2013年8月16日，A股市场经历了一场惊心动魄的“三分钟”。上证指数瞬间暴涨逾5%，71只权重股集体涨停，随后又迅速回落。这起被称为“光大乌龙指”的事件，最终以证监会开出5.23亿元天价罚单、四名责任人被终身市场禁入而告终。其中，时任光大证券策略投资部总经理的杨剑波，选择了一条与众不同的路——他把证监会告上了法庭。
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2013年8月16日11时05分，光大证券策略投资部按计划进行ETF套利交易。根据光大证券事后公告，交易员在9时41分至11时02分期间，先后发出三笔买入180ETF成份股的订单，每笔委托金额均未超过200万元。
然而，11时07分，交易员通过系统监控发现成交金额异常，同时接到上交所问询电话，随即批量撤单并终止套利策略系统运行。
核查发现的问题令人震惊：订单生成系统存在缺陷，在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间生成了26082笔预期外的市价委托订单；而订单执行系统同样存在缺陷，这些巨量订单被直接发送至上交所，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。
这72.7亿元的买单，在几分钟内将中国石油、工商银行、中国石化等71只权重股推向涨停，上证指数从绿盘直线拉升至暴涨5.62%。无数空头投资者在瞬间被“打爆”。
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事件发生后，光大证券面临一个棘手的选择：已经买入的72.7亿元股票，如何处置？
当日13时开市后至14时22分，光大证券在未向社会公告相关情况的情形下，开始大规模对冲操作：卖出股指期货空头合约IF1309、IF1312共计6240张，合约价值43.8亿元；卖出180ETF共计2.63亿份；卖出50ETF共计6.89亿份。
光大证券的逻辑是“系统故障导致交易异常时进行对冲”，这是公司《策略交易部管理制度》中的规定。但在证监会看来，这构成了内幕交易。
证监会认定，光大证券错单交易信息属于内幕信息，光大证券是内幕信息知情人，在上述内幕信息公开前进行股指期货和ETF交易，构成内幕交易，违法所得金额巨大，情节极其严重。
2013年8月30日，证监会公布处罚决定：没收光大证券违法所得8721万元，并处以5倍罚款，罚没款总计5.23亿元；对徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波四人分别给予警告，各罚款60万元，并采取终身证券市场禁入措施。
四人中，杨剑波选择了抗争。
2014年2月，杨剑波向北京市第一中级人民法院提起行政诉讼，起诉证监会，要求撤销行政处罚决定和市场禁入决定。
杨剑波的代理律师在庭审中提出三大核心争议：错单交易信息是否构成内幕信息？该信息在当日下午对冲交易前是否已经公开？光大证券的对冲交易是否属于既定投资计划的执行，从而不构成内幕交易？
杨剑波一方主张，案发当日下午对冲交易开始前，相关媒体已经报道了光大证券乌龙指事件，信息已经处于公开状态。同时，光大证券下午的交易是基于“市场中性投资策略”这一既定投资计划，并非利用内幕信息。
2014年12月26日，北京市第一中级人民法院一审宣判。法院认为，错单交易信息属于内幕信息，证监会的认定并未超出法律对内幕信息的定义范畴。
关于“信息是否已公开”，法院提出了三个标准：相关媒体报道能否被市场主体广泛周知、信息是否完整、理性的市场主体能否相信其可靠性。法院认为，当时网络媒体的报道不能满足“可靠性”要求，且还有其他关于大盘上涨原因的推测同时存在，因此不能认定信息已经公开。
法院还指出，光大证券下午的对冲交易是“在错单交易信息形成之后，直接针对错单交易而采取的对冲风险行为”，而非基于信息形成前已经制订的投资计划。杨剑波作为策略投资部总经理，参与了决定实施对冲交易的会议，且是负责执行的人员，认定为“其他直接责任人员”并无不当。
一审败诉后，杨剑波提起上诉。2015年5月4日，北京市高级人民法院二审宣判，驳回上诉，维持原判。
杨剑波并未止步。他继续向最高人民法院申请再审。2017年10月，最高人民法院裁定驳回杨剑波的再审申请。
历时四年，历经一审、二审、再审，这起案件正式落槌。
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杨剑波案的核心争议，在于一个法律概念的界定：因自身错误产生的、尚未公开的信息，是否属于“内幕信息”？
光大证券的错单交易，并非传统的“公司经营利好/利空”类内幕信息，而是一个由系统故障引发的、公司自身“知道”但市场尚未广泛知晓的重大事实。证监会和三级法院最终确认：这类信息同样构成内幕信息，知悉者在信息未依法披露前，不得利用其进行交易。
从市场公平的角度看，光大证券在知道自己造成了72.7亿元的错误买入后，抢先进行对冲交易以减少损失，而市场上其他投资者对此一无所知。这种信息不对称下的交易，损害了其他参与者的利益。
杨剑波案也暴露了金融机构在系统风控和合规管理上的深层问题。一个交易系统的程序缺陷，最终演变为5.23亿元的罚单、四人终身市场禁入，以及一场历时四年的行政诉讼。这个代价，或许比那“三分钟”本身更值得行业铭记。