32吉瓦增长至2030年的124吉瓦，年均复合增速约25%。
2026年初，美国三大区域电网运营商相继获批750亿美元的输电扩容项目，重点集中在765千伏超高压线路，仅复合绝缘子这一品类在这批项目中的潜在增量市场空间就约达50亿元人民币。
神马电力与日立能源、西门子、通用电气三大设备商合作超过二十年，产品已在全球100多个国家和地区应用，通过了全球95%以上电气设备制造商的认证。2025年公司海外合同收入达10.12亿元，同比增长36.4%，增速明显快于国内市场。
另一条潜在增长来源是复合套管产品的商业化，套管用于变压器、气体绝缘开关等设备，承担导体与结构之间的绝缘功能，集成度和可靠性要求高于普通绝缘子，单品价值量是后者的2至4倍。
2025年，神马电力完成363千伏和550千伏全系列新型复合油纸电容式变压器套管的专家鉴定，中低压变压器复合套管已在全国15个省份形成应用。
公司计划2026年起持续推进开关和变压器复合套管的规模出货，若进展顺利，套管业务将为主业之外提供新的收入来源。
不过，套管放量的前提是下游产能扩张、公司交付能力和新品验证同步落实，某一环节出现延迟都会影响出货节奏。
此外，输配电线路复合外绝缘业务在2025年录得19%的收入下滑，上游硅橡胶、玻璃纤维等原材料的价格波动也可能对毛利率构成影响，这些都是公司在扩张阶段需要持续应对的变量。