撰稿 | 金融研究员文青
7月24日，长沙银行宣布成功落地湖南省首笔玉兰债投资，标的为浦发银行香港分行发行的3年期离岸债券，票面利率1.68%。在当前国内银行业净息差持续收窄、优质资产稀缺的背景下，这笔投资暗含深意。
玉兰债，这个以上海市花命名的离岸债券品种，自2020年底推出以来累计发行规模已突破300亿元等值人民币。长沙银行此番出手，既是这家万亿城商行在跨境金融赛道上的又一次卡位，也折射出中资银行参与离岸人民币市场建设的新趋势。
一家扎根湖南的区域性银行，缘何布局香港离岸市场？凭什么拿下全省首单？这笔投资的背后，又隐藏着怎样的政策红利与战略考量？
01
一朵“玉兰”背后的跨境金融基建
要理解这笔投资的分量，得先从玉兰债本身说起。
2020年12月，在中国人民银行指导下，上海清算所与欧洲清算银行（Euroclear）正式签约推出“玉兰债”。其核心机制是：上海清算所作为总登记托管机构，通过与欧清银行等境外基础设施跨境联通，为中资发行人面向国际投资者发行境外债券提供服务。简单来说，玉兰债就是中资机构“借道”境内清算所、面向全球发债的一种创新模式，可支持人民币、美元、欧元等多币种计价。
相比传统的中资境外债（如点心债），玉兰债有两大独特优势。
其一，信息穿透。玉兰债要求参与一级认购和二级市场交易的投资者提交含全球法人机构识别编码（LEI）的投资者披露证书。这意味着发行人可以通过上海清算所查询底层持有人信息——这在传统的多级托管模式下几乎无法实现。
对发行人而言，这不仅是“知道谁买了我的债”，更可帮助其申请相关税收协定下的代扣所得税豁免。由于传统模式下无法识别投资人身份且难以获取投资人身份证明，发行人往往无法申报代扣代缴所得税豁免，普遍存在“双重征税”现象。而通过LEI编码有效识别投资人身份后，发行人可据此享受免税政策，减轻税负成本，有效降低融资成本。对投资者而言，这也是一笔实实在在的“制度红利”。
其二，效率提升。依托上海清算所与欧清银行的跨境联通优势，玉兰债在发行交割、上市挂牌、二级市场流通、存续期管理等方面形成了完整的“服务工具箱”。2026年7月，上海清算所又优化升级了纯券过户交割等机制，进一步提升了灵活性。
从市场规模看，玉兰债虽仍属“小众”品种，但增速惊人。2025年共有11单玉兰债完成发行，发行金额约80亿元，创历史新高，同比增速超40%。截至目前，玉兰债累计发行规模已突破300亿元等值人民币，发行人全面覆盖中资金融机构和非金融企业。2026年7月16日，浦发银行首次以玉兰发行模式成功发行离岸债券，规模30亿元，票面利率1.68%，较初始价格指引大幅收窄52个基点。发行吸引超70家境内外投资者参与，峰值认购倍数超过7.7倍，创下玉兰发行模式多项纪录。
在人民币国际债券的版图中，玉兰债与熊猫债、点心债、自贸区离岸债（明珠债）共同构建了“在岸—离岸—境内离岸”的完整体系。如果说熊猫债是“引进来”、点心债是“走出去”，那么玉兰债则是上海建设离岸金融体系中探索“境内离岸”模式的重要一环。
02
息差承压与资产荒下的“跨境突围”
长沙银行盯上玉兰债，绝非一时兴起。
先看基本面。截至2025年末，长沙银行资产总额达12,681.49亿元。但亮眼的规模增长背后，压力同样不小——2025年该行实现营业收入254.71亿元，同比下降1.79%；净息差进一步收窄至1.85%，较上年同期下降26个基点。不过，这一水平仍远高于全行业1.42%的均值，在上市银行中保持较优表现。在行业息差持续探底的大环境下，寻找新的利润增长点已成为所有银行的必修课。
跨境金融，正是长沙银行近年重点布局的方向之一。公开信息显示，该行已搭建起集国际结算、跨境投融、汇率避险于一体的全产品体系，服务外贸企业超1500家，累计投放国际贸易融资500亿元，国际业务结算量近1000亿元。2025年，该行跨境人民币结算同比增长25.10%。从服务中非经贸到亮相中非博览会，长沙银行在跨境赛道上的布局已非一日之功。
更深层的原因在于资产荒。 当前国内债券收益率持续走低，优质信用债的利差已被压缩至历史低位。而玉兰债作为离岸品种，定价兼具市场化与国际联动性，能够灵活反映离岸人民币供求变化。以本次投资的标的为例——浦发银行香港分行发行的3年期玉兰债，票面利率1.68%，峰值认购倍数超过7.7倍。市场对优质人民币资产的配置热情，由此可见一斑。
此外，玉兰债投资还暗含一层战略卡位的意味。2026年7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上宣布，将“南向通”年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%。
不仅如此，此次扩容还将“南向通”债券纳入回购支持范围，产品范围拓展至港币债券及人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场。这意味着境内机构不仅获得了更大的投资额度，还拥有了更灵活的资金运用工具和更丰富的投资标的——对长沙银行而言，谁能率先在离岸债券创新品种上积累经验、打通渠道，谁就能在未来跨境投资的大潮中占据先机。
03
首单背后：天时、地利与“长行”速度
湖南首单玉兰债投资花落长沙银行，看似偶然，实则必然。这背后是天时、地利与执行力的三重叠加。
天时：政策窗口全面打开。 2025年以来，玉兰债市场进入加速扩容期。2025年9月，上海清算所支持复星高科发行全球首单民营企业玉兰债；2026年1月，兴业银行上海自贸试验区分行落地全市场首单自贸区主体玉兰债，发行规模30亿元，票面利率1.95%。市场活跃度持续升温。
与此同时，上海清算所持续优化玉兰债发行模式——从币种全覆盖到税务抵免落地，从公司行为处理到国际上市挂牌网络联通。2026年7月16日浦发银行该笔玉兰债更是首次实现在香港联交所和新加坡交易所同步挂牌上市。基础设施的不断完善，为银行参与投资扫清了障碍。
地利：湖南自贸区的政策红利。 长沙银行深耕湖南自贸区多年，在跨境投融资方面拥有更大的灵活性和更便利的通道。玉兰债投资恰恰需要依托自贸区账户体系和跨境资金通道——这正是长沙银行的“主场优势”。
人和：提前布局与高效协同。 从公开信息看，长沙银行在跨境金融领域已积累了相当的经验和资源。服务超1500家外贸企业、累计投放国际贸易融资500亿元——这些数据背后是一支熟悉跨境业务的专业团队。2025年初，该行金融市场部成功落地湖南省首笔外汇交易结算直通处理，成为全国首家外汇交易结算直通处理全覆盖的城商行。
这一技术能力的突破，为其打通玉兰债投资的跨境资金结算通道提供了重要支撑。在获悉浦发银行香港分行有玉兰债发行需求后，长沙银行能够迅速完成投资前的各项准备，高效打通从决策到落地的全流程，体现了其在新兴业务上的敏捷执行力。
值得注意的是，本次投资的发行主体是浦发银行香港分行，票面利率1.68%。浦发银行正是玉兰债市场的“先行者”——2026年7月16日成功发行首笔“玉兰发行模式”离岸债券。长沙银行选择在这一单中“上车”，既是对标的信用的认可，也借力了浦发银行在玉兰债市场上的成熟经验，降低了试错成本。
当然，跨境投资并非没有风险。 玉兰债投资涉及汇率风险、利率风险、境外市场流动性风险以及信用风险。长沙银行2025年末不良贷款率1.15%，优于商业银行1.50%的平均水平；拨备覆盖率280.86%，表明其风险抵补能力较强。但在离岸市场波动加大的背景下，跨境投资的风险管理机制仍需持续完善。
结语：人民币国际化的湖南样本
一笔1.68%利率的债券投资，金额或许不算大，但其象征意义不容小觑。
对长沙银行而言，这是其跨境金融能力的一次集中展示——从服务外贸企业到投资离岸债券，从“走出去”到“投出去”，该行的国际化布局正在从1.0版本向2.0版本升级。在净息差持续收窄、传统业务增长乏力的背景下，跨境创新业务有望成为新的利润增长极。
对湖南而言，这是区域金融机构参与国家高水平对外开放战略的生动样本。在中西部省份中，能够率先打通玉兰债投资通道，本身就是一种竞争力的体现。
对整个银行业而言，长沙银行的实践提供了一个启示：在人民币国际化加速推进、离岸人民币市场持续扩容的大趋势下，中资银行不应只是离岸债券的发行人，更应成为积极的投资者。从“借钱”到“投资”，角色的转换背后，是金融机构全球资产配置能力的跃升。
