来源 :金雕调研2026-09-03
核心结论：高盛发布应流股份2026年二季度业绩点评。公司二季度营收、毛利、营业利润基本符合预期，但净利润因汇兑损失和信用减值不及预期。高盛认为，尽管订单强劲，但短期产能扩张能见度有限，盈利释放受制约。基于调整后的盈利预测，高盛将12个月目标价从82.4元下调至72.2元，维持“买入”评级。
关键要点：
1.业绩回顾： 2026年二季度营收9.41亿元（同比+30%），毛利3.23亿元（+25%），营业利润1.30亿元（+18%），净利润1.01亿元（+5%）。净利润低于高盛预期约15%，主要受1400万元汇兑损失和2500万元信用减值拖累。
2.两机业务（航空发动机与燃气轮机）增长强劲：上半年两机业务收入8.87亿元，全年目标约20亿元。月度产出持续爬坡：4-5月1.4亿元，6月1.5亿元，7月超1.5亿元，8月约1.6亿元。公司层面，7-9月月均营收目标不低于3.6亿元，10-12月目标不低于3.8亿元。上半年两机新订单约15亿元（一季度8亿/二季度7亿），全年新订单目标超30亿元仍可达成，当前在手 backlog 约22亿元。
3.利润率下半年有望改善：上半年两机毛利率略超40%，低于2025年的42%，主因原材料涨价及社保成本增加。二季度毛利率环比已改善，下半年预计继续回升，支撑因素包括：原材料压力缓解、定价传导生效、产能利用率提升，以及可转债相关财务费用下降（大部分可转债已赎回，后续相关费用有限）。研发费用率短期因材料涨价和社保上升，长期目标仍维持在销售占比8%。
4.产能扩张是近期主要瓶颈：当前设备交货周期较长，现在下单的熔炉设备需到2027年下半年才能形成有效产能，扩产进度慢于此前预期。8-10月将有三台新设备逐步投产；另有两台大型熔炉计划2027年上半年到位（已付定金）。扩产主要基于现有产线进行增量投资，而非全新复制，预计年资本支出约3-5亿元。
5. SpaceX 自产涡轮叶片反而印证供应紧张：针对 SpaceX 探索内部生产涡轮叶片的消息，管理层认为其投资更可能是为保障自身 AI 业务的电力供应，而非向竞争对手供货。这一动向进一步支持了管理层的判断：未来3-5年重型燃气轮机叶片供应可能持续紧张。
6.新客户合作拓展： GE Vernova 预计9月来访，双方正探讨欧洲制造基地的潜在合作。公司也与三菱重工建立了合作关系，后续订单待落地。
投资逻辑与估值：应流是领先的高端铸件供应商，全球份额不足1%，增长空间广阔。高盛预计美国 AI 数据中心（AIDC）将约60%的电力来自燃气轮机，而全球 OEM 厂商（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）面临严重产能约束，涡轮叶片因冶金要求严苛、供应集中于西方厂商（如 PCC、Howmet）且优先保障航空航天，成为关键瓶颈。应流凭借可用产能、较低均价、可比质量、强研发及客户关系，有望承接需求外溢。高盛预测2026-2030年销售/盈利复合年增长率达26%/41%，基于2030年30倍市盈率折现至2027年，得出目标价72.2元。
主要风险：产能爬坡不及预期（良率或技工招聘问题）；新 SKU 开发周期长导致订单增长低于预期；AI 数据中心需求走弱，超大规模客户取消燃气轮机订单。