科沃斯（603486）发布2026年半年度报告。报告期内实现营业总收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润8.05亿元，同比下降6.37%。整体来看，公司上半年营收保持增长，但利润结构出现明显分化。
拆解利润构成会发现，归母净利润与扣非净利润之间约4.42亿元的差距，主要来自处置长期股权投资及金融资产公允价值变动收益——这是本次财报最值得关注的分化信号。与此同时，经营现金流净额仅2.06亿元，同比大幅下降85.82%，盈利含金量有所下降。
本文仅基于公司公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。
一、盈利质量：主业承压，投资收益撑起利润增量
上半年营收103.41亿元，同比增长19.18%。分品牌看，科沃斯品牌服务机器人销售收入60.94亿元，同比增长26.82%；添可品牌高端智能生活电器销售收入40.51亿元，同比增长10.66%。两大自有品牌合计贡献销售收入101.45亿元，占总收入的98.11%。
归母净利润12.48亿元，扣非净利润8.05亿元，两者差距4.42亿元。非经常性损益中，非流动性资产处置损益1.55亿元、公允价值变动及处置金融资产损益4.06亿元是主要来源。具体来看，参股公司仙工智能在港交所上市，对公司净利润影响约1.82亿元；参股公司睿尔曼会计核算方法变更及后续公允价值变动，对净利润影响约2.24亿元。这两项合计贡献约4.06亿元，占非经常性损益的绝大部分。
毛利率方面，营业成本53.25亿元，同比增长22.04%，高于营收增速，综合毛利率约48.5%，同比有所下降。公司在管理层讨论中解释，受地缘冲突推高石油及大宗商品价格影响，叠加AI算力需求爆发，存储、PCB等半导体相关零组件供给结构性紧缺，价格上涨显著，行业普遍面临成本上行压力。
费用端，销售费用29.81亿元，同比增长14.57%；管理费用3.35亿元，同比增长19.74%；研发费用5.54亿元，同比增长9.14%。财务费用从上年同期的-1.64亿元转为1.12亿元，主要系汇兑损失增加。
盈利核心判断：扣非净利润同比下降6.37%，说明主业盈利能力承压。利润总额增长主要靠投资收益和公允价值变动支撑，这部分收益不具备可持续性。需重点关注后续主业盈利能力的修复情况。
二、现金流排雷：经营现金流大幅下降
经营活动现金流净额2.06亿元，上年同期为14.56亿元，同比下降85.82%。公司解释称，主要系上年同期收回较大金额国补应收款，以及本期购买商品、接受劳务支付的现金增长，包括对存储等半导体零组件的提前备货。
经营现金流远低于净利润，说明盈利含金量偏弱，大量利润固化为存货和应收款项。具体来看，存货从期初32.53亿元增至43.81亿元，增幅34.67%；应收账款从23.52亿元增至30.77亿元，增幅30.81%。两者增速均超过营收增速，需持续关注回款和库存消化情况。
投资活动现金流净额-10.35亿元，主要系购建固定资产支出增加及购买理财产品。筹资活动现金流净额-0.26亿元，主要系偿还债务及分配股利。
现金层面判断：经营现金流大幅下降是本次财报最需警惕的信号，需重点关注存货周转和回款进度。公司为应对芯片涨价进行策略备货，若下游需求不及预期，可能面临存货减值风险。
三、资产负债：存货攀升，负债率适中
资产负债率48.02%，较上年末的46.88%上升约1.1个百分点，在家电行业中处于适中水平。
重点科目方面，应收账款30.77亿元，同比增长30.81%，与营收增速基本匹配；存货43.81亿元，同比增长34.67%，远超营收增速，主要系海外业务规模增长及芯片战略备货所致，存在一定减值隐患；商誉0.10亿元，可忽略不计；货币资金56.37亿元，可完全覆盖短期借款1.5亿元，偿债压力极小。
合同负债5.22亿元，较期初的4.48亿元增长16.4%，显示下游订单储备充裕。
资产负债判断：资产负债表整体安全可控，货币资金充裕，但存货大幅攀升是最大关注点，需结合后续销售情况持续跟踪减值风险。
四、业务板块：海外业务增长强劲，新品类表现亮眼
根据管理层讨论与分析，公司各业务板块分化明显。海外业务是最大亮点，科沃斯及添可品牌海外业务收入同比分别增长46.5%和40.6%，海外业务收入占全部品牌收入的比重提升至49.0%，二季度海外业务收入占比首次超过国内达51.0%。
从业务驱动力看，科沃斯品牌新品类已成为海外增长的全新引擎，擦窗与割草机器人市场表现稳步向好，泳池机器人产品成功上市，新品类海外收入同比增长75.1%。添可品牌在欧洲和亚太市场已成为海外业务新的高速增长源。
国内市场方面，受国补政策退坡及上年同期高基数影响，国内扫地机器人市场阶段性承压，行业零售额同比下降4.0%。但科沃斯品牌扫地机器人国内线上市场零售额份额继续保持行业第一，同比提升4.3个百分点。洗地机市场零售额同比增长1.5%，添可品牌围绕家庭清洁场景细分趋势，持续完善产品矩阵。
五、股东与重要动态
期末股东户数52876户，筹码相对集中。前十大股东中，苏州创领智慧投资管理有限公司持股41.76%，EVER GROUP CORPORATION LIMITED持股12.18%，苏州创袖投资中心持股10.31%，股权结构稳定。香港中央结算有限公司增持约119万股。
重大事项方面，公司推出2026年限制性股票激励计划，以17.50元/股向107名激励对象授予317万股。2024年股票期权与限制性股票激励计划持续推进，报告期内完成部分期权行权和限制性股票回购注销。公司中期不分红，不送股，不以公积金转增股本。
六、潜在风险点
结合财报及行业现状，公司本期核心潜在风险包括：原材料价格波动风险，AI算力需求爆发导致存储等半导体零组件供给紧张、价格上涨显著，对公司成本端形成压力；市场竞争风险，清洁电器行业竞争加剧，价格战可能压缩利润空间；汇率波动风险，海外业务占比持续提升，汇率大幅波动可能造成汇兑损失；存货减值风险，存货大幅攀升，若下游需求不及预期，存在跌价隐患；国际贸易风险，部分国家贸易保护主义抬头，出口商品可能面临关税加征风险。
七、全文总结
综合半年报来看，科沃斯上半年整体经营呈现营收增长但主业承压的态势，核心优势在于海外业务增长强劲、新品类快速放量、全球市场份额持续提升、现金流储备充裕。现存短板与隐忧为扣非净利润同比下降、经营现金流大幅下降、存货高企存在减值风险、利润增长依赖投资收益。
下半年公司将依托海外市场拓展、新品类放量、成本管控推进经营发展，同时需持续应对原材料涨价与行业竞争压力。后续需重点跟踪：扣非净利润修复情况、经营现金流改善进度、存货周转效率、海外业务增长持续性。
以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
科沃斯上半年归母净利润增长27%，但扣非净利润下滑6%，两者差距主要来自参股公司上市带来的投资收益。在海外业务强劲增长、新品类快速放量的背景下，你更看重公司主业的真实盈利能力，还是参股企业带来的投资价值？欢迎评论区交流。