8月25日，迎驾贡酒公布了2026年半年报，公司上半年营收与归母净利润均实现增长，在已披露财报的酒企当中排名靠前，经营现金流亦大幅提升。但在财报披露次日，公司股价并未应声上涨，资本市场究竟在顾虑什么？
从财报数据来看，当前迎驾贡酒销售费用增速约为营收增速的三倍。与此同时，洞藏系列商标风波带来品牌层面的不确定性、存货周转天数居高不下，叠加白酒行业整体复苏节奏不及预期，多重现实压力摆在公司面前。
营收、利润双增长，毛利率攀升至74.06%
2026年上半年，据国家统计局公开数据，国内白酒行业整体同比下滑4.7%，白酒圈正经历量、价、利同步承压的收缩态势，内部分化持续加剧，存量博弈已然成为市场运行的主基调。
在这场内卷加剧的市场厮杀中，截至8月26日，已有10家酒企正式发布2026年中报，这10家企业的营收增速平均值为-9.98%，归母净利润增速平均值更是低至-48.84%。相较行业下行态势，迎驾贡酒前6个月实现营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润达11.62亿元，同比增长2.79%，营收增速在披露中报的酒企中排名第1，利润增速排名第2。
拆分单季度数据来看，迎驾贡酒二季度单季实现营收11.86亿元，同比增长6.55%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%。迎驾贡酒一季度、二季度经营数据均较去年同期实现正向增长，截至二季度末，公司经营活动现金流净额达到10.75亿元，同比上涨239.52%，渠道回款端改善态势明确。
迎驾贡酒聚焦核心大单品，同时提前布局露酒等细分特色赛道。其中针对年轻化消费市场的探索，公司在2025年成立全资子公司君临酒业，产品覆盖石斛养生酒、果味新潮饮等方向，主打健康微醺定位，契合年轻消费群体怕上头、偏好轻养生的饮酒需求。
从分产品维度看，迎驾贡酒上半年中高档白酒板块实现营收27.48亿元，同比增长8.32%，该板块产品分为洞藏系列（目前正逐步更名为贡酒系列）和金银星两大系列，其中贡9（原洞9）锚定200元主流价格带，50度酒体风格适配多数白酒消费者的饮用习惯。
同期迎驾贡酒普通白酒板块实现营收4.85亿元，同比增长7.30%。随着洞藏系列等大单品的市场渗透率提升，对迎驾贡酒整体盈利质量形成了推动作用，毛利率也从2025年6月末的73.62%，提升至当前的74.06%。
销售费用增速达营收3倍，存货周转天数维持高位
即便迎驾贡酒的这份中报，在白酒行业调整的周期里跑出了亮眼表现，也远谈不上无懈可击。首先从经营数据来看，上半年营收同比增长8.08%，归母净利润同比仅增长2.79%，呈现出“增收不增利”的特征，利润端的增长空间被抬升的销售费用直接压制。
财报数据显示，迎驾贡酒2026年上半年销售费用达3.84亿元，同比增长24.95%，创下2015年登陆A股上市以来的历史新高；销售费用占营收的比重，也从2025年同期的9.72%抬升至11.24%。这部分新增投入主要用于拉动终端动销，体现在品牌广告宣传、区域宴席推广等市场动作的费用增加上。
值得警惕的是，迎驾贡酒当期销售费用增速达到营收增速的3倍，这种“以费用换增长”的策略能否长期跑通，要看后续投入产出效率的持续性，一旦费用投放边际效应递减，业绩增长的韧性会受到冲击。
再看库存端指标，截至2026年上半年末，迎驾贡酒存货周转天数为1066天，该数值虽较2025年同期已出现回落，但仍处于高位区间。这一数据是企业长期基酒战略储备叠加全行业去库存大环境的结果，但也绝非完全没有渠道成品酒滞销的潜在风险信号。
本次2026年中报，迎驾贡酒并未按省份维度披露区域营收明细，但回溯2025年数据，全年安徽省内营收42.66亿元，同比下降16.25%；省外营收14.21亿元，同比下降25.57%，可见迎驾贡酒去年省内、省外两大市场收入均出现收缩，省外市场降幅更高，全国化拓展进程承压明显。
从营收结构来看，省内市场仍是迎驾贡酒主力，占比约71%；省外市场占比仅约24%。当前安徽省内头部酒企古井贡酒已率先完成初步全国化布局，其财报已按华北、华南等大区维度披露分部经营数据，2025年省外营收规模突破21亿元。作为省内第二的迎驾贡酒，要稳固自身位次、缩小与头部企业的差距，仍有大量功课要做。
大单品遭遇商标滑铁卢，告别“洞藏”时代
洞藏系列是迎驾贡酒的核心大单品。自2021年起，洞藏系列带动迎驾贡酒营收从40亿增长至70亿，实现跨越式增长。
但围绕这一核心单品的商标命名纠纷，在近些年来被推到台前。今年3月，原主力产品洞6、洞9更名为贡6、贡9，部分终端经销商出现老包装库存积压，厂商不予退换，渠道经营承压。
此次更名源于商标权的长期博弈：安徽临水酒业早于迎驾贡酒近20年使用“洞藏”相关标识，以在先使用权利冲突为由，对迎驾贡酒的商标注册提出异议。
最终，迎驾贡酒“生态洞藏”系列商标被国家知识产权局判定全部无效，相关行政诉讼也以迎驾贡酒败诉告终。
受此影响，迎驾贡酒核心洞藏系列被迫更换产品名称与外包装，无法独家使用“洞藏”字样。
从迎驾贡酒2026年中报可以看到，公司销售费用有所增长，一部分开支或用于面向经销商重新开展宣传推广、重塑消费者新品认知等工作，这在一定程度上或与洞藏系列更名事件相关。
站在未来视角，此次更名带来的影响尚未完全消除，迎驾贡酒仍需要投入资源，化解产品更名所衍生出的经营风险。