上海医药，13亿清仓退场！

　　近日，上海医药发布公告，拟通过下属全资子公司上实医科，与合作方春华资本共同出售Zeus Investment Limited（简称“ZIL”）及其附属公司全部股权。经竞争性竞标与多轮谈判，德弘资本旗下投资主体成为意向受让方，标的公司整体企业价值确定为3.97亿美元。

　　按持股比例测算，上海医药持有ZIL 56.85%股权，预计交割日可获得转让所得不低于1.99亿美元，折合人民币约13.36亿元。相较2016年9.48亿元的初始购入成本，这笔跨度十年的海外股权投资实现约4亿元的浮盈。

　　ZIL本身是一家持股平台，其旗下核心资产是上海医药2016年参与私有化收购的澳大利亚健康消费品企业Vitaco Holdings Limited（以下简称“Vitaco”），业务主要覆盖澳大利亚和新西兰的营养健康消费品市场。

　　这笔投资可以追溯到十年前。2016年，上海医药通过全资子公司上实医药科技（集团）有限公司（简称“上实医科”），与春华资本旗下PV Zeus共同设立ZIL，参与Vitaco私有化收购，并于当年12月完成交割。

　　按照彼时的规划，上海医药希望将自身的渠道资源与Vitaco产品结合，将业务延伸至中国市场。

　　但跨境协同的落地难度远超预期。受国内保健食品监管政策趋严、跨境零售渠道规则调整、海外代购监管收紧等多重因素叠加影响，Vitaco的中国市场拓展始终未达预期，业务重心逐步收缩回澳新本土市场，聚焦运动营养品类，主营蛋白粉、蛋白棒、运动补剂等产品。

　　业务收缩之后，这笔资产与上海医药核心主业的关联度持续弱化。

　　作为国内“医药工业+医药商业”双轮驱动的龙头企业，上海医药的核心资源集中于药品研发、生产与全国性流通网络，澳新本地的运动营养消费品业务既无法借助上药的国内渠道实现增长，也难以与医药主业形成产业链协同，反而持续分散公司的管理精力与资源配置。

　　另外，从财务表现来看，标的资产整体保持盈利但增长动能不足。

　　审计数据显示，持股平台ZIL 2025年实现营业收入3.59亿澳元，净利润1656.2万澳元；旗下澳大利亚运营主体Zeus One盈利稳定，2025年净利润1914.4万澳元；新西兰运营主体Zeus Two则受当地市场竞争与成本压力影响持续承压，2025年净利润为-338.3万新西兰元。

　　本次交易采用“两步走”的架构设计，兼顾了买卖双方的核心诉求：第一步由德弘资本旗下澳新本地主体分别收购Zeus One与Zeus Two的全部股权，实现买方对运营实体的直接掌控，优化后续资本结构与管理效率；第二步由德弘资本旗下BVI主体收购上层持股平台ZIL的全部股权，完成卖方的整体退出。两步交易合同同步签署，交割连续完成。

　　定价层面，经多轮谈判最终确定标的公司企业价值为3.97亿美元，按保守假设测算，交割日标的公司股权价值不低于3.50亿美元，对应2025年净利润的PE倍数为29.47倍，高于资产评估机构的评估值，充分保障了国有资产权益。

　　对上海医药而言，在市场环境变化、协同效应缺失的背景下，选择当前窗口退出，既锁定了十年投资的收益，也规避了未来的经营不确定性。