7月29日，紫金矿业（601899）的两份公告，牵动了市场的视线。
其一，公司控股子公司紫金黄金国际与联合黄金签署《终止协议》，此前约定的55亿加元全资收购计划就此搁置。
其二，双方在同一日签署《股份认购协议》，紫金黄金国际拟以约4.17亿加元认购联合黄金定向增发的1280万股普通股，持股约9.2%。
收购变入股，金额从55亿加元缩减至4.17亿加元。从志在必得的全盘吞并，到战略参股的审慎落子，紫金矿业对同一标的的收购策略，为何在半年间发生了方向性调整？
01
PART
一场半年前启动的收购
这场交易始于2026年1月。
彼时，紫金黄金国际与联合黄金签署《安排协议》，拟以44加元/股的现金价格，收购后者全部已发行普通股，总对价约55亿加元。
按当时汇率折算，这笔交易价值约合人民币280亿元，被市场视为紫金矿业2026年最为关键的一笔海外并购。
紫金矿业之所以愿意开出高价，联合黄金的资产成色是底气所在。
图源网络
公开资料显示，联合黄金的核心资产包括三块：地处西非马里的Sadiola金矿、位于科特迪瓦的金矿综合体（含Bonikro和Agbaou两座金矿），以及东非埃塞俄比亚的Kurmuk金矿。其中，Kurmuk金矿预计于2026年8月建成投产。
从资源储量来看，截至2025年底，联合黄金拥有金资源量约541吨，平均品位约1.38克/吨。
产量方面，联合黄金过去三年保持稳定增长：2023年产金10.7吨，2024年增至11.1吨，2025年进一步提升至11.8吨。
对于将“黄金年产量超百吨”作为战略目标的紫金矿业而言，联合黄金的价值不言自明。
2025年，紫金矿业矿产金产量为90吨，距离百吨目标尚有一步之遥。若联合黄金全资收入囊中，加之其2029年预计产金25吨的增量空间，这一目标将大大提速。
然而，从1月签约到7月，半年过去，交易未能落定。
02
PART
交割条件难齐备双方友好解约
收购终止的直接原因，写在了公告里。
紫金矿业披露，自《安排协议》签署以来，双方一直在推进交割相关工作。
但经综合评估，在收购约定的交割先决条件完成截止日，已延期至2026年7月29日（之前及之后的合理期限内），前述交割先决条件仍难以全部实现或获得豁免。
何为交割先决条件？
跨境矿业并购通常涉及多项审批与前置事项，包括交易各方的内部授权、相关司法管辖区的反垄断审查、外商投资安全审查，以及目标公司重大合同的第三方同意等。任何一项卡住，交易便无法最终完成。
图源网络
在7月29日截止日到来之际，紫金矿业与联合黄金选择了不再延期。
经友好协商，双方于当日签署《终止协议》，同意终止收购安排。
值得留意的是，交易双方均不需向对方支付终止费或其他任何费用。在大型跨境并购中，终止费通常为交易金额的3%至5%，数额动辄上亿美元，此次双方均予豁免，说明解约过程相对平和。
全资收购虽然按下了停止键，紫金矿业却并未转身离场。
03
PART
从全购到参股：另一种方式的“得到”
同一天签署的另一份《股份认购协议》，提供了交易的另一条线索。
根据协议，紫金黄金国际拟以32.55加元/股的价格，认购联合黄金定向增发的1280万股普通股。
每股32.55加元，恰好是联合黄金股票在2026年7月27日前30个交易日的加权平均价格。认购总额约4.17亿加元，折合约2.95亿美元。
交易完成后，紫金黄金国际将持有联合黄金约9.2%的股权。
从全资控股到不足一成的参股，紫金矿业的投资逻辑显然发生了转换。
有市场分析认为，相较于全资收购所需的大额资金投入和复杂的交割流程，战略入股以更低的资金成本和更短的操作周期，锁定了联合黄金未来成长带来的权益收益。
待联合黄金旗下Kurmuk金矿于8月投产后，产量爬坡带来的价值释放，紫金矿业作为重要股东亦能有所分享。
当然，这笔认购尚未完成，仍需取得多伦多证券交易所和纽约证券交易所的批准。
紫金矿业总部位于福建省上杭县，从闽西山区的一家县级矿产公司起步，三十余年间成长为全球矿业领域不可忽视的参与者。从刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿，到塞尔维亚的博尔铜矿，紫金矿业多次在行业低谷期完成关键资源布局。
此次从全购转向参股，则提供了另一重观察视角。
在海外扩张的道路上，这家闽商企业并非只有“拿下”一种姿态。当全盘收购的门槛过高时，战略入股同样可以是抵达目标的方式。
业绩层面，紫金矿业仍处于强劲的增长通道。
7月9日披露的2026年半年度业绩预告显示，公司上半年归母净利润预计约391亿元，同比增长约68%，主要得益于主要矿产品产量稳步提升及产品销售价格同比大幅上升。
从55亿加元的雄心，到4.17亿加元的落子。收购终止，合作未断。这家闽西走出的矿业巨头，正在用一次并购变奏，书写着关于进退的答案。