8月28日晚间，昭衍新药（603127.SH／06127.HK）披露2026年半年度报告：营业收入7.04亿元，同比增长5.27%；归母净利润7.48亿元，同比增长1126.80%。利润增速是收入增速的两百余倍，这半年赚的钱相当于2025年全年（2.98亿元）的2.5倍。
钱从哪来，公司在报表里写了出处：本报告期生物资产公允价值变动带来净收益7.35亿元。也就是说，7.48亿元归母净利中约九成八，来自公司手里那批“活体资产”在账面上被重新估值，而不是实验室服务收到的服务费——按公司的业务描述，这部分实验模型以非人灵长类（即行业俗称的实验猴）为关键类别，但报告未披露其单价、存栏结构与具体占比。
但同一份报告里还有另一组数字：整体在手订单约37亿元，同比增长60.9%；新签订单约20.2亿元，同比增长98.0%。一组指向会计科目，一组指向真实需求。这份财报值得拆开的，正是这两者之间的距离。三个利润数字，方向并不一致
第一个是归母净利7.48亿元，同比增1126.80%。
第二个是扣非归母净利6.99亿元，同比增2931.69%。反常之处在于，扣非数字几乎没有“过滤”掉什么。公司本期列示的非经常性损益合计仅4864.77万元，主要是金融资产公允价值变动及处置损益、政府补助、非流动性资产处置损益等——生物资产重估收益并没有被当作一次性项目剔除。这与公司在报告中把“优质实验模型的繁殖和销售”写进自身主业产业链的表述一致：在公司的口径里，猴群升值属于经常性损益。
第三个是公司自设口径：“实验室服务及其他业务贡献净利润”，定义为扣非归母净利剔除生物资产公允价值变动损益后的金额。2026年上半年这个数字是-3661.23万元，公司表述为同比增长43.50%，即亏损同比收窄。一季度该项为-2846.11万元，公司当时的解释是“前期行业竞争激烈的滞后影响，导致毛利率处于较低水平”；按一季报与半年报差额计算，二季度该项亏损约815万元。
三层数字放在一起，结论并不复杂：报表利润暴涨，但在公司自己的定义口径下，实验室服务与其他业务在上半年仍未赚出正利润。7.35亿是怎么“长”出来的
财报附注给出了路径。生产性生物资产全部采用公允价值计量，明细项目在报告中标注为“畜牧养殖业——实验模型”：期初余额6.68亿元，期末13.23亿元；本期变动6.54亿元，其中公允价值变动3.36亿元、外购3.35亿元、自行培育-0.17亿元。
另一半藏在存货里。存货期末18.62亿元，较上年末增长31.86%，公司说明“主要系本期消耗性生物资产单位公允价值增加及未完工专题成本增加所致”。
机制因此很清楚：实验模型市场价格上行→公司持有的存量猴群按市价重新入账→增值差额直接计入当期利润表。合并利润表“公允价值变动收益”科目本期8.38亿元，上年同期为1.07亿元；按公司披露口径，其中约7.35亿元来自生物资产，余额部分则来自私募基金等金融资产。
三件事需要标注出来。其一，这笔收益不产生现金：净利润7.48亿元，经营活动现金流净额为4.57亿元。其二，这笔收益要计税：递延所得税负债期末1.65亿元，较上年末增长35.77%，公司说明“主要系生物资产评估增值导致计提的递延所得税负债增加所致”。其三，这个科目是双向的——同一套公允价值计量模式，价格上行时写进利润，回落时同样会以负向变动砸回利润表。
把时间轴拉长，这种利润结构并非首次出现。2025年分季度数据显示，去年四季度单季归母净利2.17亿元，占全年2.98亿元的七成以上。连续两年，公司账面利润的关键增量都与生物资产价格高度相关。不看会计科目，业务在发生什么
先说确实好转的部分。收入在2023年23.76亿元、2024年20.18亿元、2025年16.58亿元（同比-17.87%）连续下滑后，2026年上半年增速回到正区间，其中一季度同比增10.02%。
需求端的先行指标更明确，而且分布在不同的报表科目上：在手订单约37亿元、同比增60.9%，新签订单约20.2亿元、同比增98.0%（公司自主披露口径）；财报附注中，剩余履约义务对应的收入同样约为37亿元，公司预计将在三个年度内确认；合同负债期末13.12亿元，较上年末增53.54%，说明为“本期收到合同款增加所致”；预付款项4384.34万元、增31.18%，说明为“预付采购动物款增加”；经营活动现金流净额同比增180.89%，公司归因为销售商品、提供劳务收到的现金增加。
客户在下订单、在付预付款，公司在采购实验模型备货——订单、负债、预付、现金流四端互相印证，这是CXO链条上并不常见的信号一致性。
反常的是收入确认的节奏。上半年收入7.04亿元，按差额计算二季度约3.88亿元，同比仅增约1.7%。订单翻倍的效应还没传导到收入端：非临床安全性评价项目周期长，此前激烈竞争阶段签下的存量订单仍在执行，毛利率尚未修复。公司在风险提示中同时写到行业产能扩张与竞争加剧的压力，以及非临床研究高度依赖第三方实验模型资源、若供应商大幅提价将导致成本激增的风险。这里存在一组现实的利益冲突：实验模型价格上行对重估收益是加分项，对实验室服务的成本端却是压力。这也恰好解释了“报表暴利”与“主业仍亏”为什么能同时成立。下半年该盯什么
第一，生物资产公允价值变动的季度分布，以及实验模型市场价格能否守住——这决定利润端的波动方向，而不是水平。第二，“实验室服务及其他业务贡献净利润”能否转正，即公司所称“前期行业竞争激烈的滞后影响”是否真正消退。第三，订单增速与收入增速的剪刀差是否收敛：37亿元在手订单按三个年度内确认，意味着收入端的抬升更可能体现在2027年及以后。第四，合同负债与预付款项是否继续走高，这是订单质量最直观的验证。第五，产能投放的转化效率：广州昭衍非临床研究基地2021年10月动工，主体及一期规划投资约3.6亿元，报告期末在建工程余额2.31亿元。
两点边界需要说清：本次半年度报告未经审计，报告期利润分配预案为无；公司在“利润构成或利润来源发生重大变动的详细说明”一项中选择的是“不适用”，而市场关注的恰恰是这一项。