半年营收103.41亿、归母净利增27.4%，上市以来首次半年度营收破百亿。但扣非净利8.05亿、同比下降6.37%，Q2扣非更是暴跌18.95%。经营现金流骤降85.82%，一笔4.06亿的投资收益“撑起”了三分之一的利润。当海外收入首次超过国内，科沃斯的“全球化故事”正站在一个微妙的节点上。
9月30日，科沃斯（603486）报收49.89元，上涨1.36%，全天成交额1.61亿元，换手率仅0.56%，总市值约287亿元，动态市盈率约17倍，市净率约2.85倍。当日主力资金净买入150.78万元，融资余额4.53亿元，占流通市值比例1.58%。
从年内高点计算，这只扫地机器人龙头的回撤已超过30%。但更值得细读的，是它在8月21日交出的那份“矛盾”半年报。
营收破百亿，利润却被“两笔账”改写了
上半年，科沃斯实现营业收入103.41亿元，同比增长19.18%，上市以来首次半年度营收突破百亿大关；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%。
表面数据足够亮眼。但在国内扫地机器人市场上半年线上零售量同比下滑11.3%的大背景下，这份增长的质量需要拆开来看。
最大的“变量”是两笔一次性投资收益。参股公司仙工智能在港交所上市，科沃斯确认公允价值变动收益约1.82亿元；另一参股企业睿尔曼智能因董事会改组触发会计核算方法变更，一次性确认收益约2.24亿元。两项合计约4.06亿元，占归母净利润的32.6%。
换言之，如果剥离这两笔与主营业务无关的收益，科沃斯今年上半年每卖一台机器赚到的钱，实际上比去年少了。扣非净利润8.05亿元，同比下降6.37%；综合毛利率48.51%，同比下降1.2个百分点。
Q2的“真实底色”：扣非同比暴跌19%
单看Q2，主业盈利的压力更加清晰。Q2扣非净利润同比下降18.95%。一季度归母净利润尚有4.05亿元，Q2为8.43亿元，但增长主要来自投资收益的集中确认。
成本端的压力是主因。营业成本同比增长22.04%，跑赢了19.18%的营收增速。公司在财报中将成本上行归因于石油及大宗商品价格上涨，以及AI算力需求爆发导致存储、PCB等半导体零组件供给结构性紧缺。
利润被侵蚀的另一头，是汇兑损失。财务费用从上年同期的-1.64亿元（净收益）转为+1.12亿元（净支出），一正一负之间，超过2.7亿元的利润差被汇率波动“吃掉”了。
现金流是半年报中最触目的指标。经营活动现金流净额仅2.06亿元，较上年同期的14.56亿元骤降85.82%。公司的解释是：上年同期收回大额国补应收款形成高基数，以及为应对零部件涨价进行提前备货——代价是存货从年初的约32亿膨胀至43.81亿元，增幅约35%。
真正的“战略信号”：海外收入首次过半
如果说利润表是“过去时”，那么海外收入占比的变化，才是理解科沃斯长期逻辑的“现在时”。
上半年，科沃斯品牌海外收入同比增长46.5%，添可品牌海外增长40.6%。海外业务收入占全部品牌收入的比重提升至49.0%，其中Q2单季海外收入占比首次突破51%——这意味着，科沃斯的经营重心正式从国内转向了全球市场。
在美、法、德等九国洗地机市场，科沃斯的市占率保持第一。更值得关注的是新品类：擦窗、割草、泳池等机器人海外收入同比增长75.1%，泳池机器人产品已成功上市。
这一“品类扩张”的战略方向是清晰的。扫地机器人在国内的渗透率提升正在放缓，存量竞争加剧，价格战持续侵蚀单品利润。而欧美家庭拥有独立庭院和泳池，构成了一个高客单价、低渗透率的增量市场。
在2026年柏林IFA展上，科沃斯打出了“从地面玩家到玩转全家”的主题，产品矩阵覆盖室内地面、玻璃窗面、庭院草坪、泳池养护四大场景。从“扫地”到“全家”，科沃斯正在试图把在室内机器人上积累的导航、感知、运动控制算法，迁移到更广阔的户外场景。
具身智能的“卡位”：八界开源，定价49990元
在传统清洁电器之外，科沃斯正在下一盘更大的棋——具身智能。
6月18日，公司正式发售首款开源具身机器人产品“八界”，官方定价49990元。这款搭载六自由度机械臂及二指夹爪的机器人，可完成物品取放、桌面整理等操作，内置45项移动与环境感知核心原子能力，配套玩具收纳、寻物递物、鞋物收纳等五大示范场景，支持零代码快速复刻。
科沃斯还落地了线下“八界开源智创空间”，推动具身机器人从自主研发向生态开放共享转型。在2026阿里云峰会上，八界与千问大模型达成合作，探索端云协同的家庭场景落地。
这是一条“长线布局”，短期难以贡献收入，但战略意义不容忽视。服务机器人行业从“清洁工具”向“具身智能终端”演进的过程中，谁先建立起开发者生态和用户使用习惯，谁就可能拿到下一个时代的入场券。
机构在“喊买入”，资金在“用脚投票”
机构对科沃斯的态度整体积极。最近90天内，共有19家机构给出评级，其中买入15家、增持4家，机构目标均价81.54元，较49.89元的收盘价有约63%的理论上行空间。中金公司9月19日给出目标价86.87元，中泰证券预计2026-2028年归母净利润20/23/27亿元，维持“买入”评级。
但资金端的表现却截然相反。0.56%的换手率、1.61亿的成交额，融资余额从9月中旬的约5亿元逐步回落至4.53亿元。机构在“喊买入”，杠杆资金在“撤退”。
不得不看的风险
第一，扣非利润下滑的趋势能否扭转，是最大的变量。上半年扣非降6.37%、Q2扣非降18.95%，成本端（半导体零组件涨价）和汇率端（财务费用由负转正）的双重压力在短期内难以完全缓解。公司在财报中未给出下半年盈利修复的明确指引。
第二，经营现金流骤降85.82%，存货高企。 2.06亿元的经营现金流对应12.48亿元的净利润，现金转化率极低。43.81亿元的存货意味着公司正在“赌”下半年零部件的价格走势，若终端需求不及预期，存货减值风险将直接冲击利润。
第三，海外高增的可持续性需要验证。海外收入占比首次过半是重要的战略里程碑，但海外市场的竞争同样在加剧。石头科技、追觅等中国品牌在欧洲、北美市场持续投入，价格竞争正在从国内蔓延到海外。新品类（割草、泳池）虽然增速高达75%，但绝对体量仍然较小，尚未形成足以支撑整体增长的规模。
第四，具身智能的商业化路径尚不清晰。 49990元的八界机器人，面向的是极客和开发者群体，短期内难以形成规模化收入。从“开源生态”到“消费级产品”的跨越，需要时间，也需要市场教育。
结语
科沃斯这份半年报，核心信息可以概括为一句话：“海外在狂奔，主业在承压，现金流在报警。”
103.41亿营收、海外收入占比首超50%、新品类海外收入增75%、八界开源机器人落地——这些是科沃斯从“中国扫地机器人公司”向“全球服务机器人平台”转型过程中的真实进展。但扣非降6.37%、Q2扣非降18.95%、经营现金流骤降85.82%、43.81亿存货、以及一笔4.06亿投资收益“撑起”三分之一利润的事实，同样是287亿市值背后无法回避的现实。
17倍的动态PE、81.54元的机构目标均价、63%的理论上行空间，构成了当前定价的“锚”。市场在等待的信号很明确：成本压力何时缓解，现金流何时恢复正常，以及海外新品类能否在2027年形成足以支撑估值的收入体量。这些答案，最早要到10月底的三季报才会初步显现。
风险提示：以上内容仅为科沃斯2026年半年报及相关公开信息梳理与客观分析，提及个股不构成任何投资建议。文中数据均来源于公司公告及公开市场信息，不保证完全准确。公司扣非净利润同比下降，经营现金流大幅收缩，存货规模较高，海外市场竞争加剧，具身智能业务商业化存在不确定性。股市有风险，投资需谨慎，任何买卖决策请务必基于自身风险承受能力，独立判断。