五年亏了 120 亿，关掉 600 多家店，这是 2026 年 4 月永辉超市交出的成绩单。
就在同一时期，它的官网刚换上了新 slogan：品质永辉。
一边是账面上填不完的窟窿，一边是新 logo、新海报、新调性，两件事同时发生，很难说是勇气还是别的什么。
永辉真正起家，靠的是一套在 2010 年代前后绝对领先的生鲜直采体系。
福州本地供应商直供、产地直接谈判、冷链自建，当时全国超市同行普遍还在靠经销商层层加价转手，永辉已经在把价格打下来的同时保住了毛利。
这套打法在彼时的中国零售市场确实是稀缺的。
门店从福建往外扩，2018 年前后全国店数突破 1000 家，沃尔玛中国同期门店数比它少了将近一半。
彼时业内流传一种说法，想真正学生鲜运营，去永辉蹲几天比看十本教材管用。
转折点不是某一天突然发生的。
2021 年归母净利润亏损 39.44 亿，2022 年亏 27.63 亿，2023 年亏 13.29 亿，账面数字在收窄，可始终没有转正。
管理层和投资者都以为是周期性调整，熬过去就能回来。
结果 2025 年的年报在 2026 年 4 月 16 日出炉，营收 535.08 亿，同比跌 21%，归母净利润亏 25.52 亿，比 2024 年亏得还多。
五年累计亏损接近 120.5 亿，在整个 A 股商超板块没有第二家能做到这个数字。
门店层面的收缩更直观。
两年净关店超过 600 家，2025 年末全国剩下约 400 家，不到鼎盛期的四成。
关一家店的成本远不止是停业这么简单。
单店调改投入估算在 500 万到 800 万之间，2025 年调改相关资产报废和一次性投入约 9.1 亿，停业装修期间毛利损失再加 3 亿，违约金、设备折旧、人员遣散一笔笔叠上去，都是真实的现金流出。
外部的打击更难抵挡。
叮咚买菜、朴朴超市、美团闪购、京东到家，这几股力量在 2020 年前后集中爆发，把城市生鲜消费的入口从超市货架搬到了手机屏幕。
永辉传统大卖场平均五六千平米、几百名员工、几万个 SKU，对阵前置仓三十分钟送达的模式，笨重程度不是努力能弥补的结构性差距。
永辉自己的线上业务一直没跑顺，APP 活跃度、骑手密度、履约时效在几个原生电商面前没有一项占优。
2024 年，叶国富带着名创优品的钱进场了。
旗下公司花 62.7 亿拿下永辉 29.4%股权，成为第一大股东。
这笔交易当时被外界反复讨论，一家靠卖 10 元小商品起家的消费品公司，跑去接手一个持续失血的大卖场，逻辑放在哪里讲都不顺畅。
叶国富给出的答案是胖东来。
创始人张轩松带队去河南许昌考察，回来就推动全面胖改：精简 SKU、引进胖东来自有品牌商品、把一线员工薪资从三千元区间提到四五千元、门店装修全部翻新。
头几家调改店开门那天，排队队伍从店内延伸到停车场，单日销售额翻倍的视频在抖音刷屏，看起来像一次真实的回血。
热度大概维持了一个季度。
随后，老顾客开始陆续减少到访频率。
原因很直接，价格涨了，而且涨幅明显。
货架上多了大量贴着品质永辉永辉定制标签的自有品牌商品，单价比周边社区小超市普遍高出一截。
有消费者反映，同样规格的猪肉，调改后门店的标价比半径两百米外的菜市场贵了将近 20%。
永辉调改之前守住的那批中老年日常买菜客群，是价格极度敏感的人群。
这部分客流流失之后，调改店的高翻新投入需要依赖更高客单价来消化，可品质定位的新客群又还没形成规模。
胖东来的真正竞争力，不在于装修风格或者那些写着员工是最重要的人的展板。
于东来从 1995 年起在许昌深耕，二十多年把本地供应链谈透，把自有品牌做到门店销售占比极高的水平，把员工福利和文化做成不可复制的留人机制。
这套东西是一个城市里二十年时间的积累，不是半年可以迁移的模板。
叶国富本人在许昌还有另一个大动作：旗下项目规划投入 65 亿，在许昌建胖东来梦之城综合体项目。
他在一个地级市押下这么大的赌注，背后逻辑是高密度区域深耕，这种打法和永辉分散全国二十多个省的摊子完全不是同一个物种。
2026 年一季度，永辉财报里出现了一个亮眼数字，归母净利润 2.87 亿，同比增长 94.4%。
管理层在随后的沟通中把这个数字放在显眼位置。
但打开附注，这笔利润里有相当一部分来自关店止血带来的费用减少和非经常性损益，日常经营层面的真实改善远没有这个数字展示的幅度。
CEO 王守诚在 2026 年品质永辉年会上把时间表讲得很清楚，2026 年是调改第二阶段，目标是 2027 年 6 月前实现企业健康。
也就是说，管理层自己对什么时候真正走稳，给的窗口是至少还要再等一年多。
同期，高鑫零售靠成本管控在 2025 年实现扭亏，家家悦深耕山东本地供应链全年利润持续改善，步步高引入精细化运营后现金流大幅好转。
都是传统商超，走出来的路径各有不同，共同点是没有指望靠外来模板在两年内完成重建。
2026 年 9 月下旬，网上开始出现胖改门店减少胖东来商品的讨论，多位探店博主发视频对比，部分调改门店里胖东来自有品牌的货架比例在缩减，品质永辉和永辉定制标签的商品占比在上升。
管理层年初设定的目标是 2026 年两个自有品牌合计销售占比达到 20%以上，其中品质永辉单独做到 200 个品项、10%以上。
这个方向不难理解，依赖胖东来的品牌背书终归不是长久之计。
麻烦在于，永辉自有品牌没有胖东来那二十年的产品口碑和用户信任作为前提。
消费者为胖东来品牌溢价买单，是建立在亲身验证过产品质量的基础上的。
品质永辉这个标签能否独立撑起溢价，现在还看不出来。
2027 年年初，永辉会交出调改第二阶段的第一张真实成绩单，到那时才能知道这两年烧出去的几十亿到底换来了什么。