威帝股份近年来经营持续承压，2023年至2026年上半年业绩反复波折，2025年虽因收购阿法硅切入乘用车配套业务实现营收大幅增长至1.93亿元，但该业务毛利率仅8.66%，扣除期间费用后处于亏损状态，叠加传统商用车主业持续萎缩，公司2026年上半年扣非净利润再度预亏。
在主业疲软、现金流告急的背景下，公司拟以10.95亿元现金高溢价收购玖星精密，并为此申请7亿元并购贷款，交易完成后资产负债率将从15.19%急剧攀升至69.13%。再来看看收购标的，玖星精密存在客户高度集中（对海尔集团依赖度超50%）、核心产品售价骤降超30%、业绩依赖政策补贴且2026年一季度营收利润已大幅下滑等结构性问题，或难以支撑423.67%的评估（收益法）增值率。综合来看，此次高杠杆并购或难以扭转威帝股份的经营颓势，反而可能因标的盈利状况和负债利息费用激增，进一步陷入经营与债务的双重困境，或也不利于广大中小股东的利益。
摘帽即预亏：威帝股份毛利率大幅下滑、上半年利润亏损，仍执意贷款7亿合计花超10亿高溢价“豪赌”并购
近年来，威帝股份的经营状况并不稳定，公司曾因2023年度净利润为负值且营业收入低于1亿元，同时触及两项财务类退市风险警示指标，于2024年5月6日起被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST威帝”；随着2024年度公司营收和净利润双双转正，触及风险警示的情形得以消除，经上交所同意于2025年6月4日撤销风险警示，股票简称恢复为“威帝股份”。
具体来看，2023—2025年威帝股份的营收分别为5299.51万元、6523.57万元、1.93亿元，分别同比变动-28.55%、+23.10%、+196.41%；归母净利润分别为亏损1573.92万元、盈利505.55万元、盈利406.52万元，分别同比变动由盈转亏、扭亏为盈、-19.59%。
摘帽没多久的威帝股份于2026年再次陷入亏损，2026年上半年，公司进一步延续业绩颓势，预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-770万元到-1，250万元。公司解释业绩预亏的原因颇为直白：营业收入减少，同时毛利率较低的乘用车配套产品营收占比增加，导致整体毛利率下降；存款本金规模缩减叠加利率下行，利息收入减少；推进重大资产重组项目导致中介费用和印花税支出增加。
（资料来源：公司公告）
毛利率持续下滑是威帝股份盈利能力恶化的核心症结。2025年，公司整体毛利率仅为15.86%，较上年同期的26.57%骤降10.71个百分点。毛利率的下滑核心原因在于，公司通过收购阿法硅新增乘用车配套产品业务毛利率水平仅8.66%，拉低整体毛利率水平。
2025年，乘用车配套产品全年实现营业收入1.27亿元，占公司总营收的65.7%，已成为第一大收入来源。然而，该业务营业成本高达1.16亿元，毛利率仅为8.66%，处于极低水平。扣除期间费用后该业务大概率处于亏损状态，是公司2025年“增收不增利”的核心拖累。
在主业疲软、利润亏损之际，威帝股份坚定地选择了一场“豪赌”。2026年4月1日，威帝股份披露重大资产购买报告书草案，拟以10.95亿元现金收购江苏智越天成企业管理有限公司100%股权及江苏玖星精密科技股份有限公司44.8506%股权，交易完成后将合计持有玖星精密90.9670%股权。
为完成收购，威帝股份需申请7亿元并购贷款。交易完成后，公司资产负债率将从15.19%急剧攀升至69.13%。公司2025年经营活动现金流已为负，2026年一季度归母净利润亏损315.80万元。在自身造血能力严重不足的情况下，每年仅利息支出就可能吞噬公司本就微薄的利润。
（资料来源：公司公告）
这场交易在威帝股份内部也引发了罕见的分歧。董事郁琼投出反对票，理由直指核心：“本次交易全部现金且大比例收购，对后续管理和经营存在较大风险；并购贷款7亿元，交易完成后高负债运营存在较大财务风险。”
标的质量堪忧：一季度业绩双降、单一客户依赖超50%，玖星精密423.67%的评估增值率经得起检验吗？
威帝股份选择纯现金而非发行股份，客观上绕开了重组委的实质性审核，使交易免受“是否有利于增强上市公司持续经营能力”等实质性标准的审查。市场上不少媒体将此解读为“规避监管”，这主要是因为在威帝股份基本面恶化、标的资产高溢价且业绩下滑的背景下，该交易若走发行股份审核路径，大概率难以通过重组委的严格审查。选择纯现金收购，虽合法，却恰好避开了这道“安检门”。那么抛开这些质疑来看，标的公司玖星精密究竟值得如此高的溢价吗？
玖星精密主要从事精密金属零部件的研发、生产和销售，产品目前主要应用于家电和储能领域，核心客户包括海尔、博世（BSH）、美的等。从估值来看，本次交易采用收益法作为评估结论，玖星精密全部权益的评估价值为12亿元，评估增值率为423.67%，预计导致上市公司新增确认商誉76，099.66万元，占上市公司合并后净资产的比例约为98.83%。但值得关注的是，玖星精密于2024年12月及2025年7月两次增资，评估值分别为8亿元及8.5亿元，均远低于目前12亿的估值。
同时，这一高估值建立在标的公司营收和净利润持续增长的假设之上。实际上，一季度业绩的大幅回落，直接冲击了这一估值前提的合理性，2026年一季度公开财务数据显示，公司营业收入同比下滑26.89%，扣非后归母净利润同比下滑60.21%。因此，这一高估值的合理性，或难经得起时间和市场的检验。
除此之外，玖星精密自身的经营模式还存在一定的硬伤。公开交易文件显示，报告期内玖星精密对第一大客户海尔集团的营业收入占比分别高达59.33%、60.75%、50.55%，长期维持在50%以上的高位；对应前五大客户形成的应收票据及应收账款占比，各期末均稳定在82%以上。
公司核心营收来源高度绑定单一头部客户，业务收入缺乏分散性防护机制，一旦下游客户因行业周期、库存调整或供应链策略变动压减采购规模、下调合作结算价，玖星精密的营收规模将直接遭受冲击，高溢价估值仰仗的持续稳定营收增长，缺乏坚实的底层支撑。
同时，玖星精密偿债风险较高，报告期内，公司的资产负债率分别为80.94%、73.81%和65.98%，存在一定偿债风险。如果宏观经济形势发生不利变化或者信贷紧缩，同时销售回款速度减慢，玖星精密未来将面临一定的资金压力。
因此，玖星精密的上述经营缺陷并非短期阶段性波动，而是涉及客户格局、盈利底层逻辑、财务结构、业绩抗风险能力的深层结构性问题，实质无法支撑423.67%的评估增值幅度，本次高溢价收购的估值合理性显著不足。